综合分析法：全面评价企业财务状况和经营成果的关键

一、综合分析法的定义和目的

单独分析任何一类财务指标都不能够全面地分析与评价企业的财务状况和经营效果，因而，必须对各种财务指标进行系统地、全面地、综合地分析，才能对企业的财务状况作出合理而有效的评价。

（一）综合分析法的定义

财务分析从盈利能力、偿债能力、营运能力及增长能力角度对企业的筹资活动、投资活动、经营活动以及分配活动状况进行深入、细致地分析，对企业投资者、债权人、政府、经营者及其他企业利益相关者了解企业的财务状况与财务成效、判断企业在某一方面的状况与业绩是十分有益的。

但是，前述财务分析通常是从某一角度或某一方面来分析研究企业的财务状况与财务成效，很难对企业财务总体状况和业绩的关联性及水平得出综合结论。为解决这一问题，有必要在会计分析和财务能力单项分析的基础上进行财务综合分析。综合分析就是将有关财务指标按其内在关系，系统、全面、综合地对企业的财务状况和经营成果进行剖析、解释和评价，说明企业的财务状况和经营成果的优劣。根据财务综合分析的定义，可以看出其有如下特点：

（1）综合分析是通过把单个财务现象从财务活动的总体上做出归纳综合，着重从整体上概括财务活动的本质特征。

（2）综合分析的重点和基准是企业整体发展趋势。

（3）综合分析的目的是全面评价企业的财务状况和经营成果。

（二）综合分析法的目的

进行综合分析有三个主要目的：

（1）综合分析可明确企业营业能力、营运能力、偿债能力及增长能力之间的相互联系，找出制约企业发展的“瓶颈”所在，为企业的管理和控制指明方向。

（2）综合分析是财务综合评价的基础，通过综合分析有利于综合评价企业经营业绩，明确企业的经营水平与位置。在对企业的经营状况和财务状况进行评价时，绝对不能孤立地进行，综合分析能揭示有关报表及指标之间的横向联系及纵向联系，从而可以对企业经济活动总体的变化规律作出本质的评价。

（3）通过综合分析评价可以明确企业管理者的经营管理水平，为完善经营管理和财务管理提供依据。如果只对企业某项单个指标进行分析和评价，得出的结果是片面甚至可能会产生矛盾。综合分析能将各项分析指标有机地联系起来，从而使企业管理者能从整体上把握企业财务状况和经营情况，在财务管理中能全面、系统地驾驭企业财务活动。

二、综合分析的内容

为实现上述财务综合分析的目的，财务综合分析应从以下几个方面进行。

（一）筹资活动与投资活动适应情况综合分析

企业筹资活动是与投资活动紧密相连的，筹资的目的在于投资。由于企业筹资渠道不同，筹资成本、筹资风险、筹资期限都可能不同；同时，资本投资于不同资产的收益、回收期也不同。因此，筹资结构与投资结构是否适应就成为财务分析的重要内容。通过两者适应情况分析，可判断企业的筹资与投资结构类型，分析其与企业经营周期和经营状况的适应程度。

（二）筹资活动、投资活动、经营活动现金流量综合分析

现代理财将现金流量放在比利润更重要的位置，认为现金流量能反映比利润更广泛、更可靠的信息。因此，分析筹资活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和经营活动产生的现金流量就成为当代财务分析的重要内容。

（三）现金流量与利润综合分析

现金流量，特别是经营活动现金净流量，与利润是紧密相关的。通过对经营活动现金流量与利润的综合分析，一方面可揭示现金净流量变动的原因，另一方面可揭示企业利润的质量，这对促使企业重视利润质量、正确处理眼前利益与长远利益的关系是非常有益的。

（四）增长能力、盈利能力、营运能力、偿债能力综合分析

企业财务目标是资本增值最大化。资本增值最大化离不开企业的持续增长；而持续增长必须以盈利能力为基础；盈利能力又受到营运能力和财务杠杆等的影响。因此，将企业的增长能力、盈利能力、营运能力和偿债能力进行综合分析是十分必要的。

三、常用分析法(www.xing528.com)

