传统杜邦财务分析体系改进应用探讨

尽管杜邦财务分析体系通过层层分解财务比率指标，能更清晰地反映影响权益净利率的各种因素及其内在联系，揭示企业生产运营、投资、筹资等方面的经营效率，但如上所述，其在应用中存在诸多不足。因此，为了让杜邦财务分析体系更好地帮助企业财务进行综合分析，必须对传统的杜邦财务分析体系进行改进。当前，财务学者主要从增加现金流量指标、考虑企业的增长以及企业的价值三方面改进与发展了杜邦财务分析体系。

一、增加现金流量指标的杜邦财务分析体系

现金流量是指企业在一定会计期间按照现金收付实现制通过一定经济活动（包括经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目）而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称。杜邦财务分析体系是以企业的净利润及净资产收益率为核心指标，摆脱不了应计制的局限性，不利于真实反映企业的盈利水平及盈余质量。因此，在企业传统的财务分析指标体系中引入现金流量指标和构建新的财务指标体系可以让更多的经济工作者了解现金流量指标的实用性、真实性，更注重及推广现金流量的分析；帮助企业投资者正确评价企业，作出正确的购买、持有、抛售公司股票的投资决策；帮助企业债权人获得企业真实的财务状况，作出正确的信贷决策。如图10－4所示。

图10－4 增加现金流量指标的杜邦财务分析体系

主要财务指标计算公式如下：

每股收益＝净利润／年度末普通股股份总数

净资产收益率＝净利润／年度末股东权益

每股净资产＝年度末股东权益／年度末普通股份总数

资产利润率＝净利润／［（年度初总资产＋年度末总资产）／2］

二、可持续增长的杜邦财务分析体系

企业财务的目标是资本增值最大化。资本增值最大化离不开企业的持续增长；而持续增长必须以盈利能力为基础；盈利能力又受到营运能力和财务杠杆等的影响。因此，将企业的增长能力、盈利能力、营运能力和偿债能力进行综合分析是十分必要的。

美国哈佛大学教授帕利普等在其所著的《企业分析》一书中，将财务分析体系或称为帕利普财务分析体系[1]，界定为以下几种关系式：

（1）与销售利润率相关的指标有销售收入成本率、销售毛利率、销售收入期间费用率、销售收入研发费用率、销售净利润率、销售收入非营业损失率、销售息税前利润率、销售税费率。

（2）与总资产周转率相关的指标有流动资产周转率、营运资金周转率、固定资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率、存货周转率等。

（3）与财务杠杆作用相关的指标有流动比率、速动比率、现金比率、负债与权益比率、负债与资本比率、负债与资产比率、以收入为基础的利息保障倍数、以现金流动量为基础的利息保障倍数等。

帕利普财务分析体系也可用图10－5表示如下。

图10－5 帕利普财务分析体系

三、市场价值的杜邦财务分析体系

F.S.B.Hamilton等在其《会计学》一书中认为，一个盈利性企业的财务业绩受四个方面影响：①财务性的经营业绩，即盈利能力；②资产利用，即资产管理效率；③资金管理，即现金流量状况和偿债能力；④市场期望，这决定于与其他企业比较业绩时如何对财务市场进行评价。因而就在杜邦财务分析体系上，形成了以市场价值为核心指标的财务综合分析与评价体系（本书将其称为汉密尔顿财务分析体系）。

汉密尔顿财务分析体系及其关系如图10－6[2]：

图10－6 汉密尔顿财务分析体系

从图10－6中可以看出，市场价值取决于投资报酬率（即净资产收益率）、财务稳定性和市场因素。其中，图左栏（净资产收益率体系）即传统的杜邦财务分析体系。图中栏财务稳定性子系统又由财务结构（负债比率）、偿还能力和分配政策所决定；偿还能力又由资产变现能力（营运资本、流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率及债务保障比率（利息保障倍数、利息成本）所组成；分配政策主要体现股利保障率（净利减去优先股股利后除以普通股股利）。图左栏市场因素又由市盈率（每股市价除以每股收益）与股利收益率（每股股利除以每股市场价格）所组成，而每股收益、每股股利以及市场风险、市场标准共同组成每股市价的决定因素。

本章小结

本章主要讲述了如何把企业所有财务活动的相互作用的各因素、各指标纳入到一个统一的有机整体之中去分析，如何更好地评价企业财务的综合状况，让企业的各利益相关者了解到真实而全面的企业财务状况信息。

本章首先介绍了综合评分法。综合评分法属于财务比率综合评分法，它是先分别按不同指标的评价标准对各评价指标进行评分，然后把若干个财务比率加权相加起来求得总分的方法。财务综合评分指标是各种财务指标的线性组合关系，以此评价企业的综合财务表现，为企业决策提供分析工具。与沃尔评分法相比，综合评分法运用的指标更加全面，适合于企业日常运用，具有更强的操作性。

