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华特迪士尼主题公园与世界其他领先品牌的比较

时间:2023-05-26 理论教育 版权反馈
【摘要】:[2]迪士尼,当前市值折合人民币约为9808.13亿元,旗下共有6个迪士尼乐园,也是主题公园行业复制最为成功的案例。迪士尼不持有东京迪士尼乐园股权,每年收取特许权使用费作为收入。2017年,华特迪士尼旗下四块业务中,仅有主题公园的收入保持增长,其他三块业务均出现下滑。关于主题公园领域,未来业绩表现的核心,在于异地复制。

华特迪士尼主题公园与世界其他领先品牌的比较

宋城演艺背后,中国的主题公园产业历经了启蒙、热潮、巨头培育三个阶段。

(来源:东方证券

目前,行业代表公司有宋城演艺(300114)、华侨城(000069)、长隆集团、海昌海洋公园(2255.HK)、华强方特(834793.OC)、中华恐龙园等,其中,按总人流量排名,宋城演艺旗下的主题公园排第一。

(来源:东方证券)

而放眼全球,在北美,有五大主题公园,迪士尼(DIS.N)、环球影城、六旗娱乐(SIX.N)、雪松会(FUN)、海洋世界(SEAS)。其中,人流量排第一的为迪士尼,占据北美主题公园整个市场约50%的客流量[2]

迪士尼(DIS.N),当前市值折合人民币约为9808.13亿元,旗下共有6个迪士尼乐园,也是主题公园行业复制最为成功的案例。

对比中美两大巨头,宋城演艺的异地复制发展路径,与迪士尼高度相近。

1955年,华特迪士尼以重资产模式开创了第一个迪士尼乐园——洛杉矶迪士尼乐园;1964年,第二座奥兰多迪士尼乐园以重资产模式复制成功。

1983年,迪士尼旗下的东京迪士尼乐园开业,采用轻资产、许可经营模式经营。迪士尼不持有东京迪士尼乐园股权,每年收取特许权使用费作为收入。

此后,迪士尼对异地复制模式进行升级,开拓出了轻重资产结合的“合资”模式,香港上海迪士尼均采用合资模式建设,以上海迪士尼乐园为例,投资结构如下:

(数据来源:公司年报,优塾投研团队)

此外,宋城演艺和迪士尼不仅在景区扩张上类似,而且其他方面也存在非常奇葩相似性。比如,宋城演艺收购直播平台六间房,作为布局“平台型”公司的手段。很巧合的是,迪士尼也收购美国广播公司(ABC)、ESPN体育(全球最大体育电视网),旗下共有四大块业务,其中排第一的为媒体网络(Media Networks),2016占收入的42.58%;其他三块业务为主题公园及度假村(Parks and Resorts)、影视娱乐(Studio Entertainment)、消费品及互动娱乐(Consumer Products & Interactive Media)。

华特迪士尼2017年收入结构

(数据来源:公司年报,优塾投研团队)

不过,迪士尼对平台型公司的收购布局,拖累了它的业绩。2017年,华特迪士尼旗下四块业务中,仅有主题公园的收入保持增长,其他三块业务均出现下滑。

华特迪士尼2017年各板块收入增速

(制图:优塾投研团队)

如今,对于宋城演艺和六间房,会不会出现类似的故事?

无论如何,对比中美两大主题公园巨头,商业模式上较为相近,轻重资产结合+异地复制。而目前,国内除了宋城演艺,其他巨头均没有进行轻资产复制。(www.xing528.com)

综上,本案所有的研究逻辑和结论如下:

(1)关于文旅产业,多个赛道中,主题公园、免税店两大领域最值得研究。

(2)关于主题公园领域,未来业绩表现的核心,在于异地复制。

(3)关于异地复制,一看复制方法(轻资产VS重资产),二看复制成功率。

(4)我们再以一组基础财务数据将宋城演艺(剔除六间房层面)与其他主题公园代表进行对比,详见下表。

(数据来源:choice,优塾投研团队)

(5)对宋城演艺的分析,主要看三个点:

重资产模式:复制慢,但一旦成功则未来几年收入稳定;

轻资产模式:复制快,但基本是一锤子买卖,后续收入几乎可忽略;

六间房直播:未来面临减值风险。

(6)综合来看,还是那句话,反向思考。越是纠结、混沌的状态中,越有可能藏着机会。如果一家公司的质地被你不经过仔细思考和分析,一眼就能看透,那么,它多半已经没有价值。对宋城演艺,商誉减值风险无疑会短期拖累业绩,并影响投资人预期,但如果从实体经济和产业分析角度,长远来看,它是国内未来唯一有可能对标迪士尼的公司。

(7)成熟景区游客有三大渠道,散客6成,旅行社团队3成,线上1成,其中美团占70%。目前有些新变化,会玩的景区通过黄牛党的微商模式让司机、导游、酒店、旅行社个人等贡献了接近2成的散客份额,有效拉动了散客量。观察一个运营团队的成熟度,不仅是看跟大渠道签了啥协议,更要看其对黄牛党的操控能力。这样不用蹲点,随机在高铁站问问出租车司机就够了。(用户“光华精锐”补充)

(8)也曾经研究过主题公园特色小镇类文旅产业,所谓的轻资产模式大概自万达转型后开始风靡,核心在于运营商与地产商合作挂着主题公园的牌子跑马圈地,运营商赚一锤子买卖,地产商赚周边土地升值的钱,地方政府赚个卖地的钱完成招商引资任务,整个闭环虽围绕主题公园形成,却根本不以公园的盈利与否相关,不具备可持续性。(用户“孙正益”补充。)

本报告发布于2018年3月5日,写作参考材料如下,特此鸣谢:

[1]黄灵巧:异地复制有宝典.中国旅游报,2014-08-26.

[2]聚焦迪士尼:国际巨头本土化的喜与忧.东方证券,2017-01-20.

发光并非太阳专利,你也可以发光。

——李嘉诚

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