反腐败对公司价值的影响

一部分学者认为反腐败会影响公司的价值。这类文献主张“反腐损失论”，反腐运动可能会降低在职官员的积极性、推迟部分投资项目的审批，不利于市场投资环境的改善；反腐运动切断了企业煞费苦心建立和经营的政商关系，削弱了附着于政治关联的发展优势，短期内反腐带来的政治不确定性也会对公司投资行为产生负面影响，进而延缓企业自身发展速度、损害公司价值。金宇超等（2016）研究发现，反腐高压使得瑕疵官员倾向于“不作为”以降低政治风险、带来投资不足问题，而反腐过程中上级官员的“落马”打开了下级官员晋升的渠道、国企高管为追求晋升“急于表现”倾向于过度投资以提升绩效；但无论是投资不足还是投资过度，都会削弱企业捕捉投资机会的能力，一定程度损害企业价值。应千伟等（2016）实证检验发现反腐事件导致国有企业尤其是地方国有企业、有政治关联或有政治寻租行为的企业、高补贴企业和垄断企业的市场价值短期显著下降。

很多学者的文献为反腐能提升公司长期价值的观点提供了理论和实证支持。一方面，反腐败为企业提供了良好的商业环境，市场在资源配置中的决定性作用进一步提升，社会交易成本降低，有利于培育公平竞争的市场环境。另一方面，反腐败有助于提升企业经营管理效率。

反腐败抑制管理层的机会主义倾向，促使将企业资源重新配置到生产性领域，激发公司创新活动的开展，推动公司价值持续增长。在转型阶段，政治关联和自主创新是企业谋求竞争优势的两种手段（杨其静，2011）。党力等（2015）通过构建模型证实两者之间存在替代关系，资源有限的企业根据两种手段的成本在两种方式之间做出权衡，对哪种手段更加依赖完全取决于两种方式的相对成本。强力反腐之前，企业更倾向于维持良好的政治关联，以便更高效地获取廉价资源、推动企业成长。党的十八大以来，不断加强的反腐败行动切断了旧的政商关系，加大了新政商关系建立的难度，也提升了新政商关系的维护成本，大大削弱企业谋求政治关联的内在激励。当反腐败对通过政治关联谋求发展的方式形成抑制时，也对企业的研发创新投入形成一种倒逼机制，加快了企业发展方式的改变。

当企业通过寻租能带来更高的回报率时，企业家能力被更多地配置到非生产领域，用以维护政商关系。而那些最有才能的人也将会改变职业选择，从生产者转变成寻租者，进而造成人力资本的无效配置（Murphy et al.，1991）。因此从企业家能力的角度看，反腐新政关闭了官员设租通道、提高了政治关联成本，进而刺激更多有才能的人从寻租者转换为创新者的角色。企业家改变已有的“拉关系”策略，加强对创新方向的把握、创新动力的提供和创新物资的保障（王健忠等，2017）。因此反腐降低了寻租活动的回报，激励企业大力开展研发创新活动，进而改善企业运营流程、优化生产，提升公司价值。(www.xing528.com)

反腐败提高企业投资效率。吃喝腐败降低了投资效率、扭曲了资源配置效应（申宇和赵静梅，2016），反腐降低了企业面临的不确定性、减少了企业的寻租成本和交易成本，弱化了投资扭曲程度，进而提高企业投资效率、增加企业价值。

反腐败能改善公司治理机制。更好的公司治理能够提升股东价值（Gompers et al.，2003）。反腐能有效阻止内部人集权、改善代理难题，企业内部贪腐文化的削弱和廉洁风气的建设也能减少公司管理层选拔中存在的“劣币驱逐良币”现象、有效抑制管理层“传染性贪婪”效应的蔓延；反腐败作为一种新型的非正式机制能够间接参与公司治理，通过加强党政、媒体、群众等的外部监督等渠道，降低代理成本，提高代理效率，从而对公司治理发挥积极的作用（梁红玉等，2012）。