完成了第一步研发之后，第二步是订货，第三步是生产，然后发货。
整个流程中，从订货到生产，到发货，安踏与经销商之间是遵循着“以销定产”的方式：根据经销商提交的订单数生产产品，做好之后发货。因此，这几步中，你需要关注一个重要科目——存货。
报告期内，安踏的存货包括原材料、在产品、产成品。其中，以产成品为主。
2014年到2017年，安踏的存货分别为8.67亿元、10.16亿元、12.95亿元、21.55亿元，其中，产成品分别为6.68亿元、7.96亿元、10.06亿元、18.42亿元，占存货的比例分别为77.05%、78.35%、77.68%、85.48%。存货周转率分别为6.29、6.31、5.96、4.9。
注意，安踏的库存商品占比逐年增加，存货周转率呈下降趋势。看到这里，你可能觉得：周转率下滑，产品不畅销啊，这公司还有什么看头？
如果你这样想，那你很可能错过一个非常重要的东西。这东西有点违背传统财务教科书的理论，值得琢磨。
在本案中，存货多、周转率下降并不一定是坏事，它恰恰是由特殊的商业模式导致的。注意，安踏与下游经销商是按照以销定产的方式生产产品，即根据经销商的需求订单，按量生产。
按照这样的模式，如果安踏的产品卖不出去，经销商根本不会再向安踏订货。没有经销商订货，安踏的库存商品就会减少，反而在财报上会显示为：存货更少了，存货周转率变“良好”了。
因此，如果你要研究安踏这类“以销定产”公司，仅看存货周转率并不能了解真实情况。你更应该看的是存货的绝对值。生意越好的公司，存货反而可能越多。
哈哈，存货越多，生意反而越好，这逻辑颠覆三观吗？没错，正是如此。我们来看看同行中的存货情况：
李宁（02331.HK）——2014年到2016年，存货分别为12.89亿元、9.6亿元、9.65亿元。
耐克（NKE.N）——2014年到2016年，存货分别为265.41亿元、318.29亿元、346.94亿元。
特步（01368.HK）——2014年到2016年，存货分别为5.69亿元、3.98亿元、4.6亿元。
安德玛（UAA.N）——2014年到2016年，存货分别为32.84亿元、50.85亿元、63.65亿元。
看完数据仔细思考下，数据自己会说话。
此外，在厂家与经销商的交付中，存货的跌价风险也会发生转移。若是存货卖不出，这个损失就要由经销商自己背。同样，厂家生产产品后，若是经销商不按预定拿货，货发生囤积，这个损失是厂家来承担。因此，在关注存货的同时，特别需要注意另外一点——存货跌价准备。这在港股财报里的科目是：存货撇减。(www.xing528.com)
2014年到2017年，安踏的存货撇减分别为5867.9万元、981.5万元、726.9万元、1409.2万元，占存货的比例分别为6.77%、0.97%、0.56%、0.65%。
注意，安踏的存货计提减值准备的比例在报告期内大幅度下降。在以销定产的生产方式下，存货跌价准备的比例，可以结合绝对值的情况一起比较。比较的结论是：它不仅未发生货品积压，反而是更加畅销。
我们随便抓几个同行，来对比一下：
李宁（02331.HK）——2014年到2016年，存货分别为12.89亿元、9.6亿元、9.65亿元；存货撇减分别为2.64亿元、1.7亿元、1.43亿元，占存货的比例分别为20.48%、17.7%、14.82%。
特步（01368.HK）——2014年到2016年，存货分别为5.69亿元、3.98亿元、4.6亿元；报告期内并无存货撇减。
安德玛（UAA.N）——2014年到2016年，存货分别为33.54亿元、48.94亿元、57.34亿元；存货跌价准备分别为5147.69万元、7507.41万元、9719.57万元，占存货的比例分别为1.53%、1.53%、1.7%。
耐克（NKE.N）——2014年到2016年，存货分别为271.06亿元、302.38亿元、315.94亿元；存货跌价准备分别为7.1亿元、8.98亿元、11.43亿元，占存货的比例分别为2.62%、2.97%、3.62%。
注意，上述数据里，藏着很重要的财务密码，如果你愿意延伸思考一下，就能想明白很多东西。我们将存货绝对值和存货跌价准备两者结合，做成一个“优塾存货分析四象限模型”，如下图：
（制图：优塾投研团队）
情况1：企业产品囤货积压，导致存货增多，存货跌价准备上升。
情况2：存货减少，但存货跌价准备上升，反映企业产品卖不出去，生意不好。
情况3：存货减少，存货跌价准备下降，企业严格控量，以销定产。
情况4：存货增多，存货跌价准备下降，反映企业产品订单多，生意好。
模型不一定百分百正确，主要是提供一种分析思路。看完上述四种情况，你可以尝试把几家公司的数据对比一下，看看谁的基本面质地更好。
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