中信建投：体量大盈利优 营收净利润下滑明显

金融行业研究逻辑

财务分析重点：周期性行业、产业链核心节点

又一家独角兽，在证监会第十七届发审委2018年第56次工作会议上过会。2014年到2016年，它营收分别为85.87亿元、190.11亿元、132.59亿元，净利分别为33.98亿元、86.52亿元、53.13亿元，经营性净现金流分别为190.59亿元、164.94亿元、48.3亿元。

注意，高峰期一年营收190亿元，净利润86亿元，妥妥的独角兽公司，并且它所在的赛道还很特殊：投行。

它本身就是2017年IPO上会项目保荐宗数第五的券商。据Choice数据，其当年上会的保荐项目共24宗，仅有1宗被否，过会率高达95.83%。这个过会率，高于保荐数量排第一的广发（80%）、第二的中信（81.82%）、第三的海通（75.86%）、第四的国信（82.76%）。

它的名字叫中信建投，体量很大、现金流很高、盈利质量很不错，可是，2016年营收下滑30.26%，净利润下滑38.59%。

这是什么情况？很简单，因为券商是个强周期行业，业务量会随着股指波动。2015年股灾之后，券商行业日子确实不好过。加之周期性强还不是最大的致命伤，更大的问题是这个行业竞争对手实在太多了。

截至2017年6月30日，中国共有129家注册证券公司，包括中信、海通、国泰君安、广发……根据中国证券业协会发布的2016年数据，中信建投仅排在行业第七。(www.xing528.com)

想到这一层，也许你会有点愤怒：优塾君，既然周期性强，竞争还剧烈，那这行业还有什么可看的？没错，我们也认为，二级市场证券公司这个群体，虽然看着高大上，但从价值投资角度来看，很难选出适合长期跟踪研究的标的。可是，在它背后，毕竟是一个万亿级的巨大市场。

在证券服务这门生意里，不仅只有券商，还活跃着金融信息服务商（比如东方财富、万得、同花顺），软件服务商（比如恒生电子），以及交易所（比如上交所、深交所、港交所）。

注意，港交所也是一家上市公司，代码00388.HK。还是那四个字：反向思维。从传统价值投资视角来看，有几大禁区，轻易不能碰。

第一，除非特殊情况，否则不投周期性行业。第二，除非特殊情况，否则不碰技术变革快的行业，比如互联网、高端装备。第三，基本不碰证券行业，因为这行业和大盘指数高度相关，属于周期性行业的一种，买它还不如直接买指数基金。

为啥不投周期性行业？因为很难判断波峰波谷，交易时机很难把握。相比起来，非周期行业、消费类行业，比如食品饮料、医药，稳健成长，可以傻瓜式操作，选出好标的，直接一把梭。

这话不是我说的，而是巴菲特老爷子说的，而且已经形成共识。可是，证券这个领域，就真的找不出合适的投资标的吗？

今天，我们从券商这个行业入手，来分析一下证券公司、金融信息服务商以及交易所，思考一下“证券服务”这门生意。这些思考，不一定完全正确，但它作为一条线索，抛砖引玉，也许能将你引向更有意思的地方。