资本结构优化要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标是降低平均资本成本率或提高企业价值。理论上，最佳资本结构是存在的。由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。因此，在实践中要找到最优资本结构通常要依靠有关人员的经验，结合企业的实际加以判断。
最优资本结构一般有三个标志：一是使企业综合资本成本率最低；二是使普通股每股收益最大；三是使公司价值最大。与之相对应，资本结构决策方法常用的有三种：平均资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值分析法。
1.平均资本成本比较法
平均资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同筹资组合方案的平均资本成本率，选择平均资本成本率最低的资本组合为最佳资本结构的方法。这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。
例5-15 甲公司需筹集2 000万元长期资本，现有三个筹资方案，其个别资本成本率已分别测定，相关资料如表5-12所示。要求：确定最佳筹资方案。
表5-12 甲公司三个筹资方案的个别资本成本率
续表
第一步，计算三个方案的资本结构，如表5-13所示。
表5-13 甲公司三个筹资方案的资本结构
第二步，计算平均资本成本率Kw。
第一步与第二步也可合并计算。
比较三个方案：方案1的资金成本为162万元，平均资本成本率最低。方案1因其低成本的负债比重较大，所以Kw最低，而方案3因高成本的股权比重较大，所以Kw最高。在其他有关因素大体相同的条件下，方案1筹资成本最低，其所形成的资本结构可确定为最佳资本结构。
平均资本成本比较法的测算原理容易理解，测算过程简单。但该方法仅以平均资本成本率最低作为决策标准，没有考虑财务风险等因素，其决策目标实质上是利润最大化，而不是企业价值最大化，一般适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制企业。
2.每股收益分析法
每股收益分析法是通过寻找每股收益无差别点来选择最佳资本结构的方法，即将息税前利润和每股收益这两大要素结合起来，分析资本结构与每股收益之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。资本结构是否合理可以通过每股收益的变化来判断，能提高普通股每股收益的资本结构就是合理的资本结构。
每股收益无差别点是指使不同筹资方式下普通股每股收益相等时的息税前利润或业务量水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在预期息税前利润水平或业务量水平的前提下，企业采取哪种筹资方式更合理。
每股收益无差别点的计算公式为：
式中，
表示息税前利润平衡点，即每股收益无差别点；I1、I2表示两种筹资方式下的债务利息；DP1、DP2表示两种筹资方式下的优先股股利；N1、N2表示两种筹资方式下普通股股数；T表示所得税税率。
例5-16 甲公司目前长期资本为12 000万元，其中，长期债务5 000万元（年利息500万元），普通股权益7 000万元（1 000万股）。该公司现有一投资项目需要追加筹资3 500万元，有两种方案供选择。
A方案：增发普通股500万股，每股发行价7元。
B方案：发行债券3 500万元，利息率12%。
根据财务人员测算，追加筹资后息税前利润有望达到2 100万元，企业所得税税率为25%。不考虑其他因素，要求：计算甲公司每股收益无差别点，进行筹资方案选择。
计算每股收益（EPS）无差别点。
令EPS1=EPS2，解得
=1 760（万元）。
此时，EPS1=EPS2=0.63（元/股）。
上述每股收益无差别点的计算结果，可用图5-7表示。
图5-7 每股收益无差别点示意
每股收益无差别点的意义在于，当
小于每股收益无差别点时，应选择股权筹资方案；当
大于每股收益无差别点时，应选择债务筹资方案；当
等于每股收益无差别点时，两种方案都可以选择。
甲公司预期
达到2 100万元，大于每股收益无差别点，故应该选择发行债券方案。
每股收益分析法的测算原理比较容易理解，测算过程较为简单，它以普通股每股收益最高为决策标准，但没有考虑财务风险因素。其决策目标实际上是每股收益最大化，而不是公司价值最大化。该方法可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。
3.公司价值分析法
公司价值分析法是指在充分反映财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算，当公司价值最大时，平均资本成本率最小，以此确定公司最佳资本结构的方法。与平均资本成本比较法和每股收益分析法相比，公司价值分析法充分地考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标。但其测算原理及测算过程比较复杂，通常用于资本规模较大的上市公司。
设V代表公司价值，B代表公司债务价值，S代表公司股票价值。公司价值等于债务资金与股权资本的市场价值，即：
为了简化计算，设长期债务价值B等于其面值（或本金），股票价值S按公司未来净利润的折现值计算，计算公式为：
