语言变量对并购绩效的影响

由累积异常收益率衡量的并购绩效可能会受到公司的特征和并购交易的特征的影响。为此，本章通过Stata/MP 14.0 软件对语言服务企业的并购绩效的各影响变量进行了回归分析，并重点关注语言变量是否对并购绩效有显著影响。具体的操作步骤如图5−3 所示：

图5−3　Stata 计算各变量对并购绩效的影响的语句

（1）在Stata 软件的Do−file Editor 界面写入语句“generate cash_assets=cash/assets”生成新变量Cash _Assetsijt （现金持有水平）；

（2）写入“generate return_assets=net_income_loss/assets”语句，生成新变量Return _Assetsijt （总资产收益率）；

（3）写入“generate log_deal_value=log（deal_value）”语句，生成新变量Log _Deal _Valueijt （并购事件交易金额的自然对数）；

（4）写入“generate leverage=（total_debt_in_current_liability+total_long_term_debt）/assets”语句，生成新变量Leverageijt （资产负债率）；

（5）写入“generate log_assets=log（assets）”语句，生成新变量Log _ Assetsijt （资产总额的对数）；

（6）写入“regress car i.language”语句，对虚拟变量Languageij 进行单变量回归分析；

（7）写入“regress car i.language_type”语句，对虚拟变量Language _Typeij 进行单变量回归分析；(www.xing528.com)

（8）写入语句“regress car i.language i.language_type i.border cash_assets log_deal_value return_assets leverage log_assets”，进行多变量回归分析。

表5−5 显示了运用不同的回归模型来作回归分析的结果。其中，语言服务企业的累计异常收益率（CAR）是因变量，所有自变量在表5−2 中均有相关定义。由于本章的关注重点是语言变量对并购绩效的影响，所以表5−5 中的第一列是对语言变量Languageij 进行单变量回归分析的结果；第二列是对语言变量Language _Typeij 进行单变量回归分析的结果，第三列是对所有主要自变量进行多变量回归分析的结果。所有系数的估计值对应的t 统计值均在括号中予以注明，***，**，及*分别代表了在1%，5%，10%的显著水平。

回归分析结果显示，L anguageij 及Language _Typeij 在单变量回归分析及多变量回归分析中的结果有所不同：在单变量回归分析中，Languageij 及Language _Typeij 对因变量CAR 均无显著影响，在多变量回归分析中，两个语言变量分别在10%和5%的显著水平下对因变量CAR 有显著的负影响。由于单变量回归分析没有控制其他因素对并购绩效的影响，所以其结果可能会有遗漏变量偏差的问题。也就是说，多变量回归分析控制了其他因素的影响。因此，其结果具有更高的可信度。

表5−5　语言变量对并购绩效的回归分析结果

续表

上述多变量回归分析表明，语言变量对并购绩效有负面影响。当收购目标同为语言类公司时，即Languageij=1，进行收购的语言服务企业的并购绩效相对较低，这类并购的平均并购绩效要比其他并购（即收购目标为非语言类公司）低0.011，或者说平均累计超额收益率要低1.1 个百分点。这说明语言服务业的并购交易不存在规模经济效应，但是存在范围经济效应。Panzar（1977：485）和Willig（1981：269）指出，规模经济和范围经济是经济学中两个对应的概念，当企业通过提高产量来降低单个产品的平均成本时，将会出现规模经济效应，而当其通过提升产品的多样性来降低平均成本时，即会产生范围经济效应。也就是说，从规模经济的理论视角出发，当并购目标同为语言服务企业时，并购能创造价值。而从范围经济的理论视角出发，当并购对象为其他行业中的公司时（如互联网、文化、软件开发、机械工程、信息技术、电子商务等行业），主并公司可以为其客户提供更多元化的服务产品，从而提升公司价值。这是语言变量对语言服务产业的一种经济影响。

当主并公司所提供的主要语言服务是英语翻译（含译入及译出）时，即Language_typeij=1 该公司的并购绩效也相对较低，这类并购的平均并购绩效要比其他并购（即主并公司提供的语言服务种类更加多元化）低0.038，或者说平均累计超额收益率要低3.8 个百分点。反之，当主并公司所提供的语言服务种类更为丰富时，其并购绩效相对较高。这说明多元化语言服务类型，将使并购为语言服务企业创造更高的经济价值。这是语言变量对语言服务业的第二种经济影响。