核心业务和财务密码：老景区运营+新景区复制的一重资产线下演艺

宋城演艺的现场演艺业务，收入主要来源于自有主题公园内的“千古情”系列项目。

2011年到2016年，现场演艺的收入增速极高，从2011年的5.05亿元增加到2016年的15.54亿元，复合增长率为25.23%。这样的增速，主要源于异地复制的三大主题公园：

三亚千古情景区——开园于2013年9月，2016年收入3.07亿元，年复合增速为107.22%；丽江千古情景区——开园于2014年3月，2016年收入2.23亿元，年复合增速为73.50%；九寨千古情景区——开园于2014年5月，2016年收入为1.49亿元，年复合增速为53.37%。

注意，重资产模式一旦复制成功，主题公园带来的收入就会稳定增长。从某种意义上讲，宋城演艺的主题公园，与医药领域的“在研产品”高度相似，两者都具有有一定的研发周期和研发风险，一旦研发成功，就可带来多年的稳定收益。

但是，单个主题公园的客流量存在天花板，2016年，宋城演艺旗下四大主题公园的收入增速仅为8.43%，想象空间并不大。因此，未来这项收入来源的主要想象空间，就在于异地复制。

但是，异地复制并不容易，存在一定复制失败的风险，典型的如宋城演艺的武夷山项目和泰山项目。建设重资产项目时，宋城演艺会重点关注选址，选址有两个标准：

（1）根据当地的自然和社会环境、游客情况、市场竞争情况等旅游调研数据来进行评估，看是否是一线旅游目的地；（2）根据具体项目所处的位置，一般会选择靠近核心景区或市中心，考虑交通等因素。

目前，宋城演艺还未开园的重资产项目有五个：上海、西安、澳大利亚黄金海岸、桂林、张家界，预计均在2018年到2019年开园。注意，如果你仔细梳理宋城演艺的发展脉络，就会发现，五个重资产项目尽管看上去稀松平常，却可能埋藏着未来发展的重大节点。

典型的比如上海、西安、澳洲。要知道，此前宋城的重资产项目，都是在杭州、三亚、九寨、丽江，除了杭州本部之外，几乎从未涉足大型城市和其他国家。可以说，这三个项目，代表它对未来的三种尝试。(www.xing528.com)

如果上海复制成功，那么几乎可以断定，北京、深圳、香港复制成功的可能性也大增。如果西安这个著名古都复制成功，那么南京、成都、洛阳、苏州等历史名城，复制成功的可能性也大增。如果澳洲黄金海岸复制成功，那么相当于打通了国际化复制的样板，可以说建立了从中国第一到世界第一的发展路径。

再乐观地假设一下，如果五个项目全部复制成功，并在2019年开业，每个项目在开业第一年带来0.5亿元收入，第二年带来1.5亿元收入，毛利率为70%，那么，到2020年，这些项目能为宋城演艺带来约10亿元营收、7亿元毛利。（还不考虑内生增长及新增项目的可能性）

谨慎预计下，五个项目中，若上海、西安两个人流量大的项目复制成功，并于2019年开业，而澳大利亚、张家界、桂林三个项目复制失败，则能为宋城演艺带来约4亿元营收，2.8亿元毛利。

所以，对宋城演艺未来营收的判断，一定要重点留意上海、西安、澳洲这类项目，一个项目就像一把钥匙，往往能代表一个类型。

不过，需要注意的是，宋城演艺的异地复制和迪士尼的异地复制并不相同。

迪士尼在各地复制的园区几乎都一样，但宋城每到一个新的景区，项目都要根据当地历史、文化做调整。

这样的差别，从负面角度来看，复制难度更大。但反过来想，正因为各地不同，从而分布密度可以更广。比如说，一个国家可能只有一个迪士尼乐园，但却可能有很多个千古情演出景区。

举两个反面案例：宋城演艺之前在泰山（重资产、轻资产）、武夷山（重资产）这两个一线旅游景区的复制，均不算成功。在泰山原本要推重资产模式，但未能落地，2015年时采用轻资产模式，推出《泰山千古情》，但效果也不理想。2015、2016年，泰山千古情项目收入分别为360.25万元、361.2万元，后于2016年宣布终止。武夷山项目的扩张，同样并不成功。