资本经营对盈利的影响分析

一、资本经营盈利能力指标

资本经营盈利能力是指企业的投资者投入企业的权益资本获取利润的能力。反映资本经营盈利能力的基本指标是净资产收益率，它是企业一定时期内的净利润同平均净资产的比率，其计算公式为：

净利润是指企业当期净利润。虽然净利润并不会全部支付给投资者，还会有一部分以盈余公积和未分配利润的形式留存于企业，但留存收益从归属上看仍归投资者，因此，全部净利润都可以看作是投资者的报酬，即权益资本的报酬。净资产是企业资产减负债后的余额，即所有者权益，平均净资产是企业期初净资产与期末净资产的平均数。

一般认为，企业净资产收益率越高，企业权益资本获取收益的能力越强，资本经营效益越好，对投资者、债权人的利益保障程度越高。评价指标通常包括社会平均利润率、行业平均利润率或资本成本等。

净资产收益率的影响因素有总资产报酬率、负债利息率、企业资本结构和所得税率，净资产收益率可以分解为：

总资产报酬率越高，净资产收益率就越高；负债利息率越高，净资产收益率就越低；在总资产报酬率高于负债利息率的时候，提高负债比率可以获得财务杠杆收益，使净资产收益率提高；所得税率越高，净资产收益率越低。

二、资本经营盈利能力的因素分析

将报告期的净资产收益率与基期相比较，可以揭示净资产收益率产生变动的差异；将连续期间的净资产收益率进行比较，可以了解其发生变化的趋势。为了进一步分析各因素变动对净资产收益率的影响，可采用因素分析法，具体确定相关因素变动对净资产收益率的影响程度。经过整理后的ABC公司的相关信息见表9－1。

表9－1 ABC公司有关资本经营盈利能力资料 单位：千元

注：负债利息率按利息支出／负债推算，所得税率按（利润总额－净利润）／利润总额推算。

根据表9－1的资料，对ABC公司的净资产收益率进行分析如下：

（1）确定分析对象：20.53％－24.53％＝－4％

（2）连环替代分析：

2007年：［15.13％＋（15.13％－0.18％）×0.44］×（1－9.88％）＝24.53％

第一次替代：［14.97％＋（14.97％－0.18％）×0.44］×（1－9.88％）＝19.36％

第二次替代：［14.97％＋（14.97％－0.14％）×0.44］×（1－9.88％）＝19.37％

第三次替代：［14.97％＋（14.97％－0.14％）×0.47］×（1－9.88％）＝19.77％

第四次替代：［14.97％＋（14.97％－0.14％）×0.47］×（1－11.64％）＝20.53％(www.xing528.com)

总资产报酬率变动的影响：19.36％－24.53％＝－5.17％

负债利息率变动的影响：19.37％－19.36％＝0.01％

资本结构的影响：19.77％－19.37％＝0.40％

所得税税率变动的影响：20.53％－19.77％＝0.76％

（3）汇总各要素的影响结果：－5.17％＋0.01％＋0.40％＋0.76％＝－4％

分析表明，ABC公司净资产收益率2008年比2007年减少了4％，资本经营盈利能力减弱了。通过因素分析可以看出，导致净资产收益率下降的原因主要是总资产报酬率降低使其下降了5.17％，其他三个因素都使净资产收益率有所提高，但变动都比较小：负债利息率变动使其提高了0.01％，资本结构使其提高了0.40％，所得税税率变动使其提高了0.76％。

对净资产收益率的另一种分解方法是著名的杜邦分析法。它是根据企业内相互影响的各种因素之间的内在联系，将若干反映企业盈利能力、偿债能力及资产管理效率的比率有机地结合起来，形成一个以净资产收益率核心指标的分析企业财务状况的完整体系，其分解公式为：

这样，就将影响净资产收益率的因素分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数。销售净利率反映销售收入的收益水平；总资产周转率反映总资产的周转速度；权益乘数表示企业的负债程度。这样分解以后，就可以采用因素分析法具体分析净资产收益率发生升降变化的原因。具体分析见本书第十章，在此不再赘述。

针对杜邦分析法中销售净利率分子分母不配比以及权益乘数未区分有息负债和无息负债的缺点，有学者提出将净资产收益率分解为净营业资产利润率、净利息率、净财务杠杆三个驱动因素，其分解公式为：

这种分解方法考虑了企业具体的经营与财务结构，区分了经营和财务活动的影响，但这种分解方法的数据难以获取，涉及财务报表的重构，信息成本较高。这也说明财务指标的分解取决于分析主体及分析目的，不能一概而论。

反映企业资本经营盈利能力的另一个常用指标是资本金收益率。它是指企业一定时期的净利润与所有者投入资本的对比关系，用以表明企业所有者投入资本赚取利润的能力，其计算公式为：

资本金是指企业的注册资金总额，数据取自资产负债表中的实收资本或股本项目。在实收资本发生较大变化的情况下，应取期初期末的平均值，否则可直接以期末数计算。这个比率是从企业所有者投入资本角度来考察企业的盈利能力，表明企业所有者每百元投入资本能够赚取的利润额。该比率值越高，说明投入企业资金的回报水平越高；反之，则说明资本金的利用效果不佳，企业资本金盈利能力越弱。

对资本金利润率的分析，可以与同期市场贷款利率、风险费用率以及企业前期、预算目标进行比较，以评价企业投入资本的盈利能力。应注意的是，资本金并非都是投资者的出资额。一方面，除投资者的直接投资外，还有公积金也可以转增资本；另一方面，投资者的实际出资额超出列入资本金部分的数额列入公积金而非资本金。同时，应用这个比率时，还应注意资本结构是否大致一致，否则不宜进行横向或纵向比较。

根据ABC公司的财务报告资料，资本金收益率的计算如下：

2008年资本金收益率＝797 378／863 214＝92.37％

2007年资本金收益率＝775 460／863 214＝89.83％

ABC公司如此高的资本金收益率，其原因有两方面：一是该公司股本规模扩张较慢。资料显示，ABC公司自1993年发行A股8 820万股，总股本为49 400万股，1994年每10股送红股2股，1995年首发B股17 400万股，1998年增发B股17 000万股，此后股本一直未发生变动。二是该公司多年来一直保持较高的净资产收益率。自2002年后，公司的净资产收益率基本都保持在15％至25％之间，尤其是近几年都在20％以上（2009年为21.80％，2010年为27.93％，2011年为25.59％），这在我国上市公司中是非常优异的。这反映出公司有较高的资本经营盈利能力，同时也得益于公司所处行业——汽车行业在我国迅猛发展的良好的外部环境。