杜邦财务分析体系简介

一、杜邦财务分析体系的构成

企业的各项财务活动以及各项财务指标都是相互联系的，因此，要得出企业总体财务状况的评价，就必须将企业财务活动看作一个系统，对系统内相互依存、相互作用的各种因素进行综合分析。1910年，美国杜邦公司就由此而设立了一个财务综合分析与评价体系，即杜邦财务分析体系。杜邦财务分析体系也称杜邦分析法（The Du Pont Analysis Method），是根据企业内相互影响的各种因素之间的内在联系，将若干反映企业盈利能力、偿绩能力及资产管理效率的比率有机结合起来，形成一个完整的分析企业财务状况的体系，并最终通过净资产收益率（或权益净利率）这一核心指标来综合反映。

在杜邦财务分析体系中，包含以下几种主要比率关系：

所以，可知：

由上式可见，决定权益净利率的因素有三个，即销售净利率、总资产周转率和权益乘数。这样分析以后，可以把权益净利率这一项综合性指标发生升、降变化的原因具体化。

销售净利率和总资产周转率可以进行进一步分解。

（一）销售净利率的分解

税后净利润＝销售收入－成本总额

成本总额＝销售成本＋期间成本＋税金＋其他支出

税金＝销售税金＋所得税

其他支出＝营业外收支净额－投资收益－其他业务利润

（二）总资产周转率的分解

总资产＝流动资产＋非流动资产

流动资产＝货币资金＋交易性金融资产＋应收及预付款＋存货＋其他流动资产

非流动资产＝长期投资＋固定资产＋无形资产＋递延及其他资产

通过以上指标的层层分解，就可找出企业财务问题症结之所在。

由此，杜邦财务分析体系就可用“杜邦图”来直观地列示，如图10－1所示。

图10－1 杜邦财务分析体系构成图

二、杜邦财务分析体系的构成机理

首先，从杜邦财务分析体系构成图可以考察出其基本指标的构成机理。

1.权益净利率

权益净利率（即净资产收益率）是所有比率中综合性最强、最具代表性的一个指标。它是杜邦分析法的核心，其他各项指标都围绕这一核心，通过研究彼此间的相互依存和制约关系，从而揭示企业的获利能力及其前因后果。财务管理的目标是使所有者财富最大化，权益净利率反映所有者投入资金的获利能力，反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，提高权益净利率是实现财务管理目标的基本保证。该指标的高低取决于经营效率、资产管理效率和财务杠杆度。如果公司的权益净利率不理想，理财人员可通过销售净利率、总资产周转率和权益乘数对这三个财务比率进行纵向和横向比较，找出其中原因，并制定和采取改进措施。

2.销售净利率

销售净利率反映了企业税后净利润与企业销售收入的关系。就此意义而言，提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键所在。销售利润的提高，一要靠扩大销售收入，二要靠降低成本费用。降低各项成本开支也是企业财务管理的一项重要内容。通过各项成本的列示，有利于进行成本、费用的结构分析，加强成本控制。

3.资产周转率

资产周转率是反映企业运用资产以产生销售收入能力的指标。对资产周转率的分析，需对影响资产周转的各因素进行分析。除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关各资产组成部分管理效率的分析，判断影响资产周转的主要问题出在哪里。

4.权益乘数

权益乘数主要受资产负债比率的影响。负债比例大，权益乘数就高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来了较多的杠杆利益，同时也给企业带来了较多的风险。

5.资产净利率

资产净利率也是一个重要的财务比率指标，综合性也较强。它是销售净利率和资产周转率两者的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产运营两方面来分析。要提高销售净利率，不仅要千方百计地扩大销售，不断增加销售收入，而且应努力降低各项成本。要提高总资产周转率，则一方面要增加销售收入，另一方面应降低资金占用。

通过杜邦财务分析体系，不仅可从企业销售规模、成本水平、资产营运、资本结构方面分析权益净利率增减变动的原因，而且可协调企业资本经营、资产经营和商品经营关系，促使权益净利率达到最大化，实现财务管理目标。

还可以通过对该体系进一步深入分析，揭示净资产收益率这一综合指标升降变动的原因及趋势。它通过自上而下和从总体到局部的分析，全面、直观地反映了净资产收益率的影响因素。

1.净资产收益率的高低与销售净利率有关

销售净利率的高低主要取决于销售收入和成本费用的大小，从而这个指标可以进一步分解为销售毛利率、销售成本率、销售期间费用率和销售税金率。深层次的指标分解可以定量地揭示出销售净利率变动原因（如售价、销售数量、成本费用的高低等），进而分析投入付出与产出回报的关系，从而为企业的决策提供服务。

2.净资产收益率的高低与资产管理的好坏密切相关

企业资产管理的好坏既影响到企业的获利能力，又影响到企业的偿债能力，进而综合体现为影响企业的净资产收益率。一般而言，企业的流动资产直接体现了其偿债能力和变现能力；企业的非流动资产体现了其经营规模和发展潜力。两者之间应该有着一个合理的结构比率，如果企业持有的现金超过其业务需要，就有可能影响到企业的获利能力；如果企业占用过多的存货和应收账款，既要影响其获利能力，又要影响其偿债能力。因此，财务管理人员除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还要进一步通过对流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率等有关资产组成部分的使用效率进行分析，从而判断影响资产周转的问题出在哪里。

3.净资产收益率的高低与企业的资本结构有关(www.xing528.com)

