2017年，旅游行业整体趋势良好增长。全国旅游收入自2012年以来一直保持着15%左右的高增长水平；全国旅游人次近四年来增速稳定在10%左右。我们来对比一下各个巨头：
（1）业绩
锦江（02006.HK）——2014年到2016年，营收分别为93.64亿元、121.6亿元、170.13亿元；净利润分别为10.76亿元、13.98亿元、13.54亿元；经营活动现金流量净额分别为-7.96亿元、24.64亿元、11.46亿元。
首旅（600258）——2014年到2016年，营收分别为27.91亿元、13.33亿元、65.23亿元；净利润分别为1.34亿元、1.13亿元、3.33亿元；经营活动现金流量净额分别为2.46亿元、3.64亿元、14.82亿元。
华住（HTHT.O）——2014年到2016年，营收分别为49.65亿元、57.75亿元、65.39亿元；净利润分别为3.02亿元、4.39亿元、7.96亿元；经营活动现金流量净额分别为14.54亿元、17.5亿元、20.49亿元。
万豪（MAR.O）——2014年到2016年，营收分别为862.25亿元、905.38亿元、1067亿元；净利润分别为47.06亿元、53.69亿元、48.75亿元；经营活动现金流量净额分别为76.5亿元、89.38亿元、98.88亿元。
希尔顿（HLT.N）——2014年到2016年，营收分别为656.38亿元、704.5亿元、728.94亿元；净利润分别为42.63亿元、88.5亿元、22.75亿元。经营活动现金流量净额分别为85.38亿元、87.13亿元、84.38亿元。
洲际（IHG.N）——2014年到2016年，营收分别为116.13亿元、112.69亿元、107.19亿元；净利润分别为24.5亿元、76.5亿元、26.06亿元；经营活动现金流量净额分别为33.94亿元、39.25亿元、47亿元。
综上来看，美股的万豪，业绩毫无争议排名第一。
（2）酒店构成情况
酒店生意做得好不好，就看开店的地段好不好，开的是什么类型的酒店。地段越好，地价物业越贵。同时，从利润角度来看，中高端酒店比低端经济型利润更多。所以，比较酒店各大巨头的一大密码，就是比较其收入结构。
锦江酒店中高端占比48.59%，经济型占比51.41%，土地为11.82亿元。
首旅酒店中高端占比9.32%，经济型占比88.33%，土地为7.98亿元。
华住酒店中高端占比13.95%，经济型占比86.05%，土地为2.56亿元。
万豪酒店中高端占比32.95%，经济型占比64.43%，土地为40.83亿元。
希尔顿中高端占比98.92%，经济型占比1.08%，土地为0.76亿元。
洲际酒店中高端占比20.66%，经济型占比79.34%，土地和建筑物共为18.99亿元。
对比下来，虽然希尔顿的中高端占比优势明显，但土地价值排名却是靠后的，这侧面反映出它对店面开设地段的选择，并非以核心区为首要选择。而万豪土地价值最高，旗下中高端占比排在第三，侧面反映出它的酒店地理位置更具优势，地段佳。
总体来看，万豪自营高端酒店综合价值比其他几家酒店要高。
（3）折旧谨慎度
锦江房屋建筑物为52.91亿元，折旧年限为20-50年。
首旅房屋建筑物为18.72亿元，折旧年限为40年。
华住建筑物为2.56亿元，折旧年限为20-40年。
万豪建筑物为85.52亿元，折旧年限为3-40年。(www.xing528.com)
希尔顿建筑物为24.29亿元，折旧年限为8-40年。
洲际土地和建筑物共18.98亿元，折旧年限取50年或租赁期限的较小者。
很明显，万豪的建筑物更具价值，折旧也更谨慎。
（4）地标属性