（一）杜邦分析法

杜邦财务体系是美国杜邦公司的财务管理人员在实践中摸索和建立起来的利用财务指标之间的内在联系对企业综合经营状况、财务状况及经济效益进行系统分析评价的方法。这种财务分析方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标——净资产收益率出发，将偿债能力、资产营运能力、盈利能力有机结合起来，层层分解，逐步深入，将财务分析与评价作为一个系统工程，全面评价企业的偿债能力、营运能力、盈利能力及其相互之间的关系；在全面财务分析的基础上进行财务评价，使评价者对公司的财务状况有更深入地了解和客观评价，进而更有效地对公司进行财务决策。这一分析方法对企业进行定量财务分析起到了积极的作用，至今大多数企业仍广泛采用这一方法进行财务经济活动分析。

杜邦体系各主要指标的关系如下：

净资产收益率＝总资产净利率×权益乘数＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数

杜邦分析主要提供的财务指标之间的关系为：第一，净资产收益率是一个综合性最强的财务指标，是杜邦分析的核心；第二，权益乘数受资产负债率的影响；第三，净资产收益率说明企业利用资产的效率；第四，销售净利率反映净利润与营业收入之间的关系；第五，资产周转率反映总资产周转的速度。

杜邦分析体系是以财务指标之间的内在联系为基础建立起来的，据此可以了解企业财务状况全貌以及各项财务分析指标间的结构关系，查明各项主要财务指标增减变动的影响因素及存在的问题，但却存在以下缺陷：

第一，传统的杜邦分析体系的指标值数据都来自会计报表，由于会计信息数据提供者的利益关系和信息不对称等原因，计算流动比率及速动比率的数据常常被扭曲，流动比率及速动比率不能量化地反映潜在的变现能力和短期债务。第二，传统的杜邦分析体系的盈利能力评价指标基本上都是以权责发生制为基础的会计数据进行计算并给出评价。如净资产利润率、总资产利润率和成本费用率等指标，它们不能反映企业伴随现金流入的盈利状况，存在着只能评价企业盈利能力数量而不能评价企业盈利能力质量的缺陷和不足。第三，传统的杜邦分析给出了按经济用途归类反映的成本项目信息，有利于分析企业成本费用的支出及其结构是否合理，从而有利于进行成本费用分析和加强成本控制；但杜邦财务分析体系没有显示按成本性态反映的成本信息，从而不能反映企业内部挖潜改造、机构重组等压缩支出精减费用方面的经营管理情况。第四，传统的杜邦分析体系利用了财务会计中的数据，但没有充分利用内部管理会计系统的数据资料展开分析。销售净利率的高低决定权益报酬率的高低。企业要提高销售净利率，扩大销售是途径之一，但根本途径还是成本控制。成本控制是企业发展的基础，是企业抵御内外压力和求得生存的主要保障。只有降低了成本，才能增强产品的价格竞争能力，才能提高边际贡献率。所以，成本控制应该作为提高销售净利率乃至股东财富最大化分析的重点，而内部管理会计系统能够为成本控制提供更有利于分析的数据资料。如管理会计中的固定成本与变动成本数据、本量利分析等。

（二）帕利普综合分析法

帕利普财务综合分析体系是杜邦财务综合分析体系的变形与发展。美国哈佛大学教授帕利普等在其所著的《企业分析与评价》一书中，将杜邦财务分析体系综合体系进一步发展，形成了一种新的财务分析体系，国内有学者将其称为帕利普财务综合分析体系。帕利普认为企业的价值取决于企业的盈利能力和增长能力。这两项能力又取决于其产品市场战略和资本市场战略；而产品市场战略包括企业的经营战略和投资战略，资本市场战略又包括融资战略和股利政策。财务分析的目的就是评价企业在经营管理、投资管理、融资战略和股利政策四个领域的管理效果。可持续增长率是企业在保持利润能力和财务政策不变的情况下能够达到的增长比率，它取决于净资产收益率和股利政策。因此，可持续增长率将企业的各种财务比率统一起来，以评估企业的增长战略是否可持续，可以将帕利普财务综合分析体系变形为：

可持续增长率＝净资产收益率×（1－股利支付率）＝销售净利率×总资产周转率×财务杠杆作用＝（安全边际率×贡献毛益率）×（1－所得税率） ×总资产周转率×财务杠杆作用

