探究自杀式可转债券背后的风险和机会

2007年7月，三菱汽车在J.P.摩根证券的建议下发行了1260亿日元的MSCB（行使价格变动型可转换债券）型B种优先股，这种行为简直与自杀无异。

所谓行使价格变动型可转换债券，指的是企业在发行转换债券后每隔一定期间（比如一个月），债券的转换价格就会随企业的股价发生变化的债券。三菱汽车发行的这个MSCB属于棘轮债券，转换价格只能向下调整。也就是说，即便股价在下跌后又上涨，但转换债券的价格却不会随之上调，对发行企业来说非常不利。

除此之外三菱汽车还以三菱集团为担保，通过普通优先股和普通股筹集了总额4950亿日元的资本。按理说既然都到了发行MSCB的份上，还不如找关系比较亲密的企业通过发行新股或者普通转换债券的方式来筹集这1260亿日元的资金。

可能J.P.摩根等证券公司对三菱汽车给出了这样的建议：“所有的资金都从集团企业方面筹集恐怕不太好，如果不自己想办法筹集一些资金的话，将来在集团内岂不是低人一等？”(www.xing528.com)

结果三菱汽车通过MSCB这种极其危险的方式筹集资金，遭到J.P.摩根的卖空导致股价暴跌，使经营深陷困境。之前活力门为了筹集收购日本放送股票的资金也采用过MSCB的方式，但这种方式存在严重的漏洞，能够让承销的证券公司从中赚取巨额收益。所以只要还有其他资金筹集手段的话绝对不要尝试这种方法。

问题的关键在于，转换价格向下调整后的价格是由调整日前一定时间（三菱汽车的情况为5个工作日）的东京证券交易所收盘价的平均值乘以一定的比率（三菱汽车的情况为7%）来决定的。这样一来，MSCB的持有者就可以在转换价格调整日的5个工作日之前，每天以东京证券交易所收盘价卖空自己持有的MSCB账面总额的五分之一的股票。这样连续操作5个工作日，就可以很轻松地以比下一次转换价格（5个工作日平均收盘价再减去7%）高7%的价格卖空三菱汽车的股票。

随后，MSCB的持有者可以将价格下调后的三菱汽车股票（价格下调7%）买回来，这样就没有任何风险地获取了相当于自己持有的MSCB账面总额7%的收益。也就是说，如果负责承销MSCB的证券公司不将债券卖给第三方而是选择自己持有，然后在第一个转换价格调整日（的前5个工作日之前）全额卖空使股票价格暴跌，就能够赚取7%的收益。因此，这种债券又被称为“自杀式可转换债券”。