通过事件分析法研究并购重组绩效——以语言服务企业为例

（1）事件分析法

针对“并购事件能否为语言服务企业创造价值”这一研究问题，本章选取相关样本，运用事件分析法（event study）估计并购事件对语言服务企业的股价的影响。如果并购使得股价上升，说明这一交易增加了股东财富，为股东创造了价值。反之，则说明并购损害了股东利益。然而，在并购交易前后的股价变化并不一定都是由并购引起的，也可能是由诸如股票市场的波动或同时期其他因素所导致的。因此，想要更准确地衡量并购对上市语言服务公司市值的影响，我们必须要剔除并购之外其他因素的影响，而事件分析法就可以较好地解决这一问题。Caves（1992：207）指出，与传统的语言学研究方法相比，事件分析法有着相对成熟的数理基础，是经济学家们研究并购重组绩效的主流方法。

事件分析法的基本思路是把并购公告前后股价的变化（即股票的实际收益率）分解为两部分：正常收益率与异常收益率。其中正常收益率是假设没有并购发生时股票的预期收益率，它衡量的是并购之外的因素对股价的影响，可以通过计量模型估计得出。然后实际收益率减去正常收益率即为异常收益率，它衡量的是并购对股价的影响。最后，我们运用统计学上的t 检验来检验并购的影响在统计上是否显著。具体步骤如表5−1 所示。

表5−1　估计并购事件对语言服务企业的经济影响的变量设计

首先，针对并购事件对语言服务企业的经济影响这一研究问题进行变量设计，相关变量及定义如表5−1 所示。

其次，定义估计窗口（一般是语言服务企业并购公告日前第210 天到前第11天，共200 天），运用估计窗口的数据对每一家公司分别估计以下方程（金融学称之为市场模型）：Rjt=a j+bjMRt+ejt。其中，Rjt 为语言服务企业j 的股票在t日的收益率，MRt 为企业所在国在t日的市场收益率，回归方程的误差项ejt 代表除了市场收益率之外的影响公司股票收益率的其他因素。由此可以得到两个系数的估计值：a j和bj 。

根据t 分布临界值表，如果t 的绝对值大于1.65，则可以在10%的显著水平下拒绝原假设，接受备择假设，即并购对股价有显著影响。反之，则无法拒绝原假设。

（2）回归分析法(www.xing528.com)

针对第2 个研究问题“语言变量是否影响了语言服务企业的并购绩效”，本研究通过建立回归方程来进行实证分析，回归方程如下：

在上述回归模型中，相关变量及具体定义如表5−2 所示。其中，CARijt为方程的因变量，其余变量均为方程自变量，α 为方程常数项，μijt为方程的误差项。其中，C ARijt 表示i 国语言服务公司j 在t年的兼并收购事件为其带来的累计异常收益率，用以衡量并购绩效；Languageij 为语言变量，表示i 国被收购公司j 是否同为语言服务公司，即其公司的主营业务是否与语言相关，如是，则变量取值为1，如否，则变量取值为0；Language _Typeij 为语言变量，表示i 国语言服务公司j 所提供的语言服务是否以英语翻译（含译入及译出）为主，如是，则变量取值为1，如否，则变量取值为0，回归方程的误差项μijt 表示除了上述变量之外所有影响语言服务企业累计异常收益率变化的因素。

表5−2　估计语言变量对并购绩效的影响的变量设计

自变量前面的系数（β1 至β7）表示的是自变量每变化一个单位所引起的因变量的变化，需要使用一定的估计方法进行估计，本章采用的是经济学研究中最常用的最小二乘法（ordinary least squares）。在这些系数中，本研究最关注的是β1和 β2 的大小和正负，因为它们分别代表了两个语言变量（Languageij 和Language_Typeij）对并购绩效的影响。