EVA方法优化企业业绩评价

一直以来，财务指标是企业业绩评价中的主要指标，然而对它的批评也从未间断过：一方面，企业外部资本市场和股东认为财务指标无法真实反映企业的现实状况和未来价值创造；另一方面，企业内部管理者认为财务指标无法全面评价企业业绩。之后的业绩评价模式都只是针对财务指标的缺陷从不同角度进行了修正。1929～1933年的大危机之后，以财务报表信息为基础的财务评价指标无法有效满足资本市场和股东对资本配置有效性的强烈要求，资本市场和股东的要求带来了两个方面的变化：一方面是资本市场监管和会计信息披露的改进；另一方面是基于股东价值对财务指标进行的“调整”，如贴现现金流量指标、经济增加值指标等。

以股东价值最大化为导向而进行的业绩评价指标改进最终产生了业绩评价的价值模式。在价值模式的形成和演进过程中，主要有两种思路：一种是基于未来现金流量的贴现现金流量法；另一种是经过调整的财务指标。前者由于要对未来现金流量进行估计和对折现率进行选择，在实际操作中有很大的不确定性；后者主要是对当期会计利润指标进行若干因素调整，这大大减少了需要估计的项目，增加了可操作性。这就是我们要了解的基于EVA的业绩评价模式。

一、EVA的内涵与计算

企业的经营目标决定了企业财务管理活动的出发点和归宿，也是评价财务管理活动的最高尺度。使用EVA的业绩评价模式的一个基本假设就是：企业经营的目标是使股东财富最大化，即从股东角度定义企业盈利。

对投资者来说，企业业绩的最终表现应该是投资者投入资本价值的增加。因此，衡量企业业绩的关键之一是正确衡量投资者投入对企业价值的贡献。以往的利润指标，如收入增长、净利和净资产收益率（ROE）的共同缺陷是没有考虑股东投入资本的机会成本。而EVA优于这些传统财务指标的地方就在于它充分考虑了股权资本的成本。

EVA是由思腾思特公司（Stern Stewart）于1991年提出的用于评价企业财务经营业绩的指标，它是指企业创造的高于所有资本成本的净经营利润，即企业净经营利润减去所有资本（权益资本和债权资本）机会成本的差额，其计算公式为：

EV A＝税后净经营利润－资本×资本成本＝NO P A T－KW×（NA）

其中：

KW为企业的加权平均资本成本；

NA为企业资产期初的经济价值，会计账面值与未来剩余收益的现值之和；

NOPAT是以报告期营业净利润为基础，经过下述调整得到的：①加上坏账准备的增加；②加上LIFO计价方法下存货的增加；③加上商誉的摊销；④加上净资本化研究开发费用（R＆D）的增加；⑤加上其他营业收入（包括投资收益）；⑥减去现金营业税。

企业的加权平均资本成本（W A C C＝KW）通过如下公式得出：

其中：

DM为企业负债总额的市场价值；

EM为企业所有者权益的市场价值；

KD为负债的税前成本；

T为企业的边际税率；

KE为所有者权益的成本。

以ABC公司为例，计算EVA具体过程可用表11－1[2]表示如下。

表11－1 ABC公司2008年EVA的具体计算过程

续 表

计算结果如表11－2所示。

表11－2 ABC公司2008年EVA值的计算结果 单位：千元

从计算结果看出，ABC公司的EVA较大且公司的税后净营业利润很高，而税后净营业利润为负的公司，其EVA一般不太可能为正。因为税后净营业利润是指扣除了所得税并经调整的“营业利润”，是企业主营业务创造的利润，如果企业的净利润主要来源于非连续性或偶发性的非正常经营利润，而主营业务的“造血功能”较差，无论其净利润多大，都无法形成企业创造价值的核心能力。

二、运用EVA对企业财务经营业绩的评价

运用EVA评价企业的财务经营业绩的基本思路是：企业的投资者可以自由地将他们投资于企业的资本变现，并将其投资于其他资产。因此，投资者从企业至少应获得其投资机会成本，这意味着从经营利润中扣除按权益的经济价值计算的资本机会成本后才是股东从经营活动中得到的增值收益。由此可见，经济增值是立足在股东角度定义的企业利润。如果说投资回报率为10％，那么只有当税后净经营利润超出10％，才有经济增值，股东的投资才得到增值。这一评价指标与股东财富最大化联系较紧密，较好地体现了企业的财务目标。

例如，ABC公司在充分考虑资本成本的前提下进行投资方案分析，比较当资本成本率不同时两个方案的投资结果，如表11－3和表11－4所示。

表11－3 ABC公司方案一 单位：千元

表11－4 ABC公司方案二 单位：千元

由上述两个方案可以看出，方案一无论是现有业务还是新业务的投资回报率都大于资本成本率，进行新投资最后得出的EVA为正值，这说明新业务投资为股东创造了财富，股东从中获得了收益；在方案二的情况下，新业务的资本成本率高于投资回报率，对新业务的投资结果使EVA为负，说明此时的新投资毁灭了价值。