则全部资本成本率（即平均资本成本率Kw）的计算公式为：
简化为：
例5-17 甲公司现有全部长期资本均为普通股，账面价值为5 000万元。公司认为这种资本结构没有发挥财务杠杆的作用，准备通过借入长期借款购回部分普通股予以调整。公司预计调整后息税前利润为2 250万元。假定市场无风险报酬率为5%，证券市场平均报酬率为12%，所得税税率为25%。债务市场价值等于面值，不同债务水平下的税前利率Kb和股权资本成本率Ks如表5-14所示。
表5-14 甲公司不同债务水平下的税前利率Kb和股权资本成本率Ks
续表
在表5-14中，当B=500时，Ks=5%+1.55×（12%-5%）=15.85%。
根据表5-14，计算不同资本结构下的公司价值与平均资本成本率，如表5-15所示。
表5-15 不同资本结构下甲公司价值与平均资本成本率
表5-15中，当债务价值B=1 500万元时，相关数据计算过程如下。
此时，企业价值最大，平均资本成本率最低，因此，借入长期借款1 500万元来购回部分普通股的资本结构为最佳资本结构。
知识训练
一、判断题
1.平均资本成本比较法一般适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制企业。（ ）
2.利用每股收益无差别点法进行最佳资本结构的决策时，考虑了资金时间价值和风险因素。（ ）
3.若不考虑风险价值，预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较小的筹资方案。（ ）(www.xing528.com)
4.每股收益分析法的决策目标实际上是每股收益最大化，而不是公司价值最大化，该方法可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。（ ）
5.公司价值分析法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大化为标准，通常用于资本规模较大的上市公司。（ ）
二、单项选择题
1.下列关于最佳资本结构的表述中，错误的是（ ）。
A.最佳资本结构在理论上是存在的
B.资本结构优化的目标是提高企业价值
C.企业平均资本成本率最低时资本结构最佳
D.企业的最佳资本结构应当长期固定不变
2.下列方法中，能够用于资本结构优化分析并考虑了市场风险的是（ ）。
A.杠杆分析法
B.公司价值分析法
C.每股收益分析法
D.利润敏感性分析法
3.下列各项中，运用普通股每股收益无差别点确定最佳资本结构时，需计算的指标是（ ）。
A.息税前利润
B.营业利润
C.净利润
D.利润总额
4.利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时，当预期EBIT高于无差别点EBIT时，采用（ ）筹资更有利。
A.留用利润
B.股权
C.债务
D.留存收益
5.某公司息税前利润为600万元，债务资金为300万元，债务利率为8%，所得税税率为25%，权益资金为2 000万元，普通股的资本成本为15%，则公司价值分析法下，公司此时股票的市场价值为（ ）万元。
A.2 880
B.3 340
C.3 380
D.2 740
三、多项选择题
1.资本结构决策优化的方法包括（ ）。
A.平均资本成本比较法
B.边际资本成本比较法
C.公司价值分析法
D.每股收益分析法
2.债务资金在资本结构中产生的影响是（ ）。
A.降低企业资本成本
B.加大企业财务风险
C.具有财务杠杆作用
D.分散股东控制权
3.下列关于平均资本成本比较法的说法中正确的有（ ）。
A.能够降低平均资本成本率的资本结构是合理的资本结构
B.没有考虑市场反应和风险因素
C.侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析
D.根据个别资本成本的高低来确定最优资本结构
四、计算题
1.某公司拟筹资组建一分公司，有三个方案可供选择，各自的资本结构如题表2所示。
题表2 某公司三个筹资方案的资本结构
要求：计算分析哪种方案的资本结构是最佳资本结构。
2.某公司本年度长期资本总额为10 000万元，其中普通股6 000万元（共300万股），长期债务4 000万元，年利率10%。假定公司所得税税率为25%。下年度公司预定将需要追加长期资本筹资3 000万元，现有两个追加筹资方案可供选择。
A方案：发行公司债券，票面利率12%。
B方案：增发普通股150万股。
下年度年息税前利润为1 500万元。
要求：
（1）计算B方案的下年度普通股股数和下年度债券利息；
（2）计算A方案的下年度债券利息；
（3）测算两个追加方案的每股收益无差别点；
（4）测算两个追加方案每股收益无差别点的普通股每股收益EPS；
（5）根据下年度息税前利润选择追加方案。
3.某公司年息税前利润为1 500万元，资本全部由普通股组成，股票账面价值为2 000万元，所得税税率为25%。该公司认为目前的资本结构不合理，准备用向银行借款购回部分股票的办法予以调整。经过咨询调查，无风险报酬率为6%，市场平均报酬率为11%，不同债务水平下的税前利率Kb和股权资本成本率Ks情况如题表3所示。
题表3 某公司不同债务水平下的税前利率Kb和股权资本成本率Ks
要求：
测算不同债务规模下的公司价值与平均资本成本，并判断最佳资本结构。
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