如何卖空机制促进降低归类变更盈余管理行为：实证研究

卖空交易是一种知情交易，卖空机制提高了公司负面信息被发现的概率，而归类变更盈余管理是一种夸大核心利润的负面信息，管理层在卖空威慑时被迫放弃高程度的盈余管理行为，本章按照上述逻辑梳理了卖空机制对归类变更盈余管理的影响机理。而且我国证券市场2010年启动融资融券试点，为研究卖空机制的引入对我国上市公司归类变更盈余管理行为的影响创造了难得的准自然实验机会。本章基于这个准自然实验，选取截止到2015年被选为融资融券标的的企业作为处理组，非标的企业作为对照组，采用双重差分（DID）等模型对2007—2015年沪深主板上市公司年度面板数据进行检验，实证考察了卖空机制对归类变更盈余管理的影响。研究发现，卖空机制能够显著减少上市公司归类变更盈余管理行为，说明卖空是一种重要的公司治理机制。为进一步检验DID模型的稳健性，以事件发生之前的观测样本进行安慰剂检验，然后又选取被踢出融资融券标的的公司进行事件分析，通过Logit回归模型检验，结果发现被踢出的融券标的公司归类变更盈余管理程度显著提高。

卖空对归类变更盈余管理的影响会因为市场化程度的差异及公司治理的好坏出现不同的效果：（1）卖空的威慑作用可以部分弥补法律和执法效率的不足，所以卖空机制可以有效降低薄弱的外部治理环境诱发的公司盈余管理。为了实证考察市场化环境的影响，本章根据2009年樊纲市场化进程指数，按照公司注册地所在省份的指数高低进行了分组回归检验。（2）卖空机制对治理水平较差的公司更容易产生事前威慑作用，从而卖空机制对归类变更盈余管理的作用也在内部治理较差的公司表现得更加明显。为了实证考察公司治理的影响，本章选取了影响公司治理的3个维度，共12个指标，并使用主成分分析法构建反映企业内部治理水平的测度指标G，把样本分为公司治理水平高组（G指标大于中位数）和公司治理水平低组（G指标小于中位数），然后进行了分组检验。研究结果表明，对于外部市场环境落后、内部治理水平欠佳的公司来说，卖空对归类变更盈余管理的治理作用更加明显，说明卖空机制可以弥补公司外部环境及内部治理机制的不足。(www.xing528.com)

本章进一步检验了卖空对公司归类变更盈余管理发生作用的传导机制。从企业内部来看，卖空机制能有效约束经理人行为、缓解委托代理问题、减少代理成本，从而抑制归类变更盈余管理行为。另外，卖空机制引入后，卖空者对公司信息的需求增加，对分析师的需求也相应增加，进而带来分析师关注度的提升，外部治理增强，企业归类变更盈余管理行为减少。实证检验表明，降低代理成本与增加分析师跟进是卖空抑制公司产生盈余管理行为的重要渠道。