探秘集团型上市公司长期股权投资的财报密码

上汽财务报表的最大特征，浓缩成一句话，就是穷的就剩下钱了。以2016年财报为例，货币资金1059亿元，可供出售金融资产504.8亿元，其次是长期股权投资600多亿元。

罗列这些数字是啥意思？意思就是，如果你是一个丈母娘，当你家闺女领回来一个土豪富二代，家里有上千亿资产，这个时候你判断这富二代的基本面，如果还去数他家有多少房子、多少汽车、多少存款，已经没有丝毫意义。

你应该关注不是有多少钱，而是他怎么花钱。比如这小伙子怎么打理家族财产，怎么花钱，是不是经常泡夜店，家教家风如何。如果把这小伙子换成上汽，看它怎么花钱，基本只有一条：长期股权投资。

2016年，上汽旗下共有81家联营、合营公司，形成的长期股权投资账面价值高达626.77亿元，为上汽带来了305.72亿元投资收益，这个数据在A股3400多家上市公司中，能排第七。

你以为中石油是巨无霸，其实它排在上汽后面。前6名分别为中国人寿、中国平安、中国太保、中国银行、新华保险、中国石化。

（制图：优塾投研团队）

上汽集团的长期股权投资中，主要就是上汽大众，持股50%，账面价值230.15亿元；上汽通用，持股50%，账面价值160.93亿元。这两个合资公司，是上汽集团的顶梁柱。

纵观上汽集团上市二十年的历程，长期股权投资上发生了很多精彩的故事，如果你不搞懂长期股权投资，绝对看不懂上汽集团的财报。

1997年，上海汽车刚上市时，上汽的两大支柱之一上汽大众，并不在上市体系内，上市主体仅持有上汽通用19%的股权。1999年，上汽才将上汽通用1%的股权装入上市公司体内，上市主体持有上汽通用20%的股权。

2006年，上海汽车进行第一次重组。上市主体上海汽车装入上海通用汽车30%的股权、通用东岳汽车25%的股权、通用五菱50.1%的股权、上海大众50%的股权、上汽制造60%的股权、双龙汽车48.92%的股权、申沃客车50%的股权等体系内公司股权。

重组后，通用五菱、韩国双龙等公司纳入合并报表范围，上海通用、上海大众依照当时的会计准则进行比例合并。第一次重组后，上海汽车营收同比增长206.14%。

2007年，上海汽车进行第二次重组。上市主体上海汽车装入上汽依维柯50%的股权、申联专用车100%的股权、上海汇众50%的股权、上海万众50%的股权。重组后，上海汽车营收同比增长433.69%。

2008年，上海汽车进行第三次重组。上市主体上海汽车装入南汽集团100%的股权、上柴股份50.32%的股权。由于南汽亏损，同年营收没有明显增长。

2009年，上海汽车的控股股东上海汽车工业集团总公司剥离旗下汽车零部件业务，成立华域汽车，借壳巴士股份上市。

但注意，那时的华域汽车（600741）与上海汽车（600104）之间没有股权关系。(www.xing528.com)

2010年，上海汽车进行第四次重组。2010年2月26日，上海汽车向通用中国支付9140.12万美元，获取上海通用汽车1%的股权，持股比例达到51%，2010年2月9日，将上海通用纳入合并范围。

因上述重大重组事项的完成，公司获得上海通用的控股权，直接持有上海通用50%的股权，并通过上汽香港间接持有上海通用1%的股权，合计持股比例为51%，自2010年2月9日起对上海通用的财务报表进行合并。

通过1%的股权变动，上汽的营业收入增长1737.4亿人民币，同比增长124.42%。

2011年，上海汽车进行第五次重组。上市主体变更为上汽集团，重组后，上市主体持有华域汽车（600741）60.1%的股权，将华域汽车纳入合并范围。

重组后，上汽集团营收增长1214.28亿元，同比增长38.75%。

经历了五次重组，上汽的营收规模走势是这样的：

（制图：优塾投研团队）

以上数据罗列完，估计你已经头昏脑胀：这究竟是在分析财务报表呢，还是在交智商税呢？

把上述分析浓缩成一个问题：判断上汽集团财务报表的质地好坏，以及未来有可能发生的变动，关键在哪里？答案：集团上市体系外，可装入上市公司的优质资产。

可是，最关键的问题来了——体系外资产的具体运营情况，根本不在上市主体财报披露义务内啊。你去看看我们对康宁医院、乐视网的分析，就能明白我为什这么说。

本案，仅仅是长期股权投资的故事，就可以写一本书。

2012年，通用中国回购了上海通用汽车1%的股权，此后，上汽集团对上海通用的持股比例下降至50%，并将上海通用移出合并范围。注意，2016年，上汽集团对旗下最为庞大的两家合营公司上汽大众和上汽通用，均持股50%，没有纳入合并范围内。

2016年，上汽大众营收2285.51亿元，归母净利润为256.82亿元；上汽通用营收2029.59亿元，归母净利润为169.48亿元。

设想一下，如果哪一天，上汽集团如同2010年时那样，增加收购这两家公司1%的股权达成合并报表，那么，对财务报表的影响会在千亿量级。当年，不少投资者投资乐视网时，对乐视网上市主体外的优质资产非常期待，但如果拿乐视网和上汽集团对比，其实根本就是猫咪和狮子的差别。