财务失败的原因及内涵分析

（一）财务失败的内涵

企业的基本目标是生存和发展，在激烈的市场竞争中只有生产高效和管理有序的公司方能实现长期的生存和发展，提高企业的获利水平及总体价值。然而，现实中并非所有的企业都能够在竞争中获得成功并保持持续经营，有的企业由于各种原因会导致获得的资本收益明显低于同类投资的社会平均收益，甚至不足以补偿企业所支出的各种费用，从而难以应对各种风险，企业的生存受到威胁，逐渐陷入财务困境或财务失败的状态。

关于财务失败（Financial Failure）的定义和描述很多，大致可以分为两类，一类是从经济本质上推演的定义，另一类是直接从经济现象上描述的定义。第一类定义认为，财务失败的本质是经济损失（Economic Loss）持续恶化的结果，即在相当的一段时间内，企业的资本收益低于同类投资的平均收益，并最终导致企业会计利润为负，而且由于持续亏损，企业最终停止经营、破产或被重组、收购，这就是财务失败的企业（Altman，1990）。第二类定义典型的代表如Ross等人的定义，他们从四个方面定义财务失败：第一，企业经营失败，即企业清算后无力支付债权人的债务；第二，法定破产，即企业和债权人向法院申请企业破产；第三，技术破产，即企业无法按期履行债务合约付息还本；第四，会计破产，即企业的账面净资产出现负数，资不抵债。其他定义有：Beaver（1966）定义的财务失败是破产、拖欠优先股股利、拖欠债务的企业等；Zopounidis（1998）定义的财务失败是破产企业；而Foster（1986）将财务失败定义为，除非对经济实体的经营或结构实行大规模重组，否则就无法解决的严重变现问题的状况。

由于第一类财务失败定义在研究和应用中具有很大的操作难度，因此基本上都从经济现象上具体界定财务失败的特征，比如上述Altman的定义就是以企业在各种形式下被停止经营为财务失败的具体标志。

应该指出的是，国内关于上市公司财务预警的研究中，使用的学术名词还有财务危机、财务困境等。尽管不同的学者使用的术语不同，但是所研究的问题的本质是一致的，即企业在负债经营的情况下，由于盈利能力不足而陷入无力履行企业合约责任的状况。企业从正常的经营状态逐渐陷入财务失败的状态是一个连续而渐变的过程，在这一过程中有不同的表现和阶段性特征，因此关于财务失败的定义，学者们常根据各自所研究问题的特点而对财务失败有着不同的界定，即对财务失败分界点或者说财务失败的标志的界定不同。(www.xing528.com)

事实上，从财务预警的角度看，财务失败的含义有广义和狭义之分。广义的财务失败是指企业由于盈利能力的实质性减弱，企业的偿付能力丧失，它涵盖了企业财务状况恶化的各个阶段。其表现形式包括：拍卖变现、无力支付短期债务、无力支付债务利息、无力支付债券本金或无力支付优先股股息等。从资产存量的角度静态地看，财务失败通常表现为企业总资产账面价值低于总负债账面价值，即企业净资产为负值，处于资不抵债的状况；从现金流量的角度动态地看，通常表现为企业缺乏偿还即将到期债务的现金流入，现金总流入小于现金总流出，即企业净现金流量为负值，企业在现金流上处于入不敷出的状况。狭义的财务失败则是指企业丧失偿付能力的最严重状况，企业的资产市场价值总额小于负债市场价值的总额，即“资不抵债”，导致企业不能清偿到期债务而发生破产即企业破产。

（二）财务失败的原因

传统上对财务失败与破产的解释大致可分为四类。第一类称作“非均衡模型”（Disequilibrium Model），主要用外部冲击来解释公司的破产，如混沌理论（Chaos）和灾害理论（Catastrophe）。第二类为用具体的经济原因（如市场结构、资本结构及公司的定位）来解释公司破产的财务模型（Financial Model），如Scott（1981）导出的一期期权定价模型、没有外部资本市场的赌徒破产模型、具有完全外部资本市场的赌徒破产模型以及不完全外部资本市场中的赌徒破产模型四种模型。第三类是近年引入的代理模型（Agency Model），试图用股东和债权人之间的潜在利益冲突来解释公司的破产。最后一类是建立在产业经济学上的管理理论（Management Theory），这一理论试图通过寻找公司管理和战略上的弱点来解释破产，此类研究主要以案例研究为主。

在财务预警实际应用研究的层面上，对于财务失败原因的解释主要集中于管理能力和经营风险两个方面，认为引起财务失败的具体原因有：①市场变化的不确定性而导致的企业收益不稳定；②企业负债过度而失控，致使企业无法偿还已到期债务，或不能从原债权人处取得新的融资；③企业管理水平低，如权力过分集中，没有经营计划，管理人员素质低，无法控制经营成本等；④公司业务迅速扩张，进入不熟悉的业务领域；⑤内部控制和财务报告系统存在严重弊端；⑥行业壁垒较少，新的竞争者易于进入；等等。