关注证券行业重资产业务的四类流动资产密码

券商的业务，按照自有资本参与程度，可分为轻资产业务和重资产业务。

轻资产业务——依靠牌照盈利，包括经纪、投资银行和资产管理业务。这类业务的壁垒在于牌照和业务准入能力，收入来源于手续费及佣金。

重资产业务——依靠资产负债表盈利，包括自营、做市、直投等投资类业务和融资融券、股权质押等资本中介业务。这类业务的壁垒，在于资本优势和资产优势，收入来源于利息、投资收益等。由于国内证券行业业务高度同质化，所以大多券商的收入结构都类似，即经纪业务等轻资产业务占主导，而融资融券、自营等重资产业务占比较少。

资料来源：Wind，华泰证券研究所

不过，一个重要趋势是：经纪业务乃至整个券商行业的集中度正在不断提高。以2016年为例，代理买卖证券款总额前十的券商，占行业代理买卖证券款总额比例高达69%。也就是说，剩下的100多家券商，只能瓜分30%的证券经纪业务。

所以，要想有所突破（尤其是对中小券商而言），只有把经营重点转向其他业务（尤其是重资产业务），才可能实现“弯道超车”。此外，对大券商来说，只有把业务多元化，降低经纪等与证券市场景气与否高度相关的业务，才能最大限度地抗周期。

不过，监管机构对证券公司申请各类创新业务，均规定了不同的净资本规模要求，这也是券商在近两年扎堆上市的主要原因。

本案，仍在排队的中信建投也不例外，本次拟在A股发行不超过4亿股股票，扣除发行费用外，将全部用于增加公司资本金，最终的目的主要是加强重资产业务。之前，国泰君安在港股IPO、华鑫证券曲线A股上市，募资也都是为了干这事。(www.xing528.com)

顺着这条线索，我们通过券商资产负债表里的一些重要财务科目，来透视整个券商行业谁的重资产业务最有潜力。

我们选择四大块来做对比：融出资金（融资融券）、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（自营业务）、可供出售金融资产（自营业务）、买入返售金融资产（股票质押式回购、债券逆回购等）。

报表上这四类资产，是最能代表重资产业务的科目。以2016年这四类资产占总资产比例的高低，来看上市券商中哪家重资产业务最有潜力。

经过对比A股总资产最高的15家券商，东方证券的上述四类资产占比69%，排名第一。看来，重资产领域，东方证券很强。

（数据来源：choice）

东方证券在2017年的中报中显示，资管业务的主动权益类产品的回报率是27.18%。目前，东证资管受托管理1777亿元，主动管理规模1708亿元，占比96.14%，居行业首位。[1]对大券商来说，重资产业务是未来角力的核心战场。