针对杜邦体系的不足之处，帕利普财务综合分析体系的优点体现在以下几个方面：第一，帕利普财务综合分析体系是对杜邦财务分析体系的变形和补充，使其不断完善与发展。它继承了杜邦财务综合分析的优点，可以据此明确企业盈利能力、营运能力、偿债能力与发展能力之间的相互联系，分析企业财务总体状况和业绩的关联性水平；同时，它把企业各个重要指标联系起来，考察每个重要指标的影响因素，从而便于因素分析法在综合评价时的运用。第二，企业可持续发展能力是企业长期存在的一个基本条件，也是越来越多的所有者和相关利益人所关注的一种能力。帕利普财务综合分析体系就是围绕这一能力展开，层层分析影响这一综合能力的各种因素，便于企业和决策者评价其可持续发展能力。第三，帕利普财务综合分析体系中，考虑了股利支付率对可持续增长比率的影响，这是原有杜邦分析体系中未曾考虑的因素。一家上市公司在当期盈利的情况下会面临股利分配方案的选择。不支付股利会引起所有者的不满，可能会增加再次利用股票融资的难度；而发放股利又会影响企业利用自由资金进一步发展的能力，不利于投资决策的实行。因此，分析股利支付率对可持续增长比率的影响，有利于在综合评价中进一步评价股东权益的实现能力，并为股利分配政策提供理论依据。

据上分析，将帕利普财务综合分析体系应用到上市公司中是可行的。但也有其局限性：一是鉴于自身的特点，比较适合预测企业清算发生的可能性；二是各个指标对财务失败的影响权重不同，而这一分析方法却没考虑到这点；三是不能预测因宏观环境的变化而导致的财务失败。

（三）沃尔分析法

沃尔分析法是由美国的亚历山大·沃尔在1928年提出的综合比率评价体系，至今仍是国际企业界广泛应用的经典评价模式之一。它是为了评价企业在市场竞争中的优劣地位，把若干财务比率用线性关系结合起来，并分别给定各自的分数比例。沃尔分析法以分析企业的短期偿债能力、长期偿债能力、营运能力、获利能力、成长能力为目的，通过对流动比率、速动比率、资产负债比率、应收账款周转率、存货周转率、成本费用利润率、营业收入利润率、资本金利润率等财务指标与标准比率进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累积分数，从而对企业的财务综合水平做出评价，进而分析企业的经济效益。

沃尔分析法是国际企业界广泛应用的经典评价模式之一，但在理论及技术上还有待证明和完善。其缺陷主要表现在以下两方面：第一，沃尔评分法从理论上未能证明为什么要选择这7个指标而不是更多或更少些或者选择别的财务比率，也未能证明每个指标所占比例的合理性。第二，沃尔分析法从技术上来说就是某一个指标严重异常时会对总评分产生不合逻辑的重大影响。这个毛病是由财务比率与其比例相乘引起的，财务比率提高一倍，评分增加100％；而缩小一倍，其评分只减少50％。

四、使用综合分析法应该注意的问题

（一）信息资料要充分

充分的信息资料是对企业进行综合分析评价的前提条件，只有拥有充分的信息资料才能使分析结果真实、可靠，从而使企业相关利益者多方面地了解企业的财务状况和经营状况。

（二）主要指标和辅助指标要相结合

使用综合分析法时，在确定主要指标和辅助指标的同时，要明确辅助指标如何能反映或说明主要指标的信息；不同范畴的主要考核指标所反映的企业经营状况、财务状况的不同侧面与不同层次的信息有机统一，应当能够全面而翔实地揭示出企业经营理财的实绩。

（三）静态分析和动态分析要相结合

静态分析是一种静止地、孤立地考察某种问题的方法，它完全忽视了事情的具体变化过程，静态分析只分析经济现象的均衡现象或达到均衡现象所需要的条件，不考虑达到均衡状态的过程。动态分析法则要分析经济现象变动的实际过程，如相关变量在不同时间段的变动过程以及它们在变动中的相互影响关系。所以，静态分析只能说明某一时点的状态，而动态分析则说明整个时间段内变量的发展方向，所以，在综合分析中应将两种分析方式结合运用，为进行预测、决策等多方面分析提供很好的依据。