一座城市的地标，象征着一座城市的文化，更象征着一座城市的经济聚集地。能成为地标的地方，往往是繁华而富有人气的。比如上海的东方明珠塔、外滩。而作为带有商业地产特性的酒店行业，若是能让自己成为一座城市的地标，可想而知，一方面持有物业的增值收益不菲，另一方面，地段越好，酒店生意往往越好。
可以说，高端酒店的竞争，其实就是对核心地段、地标建筑的竞争。酒店行业真正的巨头，往往会努力让自己成为一个城市的核心地标。比如，上海锦江饭店、北京建国饭店、JW万豪酒店、天津中新生态城世茂希尔顿酒店等，往往都不仅仅是酒店，而是一个城市的地标。
（5）加盟酒店数量
以2016年为例，锦江的加盟酒店数量为4775家，首旅的加盟酒店数量为2414家，华住的加盟酒店数量为174家，万豪的加盟酒店数量为4432家，希尔顿的加盟酒店数量为4555家，洲际的加盟酒店数量为4321家。很明显，锦江的加盟数量第一，其次是希尔顿和万豪。
综合以上所有信息，本案研究逻辑和结论如下：
（1）酒店，是一个特殊的交叉行业，它有商业地产行业属性，又有文旅属性，还有快消品属性。
（2）酒店这门生意，集团化发展是趋势，低端产品线为集团提供收入规模，高端产品线为集团提供利润。
（3）看酒店的中高端品牌谁更强，主要看地段和楼面；看低端品牌谁更强，主要看加盟数量。
（4）高端品牌酒店，是酒店行业王冠上的明珠。在这个领域，谁能让自己独具特色，成为一座城市的地标建筑或景观，谁就是王者。能做到这一点，看似容易，但其实考验的是背后极强的综合能力：比如对各国及各城市经济发展的精准预判，以及核心区域选址的精准度，甚至还要有高标准的审美要求，以及极强的运营能力。
（5）如果你感兴趣，还可以进一步研究高端酒店的选址位置和选址方法，它们的布局地点，基本上能给你指明未来的经济发展方向。
（6）综合来看，在整个酒店行业中，如果要从各大巨头中，选出几家值得从产业角度长期研究的公司，海外首选万豪和洲际，国内首选锦江。
（7）用户陆迪补充：关于酒店行业可以探讨几点——第一，自营店不是指房子是公司的，也可以是公司承租下来装修运营的酒店，所以那个单酒店价值计算口径不对。第二，酒店行业两头都是不容易赚钱的，特别高端特别低端都很难，中间上下才是利基。第三，国内3大酒店集团，甚至整个酒店行业，最近几年被携程严重收割，地理位置是天然渠道，携程是互联网渠道，可以比较研究下华住、首旅、携程的历史，想想美团、飞猪的入局，再给结论。第四，万豪商誉高这件事是挺困惑，锦江的商誉也一直是没想明白。
（8）关于轻资产VS重资产，用户霍岩补充——实际上国际酒店集团基本上都以轻资产模式、重资产模式分开发展为原则，所谓资产价值决定收益率也没有必然关系。国内酒店未来发展趋势还是整合为主，品牌公司除了必要的核心物业外不会大举投入资产购买，特许加盟是目前的主要模式，未来随着运营能力水平的提高会增加租赁经营比例，或合作经营方式，也就是说管理公司也愿意投入酒店的更新投资，与业主共享投资收益，逐渐发展为资产管理+品牌模式。文中对商誉的解读也有不同见解，不是越多越好，经济型市场饱和程度已经很高，激烈竞争，能否承受评估减值是未来并购企业的重要问题。
本报告发布于2018年3月24日，写作参考材料如下，特此鸣谢：
[1]饱暖思淫欲，有钱就想浪：盘点酒店行业这些年的玩家们，格隆汇，2017-12-10.
[2]从80多年历史的锦江饭店到管理全球7700多家酒店，新民晚报，2017-05-26.
最具有可塑性的寄生生物是什么？是人的想法。
——《盗梦空间》
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