三、EVA的“4M”功能

基于EVA的业绩评价还具有全面财务管理的作用，思腾思特公司将EVA的作用阐述为以业绩评价为基础而彼此相联系的评价指标（Measurement）、管理体系（Management）、激励制度（Motivation）、理念体系（Mindset）等四个方面功能，即EVA的“4M”功能。

（一）评价指标（Measurement）

EVA是衡量业绩最准确的尺度，对无论处于何种时间段的公司业绩，都可以做出恰当的评价。在计算EVA的过程中，首先对传统的收入概念进行一系列调整，从而消除会计运作产生的异常状况，并使其尽量与经济真实状况相吻合。例如，GAAP （Generally Accepted Accounting Principles）要求公司把研发费用计入当年的成本，即使这些研发费用是对未来产品或业务的投资。为了反映研发的长期经济效益，把在利润表上作为当期一次性成本的研发费用从中剔除。在资产负债表上，也做出相应的调整，把研发费用资本化，并在适当的时期内分期摊销，而资本化后的研发费用还要支付相应的资本费用。思腾思特公司已经确认了达一百六十多种对GAAP所得收入及收支平衡表可能做的调整措施。这些措施涉及诸多方面，包括存货成本、货币贬值、坏账储备金、重组收费以及商誉的摊销等。尽管如此，在保证精确性的前提下，也要顾及简单易行，所以通常建议客户公司采取5～15种调整措施。针对每个客户公司的具体情况，确认那些真正确实能够改善公司业绩的调整措施。基本的评判标准包括：调整能产生重大变化；有确切的可得数据；这些变化可为非财务主管理解；还有最重要的一条，就是这些变化能够对公司决策起到良好的影响作用，并且节省开支。

（二）管理体系（Management）

EVA是衡量企业所有决策的单一指标。公司可以把EVA作为全面财务管理体系的基础，这套体系涵盖了所有指导营运、制定战略的政策方针、方法过程以及衡量指标。在EVA体系下，管理决策的所有方面全都囊括在内，包括战略企划、资本分配、并购或撤资的估价、制定年度计划，甚至包括每天的运作计划。总之，增加EVA是超越其他一切的公司最重要的目标。

从更重要的意义来说，成为一家运用EVA公司的过程是一个扬弃的过程。在这个过程中，公司将扬弃所有其他的财务衡量指标，否则这些指标会误导管理人员做出错误的决定。例如，如果公司的既定目标是最大程度地提高净资产的回报率，那么一些高利润的部门不会太积极地进行投资，即使是对一些有吸引力的项目也不愿意，因为他们害怕会损害回报率；相反，业绩并不突出的部门会十分积极地对几乎任何事情投资，即使这些投资得到的回报低于公司的资本成本。所有这些行为都会损害股东利益。与之大相径庭的是，统一着重于改善EVA将会确保所有的管理人员为股东的利益做出正确决策。

运用EVA公司的管理人员清楚增加价值只有三条基本途径：一是可以通过更有效地经营现有的业务和资本，提高经营收入；二是投资所期回报率超出公司资本成本的项目；三是可以通过出售对别人更有价值的资产或通过提高资本运用效率，例如，加快流动资金的运转，加速资本回流，从而达到把资本沉淀从现存营运中解放出来的目的。

（三）激励制度（Motivation）

在传统的针对管理人员的激励报偿计划中，管理人员最强的动机是制定一个易于完成的预算任务，并且因为奖金是有上限的，他们不会超出预算太多，否则会使来年的期望值太高，甚至使其信誉受损。而在EVA制度下，如果EVA值提高，下一年度的奖金就将建立在当前更高的EVA水平增长的基础之上。并且这种奖励没有上限，管理人员创造EVA越多，就可得到越多的奖励。事实上，在EVA制度下，管理人员得到的奖励越多，股东所得的财富也越多。这样就可以让经理人为企业所有者着想，使他们从股东角度长远地看待问题，并得到像企业所有者一样的报偿。

（四）理念体系（Mindset）(www.xing528.com)

如果EVA制度全面贯彻实施，EVA财务管理制度和激励报偿制度将使公司的企业文化发生深远变化。在EVA制度下，所有财务营运功能都从同一基础出发，为公司各部门员工提供了一条相互交流的渠道。EVA为各分支部门的交流合作提供了有利条件，为决策部门和营运部门建立了联系通道，并且根除了部门之间互有成见和互不信任的情况。

