杜邦分析体系：核心比率和基本框架

（一）杜邦分析体系的含义及特点

杜邦分析体系又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经营成果进行综合系统分析和评价的方法，该体系是以权益净利率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及杠杆水平对权益净利率的影响，以及各相关指标间的相互作用关系。因其最初由美国杜邦公司成功应用而得名。

杜邦分析法可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者能全面、仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。杜邦分析体系与其他财务分析方法一样，关键不在于指标的计算而在于对其原理的理解和运用。杜邦财务分析体系的特点在于：它通过几种主要的财务比率之间的相互关系，全面、系统、直观地反映出企业的财务状况，从而大大节省了财务报表使用者的时间。

（二）杜邦分析体系的核心比率

权益净利率是杜邦分析体系的核心比率，具有很好的可比性，可用于不同企业之间的比较。由于资本具有逐利性，总是流向投资报酬率高的行业和企业，因此各企业的权益净利率会比较接近。如果一个企业的权益净利率经常高于其他企业，就会引来竞争者，迫使企业的权益净利率回到平均水平。如果一个企业的权益净利率经常低于其他企业，就得不到资金，会被市场驱逐，从而使幸存企业的权益净利率提升到平均水平。

权益净利率不仅有很好的可比性，还有很强的综合性。为了提高权益净利率，管理者可从如下三个分解指标入手：

其公式的推导过程如下：

总资产净利率又可表达为：

综合可得，权益净利率的杜邦公式为：

从公式中我们可以看出，无论是提高其中的哪个比率，权益净利率都会提高。其中，“销售净利率”是利润表的概括，“销售收入”是利润表的第一行，“净利润”在利润表的最后一行，两者相除可以概括全部经营成果；“权益乘数”是资产负债表的概括，表明资产、负债和股东权益的比率关系，可以反映最基本的财务状况；“总资产周转次数”把利润表和资产负债表联系起来，使权益净利率可以综合整个企业的经营成果和财务状况。

（三）杜邦分析体系的基本框架

该体系是一个多层次的财务比率分解体系。各财务比率，可在每个层次上与本企业历史或同行业财务比率比较，比较之后向下一级分解。逐级向下分解，逐步覆盖企业经营活动的每个环节，以实现系统、全面地评价企业经营成果和财务状况的目的。

图7-1　杜邦分析体系框架图

第一层次的分解，是把权益净利率分解为销售净利率、总资产周转次数和权益乘数。这三个比率在各企业之间可能存在显著差异。通过对差异的比较，可以观察本企业与其他企业的经营战略和财务政策有什么不同。

分解出来的销售净利率和总资产周转次数，可以反映企业的经营战略。一些企业销售净利率较高，而总资产周转次数较低；另一些企业与之相反，总资产周转次数较高而销售净利率较低，两者经常呈反方向变化。这种现象不是偶然的。为了提高销售净利率，就要增加产品附加值，往往需要增加投资，引起周转率的下降。与此相反，为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率下降。通常，销售净利率较高的制造业，其周转率都较低；而周转率很高的零售业，其销售净利率很低。因此，仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，应把它与总资产周转次数联系起来考察企业的经营战略。真正重要的是两者共同作用得到的总资产净利率。总资产净利率可以反映管理者运用受托资产赚取盈利的业绩，是最重要的盈利能力。

分解出来的财务杠杆可以反映企业的财务政策。在总资产净利率不变的情况下，提高财务杠杆可以提高权益净利率，但同时也会增加财务风险。如何配置财务杠杆是企业最重要的财务政策，一般来说，总资产净利率较高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然的。可以设想，为了提高权益净利率，企业倾向于尽可能提高财务杠杆。但是，贷款者不一定会同意这样的做法，为了稳定现金流量，企业的一种选择是降低价格以减少竞争，另一种选择是增加营运资本以防止现金流中断，这都会导致总资产净利率下降。这就是说，为了提高流动性，只能降低盈利性。因此，我们实际看到的是，经营风险低的企业可以得到较多的贷款，其财务杠杆较高；经营风险高的企业，只能得到较少的贷款，其财务杠杆低。总资产净利率与财务杠杆负相关，共同决定了企业的权益净利率。因此，企业必须使其经营战略和财务政策相匹配。

（四）权益净利率的驱动因素分解

该分析体系要求，在每一个层次上进行财务比率的比较和分解。通过与上年比较可以识别变动的趋势，通过与同业比较可以识别存在的差距。分解的目的是识别引起变动的原因，并衡量其重要性，为后续分析指明方向。

下面以郑州宇通客车股份有限公司权益净利率的比较和分解为例，说明其一般办法。权益净利率的比较对象，可以是其他企业的同期数据，也可以是本企业的历史数据，这里仅以本企业的2013年和2012年的比较为例。以下是宇通客车2012年和2013年的简要情况介绍表。

表7-1　宇通客车财务情况简表

根据以上的简表和所学公式，可计算出：

表7-2　财务比率简表(www.xing528.com)

则权益净利率=销售净利率×总资产周转次数×权益乘数

即，2013年的权益净利率=0.0825×1.4499×1.8957×100%=22.68%

2012年的权益净利率=0.0784×1.7854×2.0774×100%=29.08%

权益净利率变动=-6.4%

2013年与2012年相比，股东的报酬率下降了6.4%，公司整体业绩有下滑。影响权益净利率变动的不利因素是总资产周转次数和权益乘数下降了；有利因素是销售净利率提高了。

