投资是浙江经济发展的重要推动力，多年来浙江的资本形成率都处在45%—50%之间，不断增长的投资使得浙江省资本存量得到快速积累，1978年浙江资本存量仅为169亿元，到2014年已增长到22096亿元[2]，增长了近130倍。根据古典经济学理论，资本存量的快速增长会使资本深化程度不断提升，从而降低资本的回报率，那么浙江省资本存量的提升是否导致了资本回报率的下降？如果导致了资本回报率的下降，则会使得投资动力出现下降，最终影响到经济的稳定发展。在投资增长的同时，如果能够增加劳动者的投入，则可缓解资本深化程度的加深，进而有可能维持资本回报率的稳定。另外，在劳动者数量增长的同时，提升劳动者的质量，则有利于生产效率的提升和发展方式的转变，进而促进资本回报率的提高。因此，从人力资本的视角研究浙江资本回报率提升的机制，对浙江省经济增长和转型发展有着重要的现实意义。
本部分首先根据Bai（2006）的测度方法对浙江省1978—2014年的资本回报率进行了测度，具体的测度结果如图5.4-1所示。
改革开放初期，浙江省资本回报率经历了一个快速增长期，从1978年的28%增长到1984年的42%，这主要是因为改革开放提高了国内的生产效率，且对外开放也带来了先进的资本和技术，提高了资本的回报率。1988年之后资本回报率出现了较大下降，随后又开始回升，到1992年又增加到42%以上。这一时期，浙江省资本回报率波动较大，这可能是因为受到国内外政治经济波动的影响，再加上改革开放遇到阻力，出现反复等问题，对资本回报率造成了较大影响。1994年之后，资本回报率的波动则逐渐平缓，但资本回报率总的趋势处于下降通道。1994年之后，中国对外开放的力度逐渐加大，引进的资本逐渐增多，且随着经济增长，浙江省投资规模不断扩大，资本回报率也因此出现了下降，到2014年已下降至13%。但近些年来，浙江省资本回报率一直处在10%以上，根据笔者对中国资本回报率的计算结果，浙江省总体上高于全国的平均水平。(www.xing528.com)
图5.4-1 浙江省的资本回报率
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