避免投资者功能锁定的归类变更盈余管理策略

由于核心盈余即经营利润的盈利持续性高，而非核心盈余即营业外支出的盈利持续性较低，它们对股价及未来收益会有不同的预测能力，即它们有不同的盈余信息含量。根据“功能锁定”假设，投资者做决策时，不能充分利用证券市场中的所有公开信息，只是局限于某一特定信息而忽略其他有用的信息。上述文献研究也证明了投资者在绝大部分情况下不能区分应计利润与现金流的不同信息含量。如果将上述大量研究总结为投资者功能锁定于利润总额，无法区分应计利润与现金流，那么进一步的现象是，投资者功能锁定于核心利润，而无法区分核心利润中的可持续与不可持续部分。陆宇建和蒋玥（2012）研究表明，不同持续性的会计盈余信息在市场定价过程中发挥了不同的作用，以营业利润为代表的永久性盈余对公司的市场定价具有显著的正向影响。即使投资者会对核心利润给予一个较高的权重，对非核心利润赋予较低的权重，但归类变更盈余管理带来的是核心盈余的虚高，一般投资者自然更难以识别，从而在“应计异象”的基础上进一步产生了由于归类变更盈余管理导致的“核心盈余异象”，即投资者难以察觉公司归类变更盈余管理及由此产生的核心盈余低持续性，进而高估公司未来价值。FASB（Financial Accounting Standards Board，财务会计准则委员会，1980）指出只有报表使用者理解会计信息，财务信息才会有决策有用性。实践中，报表使用者由于“有限注意力”，往往简化处理会计信息，不能真正理解会计信息的真实意义。这里的“有限注意力”假设指出投资者会比较关心突出位置及自己熟悉的会计指标，而忽视非显著位置及不太理解的收益构成项目的会计信息。投资者对财务信息处理的不完善进一步导致证券市场的“功能锁定”。

在我国，财务报表将不经常发生的收入和费用，如营业外收支单独列报，将净利润分解为营业利润和营业外收支。同时，我国上市公司信息披露规则也要求对非经常损益单独披露。由于投资者“有限注意力”的存在，投资者也会对盈余组成部分中的核心盈余给予较高的关注。但是，对于进行归类变更盈余管理的公司来说，其核心盈余的持续性会被调低。由于这种在报表间的账户分类变更行为很隐蔽，投资者通常难以识别出企业的归类变更盈余管理行为，从而会误判核心盈余的持续性。

对于核心盈余持续性的误判会直接影响投资者对公司股权的定价。目前，我国资本市场中的投资者较为常用的估值定价方法有市盈率法（P/E）、企业价值倍数法（EV/EBITDA[1]）、现金流折现法（DCF）等。在“功能锁定”假设下，投资者在运用估值模型定价过程中往往直接采用核心利润指标（即扣除非经常性损益后的净利润）进行估算，并不会对核心利润的可持续部分与不可持续部分做进一步区分，而对企业利润指标的选取差异会直接导致定价结果的差异，故投资者对进行归类变更盈余管理的上市公司很可能会发生错误定价的情况。归类变更盈余管理对价值评估指标的影响见表7.1。

表7.1　归类变更盈余管理对价值评估指标的影响

市盈率法下，归类变更会导致扣非后净利润比实际值偏大，导致企业被高估；企业价值倍数法下，归类变更会导致税息折旧及摊销前利润比实际值偏大，导致企业被高估；现金流折现法下，归类变更会导致营业收入的预测值偏大，营业成本的预测值偏小，从而企业未来自由现金流预测值偏大，导致企业被高估。(www.xing528.com)

综上所述，市场很可能就会对归类变更盈余管理公司的核心盈余错误定价。由此提出假说H7.2。

H7.2：资本市场的投资者将会对归类变更公司的核心盈余进行错误定价，即进行归类变更盈余管理公司的核心盈余会被高估。

机构投资者是证券市场上重要的投资主体。由于人才优势、专业优势以及资金优势，相比个体投资者而言，机构投资者具有更强的信息识别与解读能力，投资也更加理性。目前，机构投资者已经成为中国股票市场的重要投资主体，各种基金、证券公司、保险、QFII（Qualified Foreign Institntional Investors，合格的境外机构投资者）等机构投资者拥有较强的研究实力和专业的投资能力，对中国股票市场的稳定性以及股票市场的有效运行起到了重要的作用。杨墨竹（2008）发现机构投资者的投资行为趋于价值化与长期化；侯宇和叶冬艳（2008）发现，机构投资者增加了股价中的公司特质信息含量。机构投资者持股稳定性越强，即越倾向于长期较高比例持股，其与公司的利益就越趋于一致，因此更加看重被投资公司的价值，希望公司集中于持续盈利能力的培育，而不是通过盈余管理在短期内呈现较好的业绩。机构投资者的稳定持股，使他们有时间和动机去收集公司的信息，了解公司的真实价值，更加积极地监管公司管理层的行为，关注核心盈余的持续性，并根据盈余质量做出投资决策。机构投资者持股比例较高的股票，其股价受噪声影响的程度较小，归类变更盈余管理的市场异象相对较小。据此，提出假说H7.3。

H7.3：机构投资者持股比例较低时归类变更盈余管理的核心盈余异象比较显著。