企业管理理论认为，在企业生命周期不同阶段，企业投资决策受发展战略的影响，而这也可能同时影响企业对管理者的选择和任用。过度自信的管理者导致了企业投资的低效，同样投资低效的企业是否会选择过度自信的管理者？企业的非效率投资是否会在自利归因下使得管理者更加过度自信？这些问题无疑是在研究管理者过度自信、代理行为与企业非效率投资关系时面临的内生性问题。
在研究管理者过度自信、代理行为与企业非效率投资的关系时，为了解决变量间可能存在的内生性，本书依据侯巧铭等（2017）的研究选取可持续增长率这一工具变量，对内生性进行Hausman检验，并使用两阶段最小二乘法进行回归[201]。
Penrose（1959）在对企业成长速度的解释中最早提出可持续增长这一概念[202]。美国财务学家VanHorne将其发展为企业可持续增长的财务管理理论，指企业在下一年度若保持本年度的财务政策（资本结构和股利政策）及经营效率（销售净利率和资产周转率）且不发行新股所能实现的一个最大的销售增长率。可持续增长率表达了一种平衡、可持续增长的思想。其值越高，企业成长速度越快，企业管理者越易产生过度自信的心理偏差。
曹玉珊和张天西（2005）认为可持续增长率与企业实际增长率并非同一概念，两者间相关性很弱[203]。前者是由企业财务政策和经营效率所决定的内在增长能力，而实际增长率一般指销售收入增长率，而企业销售收入的形成必须以一定的资产配置和投资作为条件，企业不可能任意大幅度提高实际增长率，实际增长率的提高是有内在极限的，否则企业的经济资源就会很快枯竭。因此非效率投资与企业实际增长率有关，与可持续增长率并没有直接的关系，从近年的学术成果中也未找到非效率投资与可持续增长关系的研究。
选取的可持续增长率符合与内生变量相关、与被解释变量不相关或相关性很低的工具变量选择原则，鉴于此，本书选取可持续增长率作为工具变量，以解决研究模型中的内生性问题。(www.xing528.com)
使用范霍恩SGR稳态模型对可持续增长率进行度量。公式如（5.4）所示：
可持续增长率=净资产收益率×留存收益率/（1-净资产收益率×留存收益率） （5.4）
综上，本书实证研究中涉及选取的变量及度量方法如表5.13所示。
表5.13 变量说明
Tab. 5.13 Variable descriptions
免责声明：以上内容源自网络，版权归原作者所有，如有侵犯您的原创版权请告知，我们将尽快删除相关内容。
