九鼎投资：业绩稳定面临挑战，业务可持续性存在风险

（一）业务收入构成

1.业务收入收取标准

（1）基金管理费

九鼎投资对所管理的基金按照基金规模的一定比例收取管理费。九鼎投资收取管理费的标准主要有两类：第一类是在基金实际投资项目时，按照基金中项目实际投资金额一次性收取3%，这类收费方式主要存在于2011年7月之前设立的基金，九鼎投资将其归为“基金管理费收入——项目”；第二类是针对基金认缴出资额，在投资期内通常每年收取基金认缴出资额2%的管理费，在退出期内则以基金全部未退出项目的投资成本为基数每年收取2%的管理费，2011年7月以后设立的基金基本都按照这种方式收取管理费，九鼎投资将其归为“基金管理费收入——年费”。在收取管理费时，按照行业惯例，九鼎投资自身在基金中的出资不纳入计费基础。

（2）管理报酬

九鼎投资作为基金管理人，当基金所投资项目实现投资收益时，公司通常按投资收益的20%取得管理报酬，九鼎投资将其归为“管理报酬”或“项目管理报酬”。在计算管理报酬时，按照行业惯例，九鼎投资自身在基金中的出资通常不纳入计费基础。

（3）投资顾问费

九鼎投资自行开发且做完尽职调查的个别项目，如果因为基金的风险偏好等原因决定不投资或者为了控制单个项目的投资金额，九鼎投资可能将项目交由基金的LP（有限合伙人）等进行投资或者跟投，九鼎投资通常则向其收取一定的投资顾问费，投资顾问费通常包括按照项目投资金额的一定比例收取的前端投资顾问费和按照项目投资收益收取的后端投资顾问费，具体比例通常会一事一议。九鼎投资将该类收入归为“投资顾问费”。

2.按业务类别的业务收入构成

九鼎投资的业务收入构成如表2-3所示。

表2-3 业务收入构成 （单位：元）

（二）九鼎投资业务的可持续性

1.九鼎投资业务的专注性、专业性、独立性、稳定性及其影响因素

（1）专注性

九鼎投资以前专注于成长期和成熟期未上市企业的参股投资。但是公司已经在规划并着手实施丰富投资模式、增加投资品种，主要包括在股权投资领域从事并购投资以及增加早期项目投资的比例，增加债权或夹层投资品种，择机开展地产、不良资产投资等业务。新业务的开展，可能会影响公司业务的专注性，从而带来风险。

（2）专业性(www.xing528.com)

九鼎投资的投资操作与业内多数机构不尽相同，公司投资项目的开发、调查、谈判、投后管理由不同的人员分别实施，且投资人员必须专注于各自的行业，这种专业化的分工机制可以使每个岗位的人员在短时间内就相关工作积累较多的经验，有利于提高其专业性。但是，这种分段操作的投资模式可能使得投资人员短期内对全链条的工作难以较为熟练地掌握，导致其个人单打独斗的能力提高较慢，长期而言有可能会影响其工作的专业性。

（3）独立性

九鼎投资募集的基金的项目投资均需要公司投资决策委员会的通过，只有投资决策委员会通过的项目才可能投资，而投资决策委员会的成员与具体项目是相对独立的、客观的，投资决策委员会成员行使对项目的决策也不受股东及其他关联方的影响。

（4）稳定性

根据九鼎投资内部确定的估值方式计算，公司以前所管理基金的综合内部收益率（IRR）超过30%，业绩相对较好。但是，由于股票市场波动较大、私募股权投资市场竞争逐渐加剧，九鼎投资所管理基金的后续业绩面临一定的不确定性，九鼎投资所管理基金的业绩的稳定性面临一定的挑战。

2.九鼎投资后续募资、投资的可持续性

九鼎投资以前主要专注于成长期、成熟期未上市企业的参股投资。我国目前的上市公司数量只有不到3000家，随着中国经济的继续较快发展以及资本市场的扩张，中国的上市公司数量将会继续增加，未上市企业的参股投资将在相当长一段时间内有较好的投资机会。但是，由于股票市场波动较大，过往投资项目上市变现时间推迟，基金投资人对投资未上市成长期和成熟期企业的信心相应减弱，导致募集此类基金的难度加大。加之随着行业竞争加剧以及股票市场逐渐推行注册制，股票一、二级市场之间的价差会逐渐缩小，成长期、成熟期未上市企业的参股投资的收益率有可能会逐渐降低。

九鼎投资是国内从事成长期、成熟期未上市企业参股投资机构中规模较大的机构，且建立了系统化的项目开发、调查、管理及基金募集等体系，在该投资模式下具有较强的竞争优势。但是，九鼎投资也意识到该投资模式的竞争将越来越激烈，因此在继续强化竞争优势的同时，已经开始增加并购投资、早期投资及债权或夹层投资等另类资产管理范畴的投资品种。而另类资产管理由于其投资持有时间较长、投资收益较高，在国内外均有稳定的需求。因此，九鼎投资的业务具有可持续性。

尽管如此，如果九鼎投资原有的投资模式继续萎缩，而新的品种和投资模式拓展又未能达到良好的效果，则公司后续继续融资和投资的难度将会加大。

如果九鼎投资后续难以继续募资和投资，且未能实现较大盈利或实现增资扩股，则公司业务的可持续性及公司的可持续发展就会存在较大的风险。

九鼎投资近几年均实现了盈利，且经营性现金流均为正数。但由于股票市场波动较大，使得项目上市变现推迟，九鼎投资盈利金额不大，加之其由于增持部分昆吾九鼎的股权等需要现金，使得公司总体资产负债率较高。但是，随着股票市场在未来走强，九鼎投资今后几年的盈利预计将会有一定的增加，且公司已经签署了约40亿元的增资扩股，公司的资本金大幅度充实，资产负债率大幅下降，公司增资后的财务状况可以为公司的业务持续发展和扩张提供财力基础。

3.九鼎投资商业模式的可持续性

九鼎投资具体的商业模式为：九鼎投资通过在全国各地的财富管理部门等渠道募集基金，公司收取基金管理费；通过在全国各地建立系统的项目开发体系，搜索开发未上市的成长期、成熟期企业，然后由总部的投资部门及风控部门进行尽职调查，对符合公司标准的未上市成长期、成熟期企业，通过公司募集的基金进行参股投资；公司专门的投后管理部门对所投企业实施投后管理；投资的企业以上市或者并购、回购等方式退出后，公司即收取投资收益分成。

由于我国上市公司总体数量还不多，且随着我国经济的发展，还将涌现出一些优质企业，因此成长期、成熟期的未上市企业参股投资，未来仍将具有一定的市场空间，该商业模式具有可持续性。但是，该投资模式的市场空间将逐渐减少，竞争将逐渐加剧。因此，九鼎投资除了要继续强化在投资模式中的竞争优势外，还须增加投资模式和投资品种。

九鼎投资项目投资实施开发、投资尽职调查、投资后分开人员操作的模式，也具有一定的可持续性。但是，随着项目投资运作越来越复杂，这种操作模式也需要不断优化，如逐渐增加投资人员参与的时间段，让其成为项目操作的核心角色等。