资本结构调整及其影响分析

资本结构是指企业长期资本来源构成及其比例关系。最佳资本结构是指使企业的综合资金成本最小，同时将财务风险保持在适当的范围内，达到企业价值最大时的资本结构。比较资金成本法和息税前利润——每股利润分析法是确定企业最佳资本结构的方法。

（一）影响资本结构变动的因素

资本结构的变动，除受资金成本、财务风险等因素影响外，还要受到其他因素的影响，这些因素主要是指企业因素与环境因素。

1.企业因素

企业因素包括以下三个方面：

（1）管理者的风险态度。如果管理者对风险极为厌恶，则企业资本结构中负债的比重相对较小；相反，如果管理者以取得高报酬为目的而比较愿意承担风险，则资本结构中负债的比重相对要大一些。

（2）企业获利能力。息税前利润是用以还本付息的根本来源。息税前利润越大，即资产利润率大于负债利率，则利用财务杠杆能取得较高的资本利润率；反之则相反。可见，获利能力是衡量企业负债能力强弱的基本依据。

（3）企业经济增长。增长快的企业，总是期望通过扩大筹资来满足其资本需要，而在主权资本一定的情况下，扩大筹资即意味着对外负债。从这里也可看出，负债筹资及负债经营是促进企业经济增长的主要方式之一。

2.环境因素

环境因素包括以下四个方面。

（1）银行等金融机构的态度。虽然企业都是希望通过负债筹资来取得资本利润率的提高，但银行等金融机构的态度在企业负债筹资中起到决定性的作用。在这里，银行等金融机构的态度就是商业银行的经营规则，即考虑贷款的安全性、流动性与收益性。

（2）信用评估机构意见。信用评估机构的意见对企业的对外筹资能力，起着举足轻重的作用。

（3）税收因素。债务利息在税前支付，因而具有节税功能；而且一般认为，企业所得税率越高，节税功能越强，从而举债好处越多。因此，税率变动对企业资本结构变动具有某种导向作用。

（4）行业差异。不同行业所处的经济环境、资产构成及运营效率、行业经营风险等是不相同的，因此上述几种因素的变动直接导致行业资本结构的变动，从而体现其行业特征。

（二）资本结构调整的原因

尽管影响资本结构变动的因素很多，但就某一具体企业来讲，资本结构变动或调整有其直接的原因。这些原因，归纳起来有以下四个方面。

1.资金成本过高

资金成本是指企业筹集和取得资金所付出的代价，它既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。一般认为，普通股风险较大，其资金成本也较高。如果原有资本结构的加权平均资金成本过高，就会使得企业利润相应下降，因而这是企业资本结构调整的主要原因之一。

2.筹资风险过大

筹资风险是指企业负债经营后产生的到期不能偿还债务本金和利息的可能性。虽然负债筹资能降低成本、提高利润，但风险较大。如果筹资风险过大，以至于企业无法承担，则破产成本会直接抵减因负债筹资而取得的杠杆收益，因此企业此时需要进行资本结构调整。

3.弹性不足

所谓弹性是指企业在进行资本结构调整时原有结构应有的灵活性，包括筹资期限弹性、各筹资方式间的转换弹性等。其中，期限弹性是针对负债筹资方式是否具有展期性、提前收兑性等而言；转换弹性是针对负债与负债间、负债与资本间、资本与资本间是否具有可转换性而言。也就是说，一种筹资方式可以自动地转换成另一种筹资方式，从而使资本结构得到调整和优化。如原有的资本结构中负债比例较高，筹资风险较大时，可以通过提高每股市价，使可转换债券持有人自愿地将债券转换成公司普通股股票。一旦转换成股本，负债比率下降，企业的资本结构就得到了优化。如果弹性不足时，企业要调整资本结构也很难；反过来，也正是由于弹性不足才促使企业要进行资本结构的调整。弹性大小是判断企业资本结构是否健全的标志之一。

4.约束过严(www.xing528.com)

不同的筹资方式，投资者使用约束是不同的。约束过严，在一定意义上有损于企业财务自主权，有损于企业灵活调度与使用资金。正因为此，有时企业宁愿承担较高的代价而选择那些使用约束相对较宽松的筹资方式。

（三）资本结构调整的时机

能满足以下条件之一的企业，均有可能按目标资本结构（即企业确定的最佳资本结构）对现有资本结构进行调整。

（1）现有资本结构弹性较好时；

（2）在增加投资或减少投资时；

（3）企业盈利较多时；

（4）债务重整时。

（四）资本结构调整的方法

针对这些调整可能性与时机，资本结构调整的方法可归纳为以下三种：

1.存量调整

所谓存量调整是指在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资本结构要求，对现有资本结构进行必要的调整。具体方式有：

（1）在债务资本过高时，将部分债务资本转化为主权资本。例如，将可转换债券转换成普通股股票，公司发行的可转换债券是公司的负债，一旦转换成普通股后，负债比率下降，所有者权益所占比率上升，从而降低了财务风险，优化了公司的资本结构。

（2）在债务资本过高时，将长期债务收兑或提前归还，而筹集相应的主权资本额。

（3）在主权资本过高时，通过减资并增加相应的负债额来调整资本结构。例如，用发行公司债券筹集的资金回购相应的公司普通股股票，即在公司总资产规模不变的情况下，增加了负债所占的比重，减少了所有者权益所占的比重，并使公司股东享受负债经营带来的财务杠杆收益，从而调整了公司的资本结构。

2.增量调整

增量调整是指通过追加筹资量，从而增加总资产的方式来调整资本结构。具体方式有：

（1）在债务资本过高时，通过追加主权资本投资来改善资本结构，如直接增加主权资本或者大部分通过主权资本筹集资金、小部分通过负债筹集资金来调整资本结构。

（2）在债务资本过低时，通过追加负债筹资规模来提高负债筹资比重或者大部分通过负债筹资、小部分通过权益资本筹资来调整公司的资本结构。

3.减量调整

减量调整是指通过减少资产总额的方式来调整资本结构。具体方式有：

（1）在主权资本过高时，通过减资来降低其比重（股份公司则可回购部分普通股股票等）。

（2）在债务资本过高时，利用税后留存归还债务，以减少总资产，并相应减少债务比重。