四、基于EVA业绩评价的缺陷

基于EVA的业绩评价虽然具有诸多优点，然而，这种业绩评价方法也存在以下三个方面的问题：

（一）按交易价格计算，并未创造预期收益

一个企业在按照EVA指标评价财务经营业绩时，似乎已为股东创造了财富，但如果按交易价格来计算，则企业并未创造股东预期的收益。例如，某企业是一个完全以股票融资的无负债企业，期初共有股票100股，该股票的市场交易价格为25元，每股的经济价值为20元。因此，该企业的期初市场价值为2 500元，期初经济价值为2 000元。假定市场上的投资者预期该股票在本期应获得10％的回报，则该企业的加权平均资本成本（WACC）为10％。由于投资者预期获得的回报是以该股票的市场价值25元为基础，而不是以经济价值20元为基础的，所以投资者预期的每股回报是2.5元，而不是2元。如果该年度企业创造的税后净经营利润（NOPAT）为225元，则该企业当期创造的EVA为：

EV A＝NO P A T－（2 000×10％）＝225－200＝25（元）

如果按市场价值来计算，则：

EV A＝NO P A T－（2 500×10％）＝225－250＝－25（元）

因此，从EVA指标的角度看，该企业在当期为其股东创造了25元的财富，而从市场交易价格来计量，则该企业的股东财富在本期减少了25元。

（二）计算EVA指标存在一定的困难

在计算EVA指标时，无论用NOPAT和WACC计算，还是用NI（经过调整后的净收入）和权益资本的成本KE计算，结果应当是一样的。然而，当企业资产的市场价值与其经济价值不相等时，按上述两种方法计算出来的结果并不一致。

如果把以所有者权益为基础计算的EVA定义为：

EV At（Equity flow）＝NI－KE（E）

其中：

NI为企业的营业净利润N O P A T减去企业的税后利息费用；

E为所有者权益的经济价值。

即NI＝NO P A Tt－KD（1－T）D，其中，D为负债的经济价值。

因此，我们应当有：

EV At（NO P A T）＝EV At（Equity flow）

将上式左右同时展开，得到：

NO P A Tt－KW（NAt－1）＝NI－KE（E）

展开，有：

其中：

DM为负债的市场价值；

D为负债的经济价值；

EM为所有者权益的市场价值；

E为所有者权益的经济价值。

因此，要使上述公式两端相等，DM必须等于D，EM必须等于E。这意味着负债与所有者权益的市场价值应当分别等于其经济价值，而这种情况是很少见的。

（三）EVA指标没有反映出市场对企业整个未来经营收益预测

如果股票市场是有效率的，并且从一个较长的时间跨度来检验，经营评价法和交易评价法是吻合的。经营评价法是一种着重企业当期经营情况评价的方法，如利润指标和EVA指标采用的均为经营评价法。这种评价方法不能体现市场对企业未来收益预测的调整。而交易评价法是通过企业股价变化对企业的经营情况进行评价的一种方法。这种方法通过在期初买入股票然后在期末卖出并获得收益，同时通过领取现金股利和股票价格上涨决定股东的财富到底增加了多少。然而，由于通常都是从一个较短的时间跨度（如一年、一个季度或者一个月）来评价企业的经营状况，因此，任何经营评价法的结果都会与交易评价法的结果有一定的偏离。

这时，就需要有另一项能对EVA指标进行修正和调整，以便克服上述缺陷的指标，修正的经济增加值（REVA）这一概念应运而生。

五、修正的经济增加值（Refined Economic Value Added，REVA）

（一）REVA的概念

REVA是由Jeffrey等人于1997年提出的，以资产市场价值为基础的企业经营业绩评价指标，其计算公式为：

RE V At＝NO P A Tt－KW×MVt－1

其中：NO P A Tt为t期末企业调整后的营业净利润；

MVt－1为t－1期末企业资产的市场总价值。

（二）运用REVA指标对企业财务经营业绩的评价

企业用于创造利润的资本价值总额既不是企业资产的账面价值，也不是企业资产的经济价值，而是其市场价值。这是因为：在任何一个会计年度的开始，投资者作为一个整体都可将企业按照当时的市场价值出售，然后将获得的收入投资到与原来企业风险水平相同的资产上，从而得到相当于企业加权平均资本成本（WACC）的回报。如果投资者没有将其拥有的资产变现，这些投资者就放弃了获得其投资的加权资本成本的机会。在任何一个给定的时期内，如果一个企业真正为其投资者创造了利润，该企业的期末利润就必须超过以期初资本的市场价值计算的资本成本，而不是仅仅超过以企业期初资产的经济价值为基础计算的资本成本。因为投资者投资到该企业的资本的实际价值（可变现价值）是当时的市场价值，而不是经济价值。

REVA克服了EVA指标上述三个方面的缺陷，运用交易评价法反映了市场对企业整个未来经营收益预测的修正。无论何时，只有REVA指标为正值，该企业的股东财富才会增加。因为此时企业创造的财富大于其按照市场价值计算的资本的机会成本，而在EVA指标下，即使EVA计算结果为正值，投资者得到的回报仍然有可能小于资本的机会成本；REVA既可以以负债和所有者权益为基础进行计算，也可单独以所有者权益为基础进行计算。