公司盈余管理策略对信贷资源配置的影响研究

为检验归类变更对银行借款的影响，建立模型（8.3），并预期当被解释变量为新增长期借款和银行借款期限结构时，α1为正；当被解释变量为新增短期借款时，α1为负。

由于银行在信贷决策时基于企业的历史财务数据，将解释变量和除股权再融资及年度、行业虚拟变量以外的控制变量都滞后一期进行回归分析，这一方法同时缓和了归类变更盈余管理与信贷资源配置之间的内生性问题。解释变量UNCEt-1为上一年度归类变更盈余管理变量，使用Mc Vay（2006）的模型得到。同时，为了更好地考察公司整体的盈余管理策略对信贷资源配置的影响，模型（8.3）中同时控制了应计项目盈余管理（DAt-1）和真实活动盈余管理（RMt-1）。∑βjControlj，t-1为一系列控制变量。根据上述理论分析，会计信息是银行信贷决策的重要基础，银行在签订债务契约时较为注重企业的盈利、现金流和负债状况：企业盈利能力越强，越容易获得长期借款，而亏损企业可能更容易受到银行的歧视对待；根据融资优序理论，企业经营产生的现金流越能够满足其投资发展的需要，对于外源融资的依赖度越低；企业资产负债率较高，意味着其权益性资本较少，对债务融资的依赖度更强。因此，将盈利能力（ROAt-1）、筹资现金流需求（FCFIt-1）和资产负债率（Levt-1）纳入控制变量。白俊和连立帅（2012）指出，有形资产尤其是固定资产越高，意味着债务担保能力越强，获得银行借款的能力越强，使用固定资产比例（FAt-1）以控制企业的债务担保能力。此外，还选择与信贷规模相关的会计信息常规变量：财务状况（Z_scoret-1）、利息保障倍数（Incovt-1）、债务成本（Debtcostt-1）和公司规模（Sizet-1）。在公司治理方面，加入审计意见（Auditt-1）、股权再融资（Financet）、二职兼任（Dualityt-1）、独立董事比例（Indept-1）。为了控制不同年份和行业所带来的影响，在模型中还加入年份虚拟变量和行业虚拟变量。

变量具体定义和说明如表8.2所示。

表8.2　变量定义说明

从产权性质和政府补助两个角度检验政治联系对归类变更提高新增长期银行借款的差异性影响。已有文献广泛讨论了产权性质是引致信贷歧视的主要原因，国有企业具有更多的政治关系和政府支持而能在信贷资金配置中占据优势（孙铮等，2006；方军雄，2007、2010；刘运国等，2010；白俊和连立帅，2012；苟琴等，2014）。因此首先以产权性质作为政治关联的代理变量，建立模型（8.4）。同时，政府补助也是政府干预企业的重要手段，为官员寻租和高管谋取私利留下了较大的空间。余明桂等（2010）指出，政治关联企业受到政府补助的可能性更高。为了进一步从政府补助角度考察政治关联，建立模型（8.5）。(www.xing528.com)

模型（8.4）与模型（8.5）分别考察产权性质差异与政府补助差异对归类变更盈余管理与长期贷款配置关系的影响。模型（8.4）与模型（8.5）中设立了双重虚拟变量，以直接考察对于不同类型或地区的企业，归类变更盈余管理对银行长期借款的影响。具体而言，模型（8.4）中，SOEt-1为国有企业虚拟变量，NSOEt-1则为非国有企业虚拟变量。当企业为国有企业时，SOEt-1等于1，NSOEt-1等于0；当企业为非国有企业时，SOEt-1等于0，NSOEt-1等于1。交互项SOEt-1×UNCEt-1和NSOEt-1×UNCEt-1分别考察了归类变更对于国有企业和非国有企业获得长期银行借款能力的影响。模型（8.5）中，将企业于t-1年获得政府补助认定为具有政治关联，获得政府补贴的企业，GSubt-1取1，NGSubt-1取0；未获得政府补贴的企业，GSubt-1取0，NGSubt-1取1。交互项GSubt-1×UNCEt-1和NGSubt-1×UNCEt-1分别考察了归类变更对于有政府补贴企业和没有政府补贴企业获得长期银行借款能力的影响。

在对于金融业市场化的异质性分析中，以樊纲、王小鲁和朱恒鹏编著的《中国市场化指数——各地区市场化相对进程2011年报告》中“金融业的市场化”指数，衡量不同地区金融业市场化程度高低，建立模型（8.6），以考察金融业的总体市场化程度对归类变更盈余管理促进信贷获取的影响。由于“金融业的市场化”下分“金融业的竞争”和“信贷资金分配的市场化”两个细分指标，其中“信贷资金分配的市场化”用金融机构非国有贷款比重衡量，反映了市场调节信贷资金分配的能力，金融业市场化程度越高，信贷资金分配结构与产出结构的趋同性理应越强，使用该指标建立模型（8.7），作为金融业市场化异质性分析的延伸考察。“金融业的竞争”则体现了金融业市场化的另一方面，反映了非国有金融机构占据的市场份额，樊纲等（2011）使用非国有金融机构吸收存款占全部金融机构吸收存款的比例来衡量地区金融业的竞争强度。以“金融业的竞争”指标，考察金融业市场化过程中银行业竞争的负面影响（巫岑等，2016），建立模型（8.8）。模型（8.6）、模型（8.7）及模型（8.8）分别考察了金融业市场化差异、信贷资金分配的市场化差异以及金融业竞争差异对归类变更盈余管理与长期贷款配置关系的影响。

模型（8.6）区分了地区金融业市场化程度，由于樊纲等（2011）编制的“金融业的市场化”指数仅到2009年，参考张璇等（2016）的方法，使用2009年的“金融业的市场化”指数，以中位数将31个省市划分为金融业市场化高（Mkt_hight-1）和金融业市场化低（Mkt_lowt-1）的两组，当t-1年企业办公所在地位于金融业市场化程度高的省（市）时，Mkt_hight-1取1，Mkt_lowt-1取0；当t-1年企业办公所在地位于金融业市场化程度低的省（市）时，Mkt_lowt-1取1，Mkt_hight-1取0。交互项Mkt_hight-1×UNCEt-1和Mkt_lowt-1×UNCEt-1分别考察了在高金融业市场化程度和低金融业市场化程度的地区，归类变更对企业获得长期银行借款能力的影响。与金融业市场化程度高低的划分方法相同，在模型（8.7）中区分了位于高信贷资金分配市场化地区（Credit_hight-1）和低信贷资金分配市场化地区（Credit_lowt-1）的企业，在模型（8.8）中区分了位于高金融业竞争地区（Comp_hight-1）和低金融业竞争地区（Comp_lowt-1）的企业，分别对“信贷资金分配的市场化”和“金融业的竞争”进行异质性分析。