【摘要】：主观上管理者行为模式对非效率投资产生重要影响，而非效率投资同时也会受到客观资源条件的约束，这个资源条件就是“自由现金流”。在由管理者代理行为引发或由管理者过度自信引发的非效率投资中，只要企业自由现金流充盈就会为过度投资提供便利条件，相反，企业自由现金流短缺就会在某种程度上造成投资不足。控制企业自由现金流可以从以下两点入手：第一，通过股利政策来调整企业自由现金流。
企业非效率投资包括过度投资和投资不足，我国企业非效率投资的特点表现为：数量上，投资不足企业占比较大；质量上，企业过度投资的程度却更严重。主观上管理者行为模式对非效率投资产生重要影响，而非效率投资同时也会受到客观资源条件的约束，这个资源条件就是“自由现金流”。Jensen提出“自由现金流量”假说，他把自由现金流定义为企业投资完所有净现值大于零的项目后所剩下的那部分现金流。在由管理者代理行为引发或由管理者过度自信引发的非效率投资中，只要企业自由现金流充盈就会为过度投资提供便利条件，相反，企业自由现金流短缺就会在某种程度上造成投资不足。因此，对于企业非效率投资的治理可以根据企业具体情况，考虑资源约束条件对现金流进行适当的控制，进而达到治理非效率投资的目的。
控制企业自由现金流可以从以下两点入手：第一，通过股利政策来调整企业自由现金流。当企业资金富足，可以考虑向股东进行分红，在实现股东利益最大化的同时也能提高企业资金使用效率，防止过多的现金流给管理者滥用的机会；当企业资金短缺时可以减少对股东分红或不分红，通过内源融资节约资金成本，提高投资效率。第二，充分利用财务杠杆通过负债达到治理的效果。一方面，企业负债经营必然面对到期还本付息的压力，这在一定程度上会对企业自由现金流的使用加以控制，管理者会在使用自由现金流投资之前考虑债务清偿问题，这就减少了管理者非效率投资的必要资源条件；另一个方面，企业负债经营，特别是随着企业负债的增加，债权人会强化对资金使用用途的限制和监管，对管理者起到一定的监督作用。(www.xing528.com)
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