它揭示了适度合理的负债经营对企业盈利的重要性。合理、稳定的资本结构是企业健康、稳妥发展的基本要求，但在资产总额不变的情况下，适度、有效地增加举债额度能使企业获得财务杠杆利益。

通过以上的分解剖析，可以在了解企业整体表现的基础上，深究指标变化的深层次原因。在此基础上，还可以建立一个更具体和全面的杜邦财务分析模式。如图10－2所示。

在图10－2中可以发现，企业的三种经营方式（资本经营、资产经营与商品经营）都会影响到权益净利率，这三个方面也反映了企业管理的主要内容。图的最左栏是影响权益净利率的基本驱动因素，如影响企业盈利能力（销售净利率）的要素为销售收入、成本费用及所得税；而定价条件、竞争者行为、市场潜力以及供货条件、劳动力市场、所需成本又是其基本影响因素。对这些指标追根溯源可以发现影响企业财务状况的根本原因。

三、杜邦财务分析体系的应用

下面以ABC公司为例，具体分析杜邦财务分析体系的应用，根据该公司资产负债表及2008年度利润表所示：

首先，分解并计算ABC公司的权益净利率：

图10－2 全面的杜邦财务分析模式

其次，分解并计算资产净利率：

再次，分解净利润及总资产：

年初数：营业利润＝营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用－资产减值损失＋公允价值变动收益＋投资收益

利润总额＝营业利润＋营业外收入－营业外支出

净利润＝利润总额－所得税费用＝775 460（千元）

再对总资产进行分解：

总资产＝流动资产＋长期资产＝3 614 833＋2 509 522＝6 124 335（千元）

其中：

流动资产＝货币资金＋应收票据＋应收账款＋预付账款＋其他应收款＋存货＝3 614 833（千元）

长期资产＝长期投资＋固定资产＋在建工程＋无形资产及其他资产＝2 509 522（千元）

年末数：净利润＝797 378（千元）

总资产＝3 152 643＋2 811 156＝5 963 778（千元）

其中：

流动资产＝货币资金＋应收票据＋应收账款＋预付账款＋其他应收款＋存货＋其他流动资产＝3 152 643（千元）

长期资产＝长期投资＋固定资产＋在建工程＋无形资产及其他资产＝2 811 156（千元）

最后，分解权益乘数：

经过各指标分解计算后，把它们代入到杜邦财务分析体系中，就可以得到ABC公司总的财务状况信息。如图10－3所示（单位：千元）。

图10－3 ABC公司财务状况信息

从图10－3可以看出，ABC公司当年权益净利率的下降关键在于权益乘数的下降，而权益乘数的下降又源于资产负债率的下降，资产负债率下降的主要原因在于资产总额的下降（从年初的6 124 355千元下降到年末的5 963 778千元）和所有者权益的增加。因此，该公司资产结构的变化一方面提高了偿债能力，减少了负债尤其是公司的其他应付款项；另一方面，应收账款和应收票据的大量减少致使资产总额下降。

四、传统杜邦财务分析体系应用中的局限

杜邦财务分析体系不仅反映出企业各项财务指标间的结构关系，深入揭示各项主要指标变动的影响因素，为进一步采取具体措施指明了方向，还为决策者优化经营结构和理财结构以及提高企业偿债能力和经营效益提供了基本思路。由于社会经济的不断发展，信息使用者对信息质量要求也随之提高，杜邦财务分析体系也渐渐出现了许多不足。

（一）传统的杜邦分析体系仅局限于财务角度

传统的企业综合财务分析体系基本上是就财务论财务，没有提供一套财务与业务互动的财务分析体系架构，没有建立财务指标和非财务指标之间的联系。传统的财务分析评价只局限于财务角度，容易受到限制。它以净资产报酬率的提高为目标，这在杜邦财务分析体系中表现得最为典型。尽管分解的各项指标与企业价值最大化的财务目标存在一定的逻辑关系，但其分解的程度不够。

（二）传统的杜邦财务分析体系不能评价企业盈利能力的“质量”

盈利能力“质量”是指企业会计信息在满足会计信息质量特征的前提下，反映企业盈利能力的相关信息能够为财务分析主体放心使用并有利于其准确决策的程度。由于会计利润容易受到企业管理层的人为操纵，那么就影响到企业的利润质量，从而使权益净利率、资产净利率、销售净利率这三个指标只能从数量上反映企业的盈利能力，无法真实地反映企业的盈利能力“质量”。

（三）传统的杜邦财务分析体系不能真实地反映企业实际的偿债能力

杜邦财务分析体系强调了权益乘数的重要性。它是企业进行长期偿债能力分析的指标之一，该指标越大，说明企业所有者投入的一定量资本在生产经营中所运营的资产越多。但单凭权益乘数指标的分析来反映企业的偿债能力是不够的。企业偿还债务的资金来源有资产变现、经营过程中产生的现金等多种渠道。而仅以资产变现作为企业偿还债务的主要资金来源渠道显然不能正确衡量企业的实际偿债能力。因此，偿债能力的分析必须与现金流量指标相结合，才能全面反映企业实际的偿债能力。

（四）缺少反映风险状况的指标

杜邦分析体系重视权益乘数对权益报酬率的贡献，在其他指标不变的情况下，权益乘数越大，资产负债率越高，带来的财务杠杆效应越大，对净资产收益的贡献越大。但是，过高的资产负债率同时也意味着较高的财务风险，尤其是当经营现金流量不足且无法归还当期利息及到期债务时，企业往往会因此而陷入财务危机。在当今现金至尊的时代，仅仅使用传统的指标无法预见企业的财务风险。