利用连环替代法可以定量分析它们对权益净利率变动的影响程度：

1.销售净利率变动的影响

按照2013年的销售净利率计算的2012年的权益净利率=0.0825×1.7854×2.0774×100%=30.6%

销售净利率变动的影响为=30.6%-29.08%=1.52%

2.总资产周转次数变动的影响

按照2013年的销售净利率、总资产周转次数计算的2012年的权益净利率=0.0825×1.4499×2.0774×100%=24.85%

总资产周转次数变动的影响为=24.85%-30.6%=-5.75%

3.权益乘数变动的影响

权益乘数变动的影响=22.68%-24.85%=-2.17%

通过分析可知，最重要的不利因素是总资产周转次数降低，使权益净利率减少了5.75%；其次是权益乘数的降低，使权益净利率减少了2.17%；有利因素销售净利率的提高，使权益净利率增加了1.52%。不利因素超过有利因素，所以权益净利率减少了6.4%。由此公司在通过分析后，应重点关注企业资产负债结构调整问题，同时应提高总资产周转的流动性，从权益乘数和总资产周转次数两个方面提高企业的权益净利率。

（五）杜邦分析体系的应用

杜邦公式和杜邦分析体系的基本框架可以帮助管理层更加清晰地看到权益净利率的决定因素，以及销售净利率与总资产周转次数、资本结构之间的相互关系，给管理层提供了一幅考察公司资产管理是否使股东投资回报最大化的路线图。杜邦分析体系是对公司财务状况的综合分析，利用杜邦分析体系框架图进行企业财务状况和经营情况的分析需要从以下几个方面进行：

1.权益净利率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析体系的龙头

财务管理的目标是使股东财富最大化。权益净利率反映公司股东权益的盈利能力，说明公司筹资、投资和资产营运等各项财务及管理活动的效率，不断提高权益净利率是使股东财富最大化的基本保证，这一财务分析指标是公司所有者和经营者都十分关心的。决定权益净利率的因素主要有三个，即销售净利率、总资产周转次数和权益乘数。这样分解之后，就可以将权益净利率这一综合指标发生升降变化的原因具体化，比仅仅使用一项综合指标更能说明问题。

2.销售净利率是反映公司盈利能力最重要的指标，是实现权益净利率最大化的保证

提高销售净利率的途径有两种：一是增加企业的销售收入；二是降低企业的成本费用。增加销售收入具有重要意义，它既有利于提高销售净利率，又可提高企业的总资产周转次数，从两方面同时提高了企业权益净利率。降低成本费用也是提高销售净利率的一个重要因素，从杜邦分析体系框架图可以看出成本费用的基本结构是否合理，从而找出降低成本费用的途径和加强成本费用控制的办法。如果公司财务费用支出过高，就要进一步分析其负债比率是否过高；如果是管理费用过高，就要进一步分析其资产周转情况等。为了详细了解公司成本费用的发生情况，在具体列示成本总额时，还可根据重要性原则，将那些影响较大的费用（如利息费用等）单独列示，以便为寻求降低成本的途径提供依据。

3.影响总资产周转次数的一个重要因素是资产总额

总资产由流动资产和非流动资产组成，它们的结构合理与否直接影响到资产的周转速度。一般来说，流动资产直接体现公司的偿债能力和变现能力，而非流动资产则体现公司的经营规模和发展潜力，两者之间有一个合理的比率关系。例如，若公司持有的货币资金超过业务需要，就会影响公司的盈利能力；如果公司占有过多的存货和应收账款，则既会影响盈利能力又会影响偿债能力。因此，还应进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。

4.权益乘数主要受资产负债率指标的影响

负债比率越大，权益乘数就越高，说明公司的负债程度比较高，给公司带来较多的杠杆效用，同时，也带来了较多风险。对权益乘数的分析要联系销售收入分析公司的资产使用是否合理，联系权益结构分析公司的偿债能力。在资产总额不变的条件下，适当开展负债经营可以减少所有者权益所占的份额，从而达到提高权益净利率的目的。在权益总额及权益结构相对稳定的情况下，加速资金周转也可以提高公司的偿债能力和盈利能力。

杜邦分析体系的作用主要是解释指标变动的原因，为企业采取相应的措施指明方向。应当指出，杜邦分析体系是一种分解财务比率的方法，而不是另外建立新的财务指标，因此它可以用于各种财务比率的分析。也就是说，杜邦分析体系和其他财务分析方法一样，关键不在于指标的计算，而在于对指标的理解和运用。通过杜邦分析体系的运用，不仅可以了解公司财务状况的全貌以及各项财务分析指标间的结构关系，还可以查明各项主要财务指标增减变动的影响因素及存在的问题。杜邦分析体系提供的上述财务信息，较好地解释了指标变动的原因，不仅为进一步采取措施指明了方向，还为决策者优化资产结构和资本结构，提高公司的偿债能力和经营效益提供了基本思路，即提高权益净利率的根本途径在于扩大销售、改善资产结构、节约成本费用开支、合理配置资源、加速资金周转、优化资本结构等。

从杜邦分析体系框架图中可以发现提高权益净利率的四种途径：第一，使销售收入的增长幅度高于成本费用的增长幅度；第二，减少公司的销售成本或费用支出等；第三，提高总资产周转率，即在现有资产基础上，增加销售收入，或减少公司资产；第四，在不危及公司财务安全前提下，增加债务规模，提高公司的负债比率。