其次，介绍了杜邦财务分析法。杜邦财务分析法是依据企业各种财务比率之间的关系，以目标管理的方法加以连接，即财务比率之间有层次关系。上一层的财务比率成为下一层财务比率的管理目标，下一层次的财务比率则是上一层财务比率实现的手段，将其形成一个完整的企业财务分析体系。杜邦财务分析体系的核心方法是通过净资产收益率来表示，即权益净利率（即净资产收益率）＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数。由于杜邦财务分析体系的最终目标（核心目标）为权益净利率，因此还存在诸多不足。为了让杜邦财务分析体系更好地帮助企业财务进行综合分析，必须对传统的杜邦财务分析体系进行改进。当前，财务学者主要从增加现金流量指标、考虑企业的增长以及企业的价值三方面改进与发展了杜邦财务分析体系。

概念归纳

综合评分法：综合评分法属于财务比率综合评分法。它是先分别按不同指标的评价标准对各评价指标进行评分，然后把若干个财务比率加权相加起来求得总分的方法。财务综合评分指标是各种财务指标的线性组合关系，以此评价企业的综合财务表现，为企业决策提供分析工具。

杜邦财务分析体系：杜邦财务分析体系是根据企业内相互影响的各种因素之间的内在联系，将若干反映企业盈利能力、偿绩能力及资产管理效率的比率有机结合起来，形成一个完整的分析企业财务状况的体系，并最终通过净资产收益率（或权益净利率）这一核心指标来综合反映。

复习思考题

1.试述综合评分法的基本要点。

2.你认为应如何改进综合评分法？

3.试述杜邦财务分析体系的构成及功能。

4.传统的杜邦财务分析体系还存在哪些不足？应如何改进。

练习题

1.某公司有关的财务比率见表10－2：

表10－2 财务比率表

试解释该公司权益净利率下降的原因。(www.xing528.com)

2.已知某公司2008年会计报表的有关资料见表10－3：

表10－3 会计报表资料 金额单位：万元

要求：

（1）计算杜邦财务分析体系中的下列指标（凡计算指标涉及资产负债表项目数据的，均按平均数计算）：

1）净资产收益率；

2）总资产净利率；（保留三位小数）

3）营业净利率；

4）总资产周转率；（保留三位小数）

5）权益乘数。

（2）用文字列出净资产收益率与上述其他各项指标之间的关系式，并用本题数据加以验证。

案例分析

我国特大型钢铁企业M股份企业，该企业所处地理位置交通便利。以下是M股份公司的发展简史：

（1）1953年2月，M铁矿厂成立；

（2）1958年8月，M钢铁公司成立；

（3）1964年7月，中国第一个半径为420毫米的整体车轮诞生，标志着我国车轮轮箍长期依赖进口的历史结束；

（4）1987年5月，我国第一条具有国际先进水平的高速线材轧机正式建成投产，轧制速度达到每分钟666米，年总产量可达40万吨；1992年7月，M被国家批准为全国特大型钢铁企业；

（5）1993年，M成功地进行了股份制改制，企业法人营业执照注册号为企股皖总字第000970号；

（6）2006年，M股份公司生产的成品矿、铁、钢及钢材分别为约3 235 000吨、8 930 000吨、10 260 000吨、9 560 000吨，分别比2005年增长了1.7％、6.6％、6.2％和7.4％；其中，钢材的生产销售率和销售货款的收回率达到98％以上，当年的产品销售收入达到341亿元人民币，净利润也达到20亿元人民币；

（7）截至2007年12月31日，M公司累计发行股本总数675 855万股，其中，国有发起人持有383 056万股，社会公众持有人民币普通股A股119 506万股，境外上市外资股H股173 293万股，每股面值人民币1元。

近年来，M股份公司紧紧围绕“做强钢铁主业，发展非钢产业，建立现代企业制度”三大发展战略，狠抓内部管理，积极开拓外部市场，企业经济运行的质量和效益逐年提高。目前已形成了铁、钢材10 000000吨的现代化配套生产规模，企业总资产接近380亿元人民币。M股份公司拥有全国最先进的柔性活套大回环高速线材生产线、薄板坯连铸连轧生产线、大型和中小型H型钢生产线、车轮轮箍生产线、连续式酸洗冷连轧生产线。2007年新区扩建完成后，M股份公司的生产能力又将上一个新台阶，生产能力将具备1 500万吨，逐渐形成具备国际竞争力的现代化钢铁企业集团公司。

表10－4、表10－5和表10－6是M公司的财务报表：

表10－4 2006年和2007年末资产负债表 单位：万元

续 表

续 表

表10－5 2006年和2007年度利润表 单位：万元

续 表

表10－6 2006年和2007年度现金流量表 单位：万元

续 表

续 表

请运用本章杜邦财务分析方法对M公司的财务状况进行分析。

本章参考文献

1.张先治：《财务分析》，东北财经大学出版社，2001年。

2.上官敬芝：《论杜邦系统模型的不足及改进》，经济管理杂志，2002年。

3.余宏奇：《浅议杜邦财务分析体系在上市公司的改造和运用》，会计之友， 1999年。

4.F.S.B.Hamilton、R.M.Garner、C.G.Black、B.C.C.Jackon：《会计学——面向使用者·面向决策》，夏冬林等译，清华大学出版社，Prent ice Hall， 1999年。

[1] 张先治：《财务分析》，东北财经大学出版社，2001年，第286页。

[2] F.S.B.Hamilton、R.M.Garner、C.G.Black、B.C.C.Jackon：《会计学——面向使用者·面向决策》，夏冬林等译，清华大学出版社，1999年，第548页。