免税行业，毫无疑问是国内旅游行业各个细分领域中的“好生意”。目前，世界上大型免税集团有Dufry、DFS、乐天免税、新罗免税、日上免税等。2015年，日上排名第10名，中免集团排名第12名。2017年7月，中国国旅收购日上中国之后，已跻身全球第八。
资料来源：穆迪报告，西部证券研发中心
我国的免税行业中，毫无疑问是中国国旅一家独大，拥有全国牌照，店面几乎覆盖所有大型离岸港并且拥有一个离岛免税店。其他拥有免税业务的海航基础等，只能在海口区域开免税店，规模完全没法与国旅比。
（1）免税店，是一门特殊的生意，属于文旅行业，但同时带有浓厚的零售行业属性，是文旅行业中最值得长期研究的赛道；
（2）主营业务为免税店的公司，目前A股、港股上市公司中，仅有一家，即中国国旅。
（3）免税店的牌照护城河极高，且先占据核心地段的商家更有优势。目前，国旅是中国唯一一家拥有全国免税牌照的公司，其免税店已经覆盖了几乎全国所有的重要机场。(www.xing528.com)
（4）免税这门生意，直接与出境游人次相关。因此，如果关注中国国旅，最重要的指标就是中国出入境人数，只要你敢笃定未来十年这个人数一直会增长，那基本就可以明确判断国旅的业绩确定性高增长。
（5）最后提示一个风险：从5个月前优塾第一次着手研究国旅到目前，已基本验证了之前的产业分析逻辑，但眼下，其动态市盈率已有41倍，估值是否偏高，需要你自己来判断。我们只负责基本面研究，不负责你的交易体系。后续的思考，需要你自己独立完成。
本报告发布于2018年3月26日，写作参考材料如下，特此鸣谢：
[1]三亚免税店名牌抢断货引游客不满.广州日报，2011-04-25.
许多事情，是因为有人相信，才会存在。
——《看见》
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