酵母巨头商业模式：母公司销售，子公司生产

安琪酵母，成立于1986年，第一大股东和实控人是宜昌市国资委，持股比例为39.98%。其主要产品为酵母及深加工产品，比如高活性干酵母、无铝油条膨松剂、馒头改良剂等，合计占2016年营收的比重为77.39%。

2016年，中国酵母类产品总产能达到30万吨，而安琪酵母总产能为18.5万吨，占全国总产能比例高达61.67%，一家独大。

直接看数据：2014年到2016年，安琪酵母的营收分别为36.54亿元、42.13亿元、48.16亿元，扣非归母净利润分别为1.12亿元、2.44亿元、4.94亿元，经营活动产生的现金流净额分别为6.99亿元、5.71亿元、7.8亿元，综合毛利率分别为29.29%、29.88%、32.62%。

营收、利润、现金流、毛利率都呈现上升趋势，且现金流大幅高于净利润，盈利质量很好。

它向上游供应商采购原材料糖蜜，占主要材料的40%。淀粉水解糖可以作为原材料，这种材料可获得性高。

2014年到2016年，安琪酵母对上游的应付账款占营业成本的比例分别为16.41%、16.38%、17.27%，占比逐年升高，三年复合增速为2.58%。可见对上游原材料厂商，它的话语权很强势。

它的销售，采取经销+直销模式。产品依靠经销商分销，或者直供给用户，销售模式为卖断式销售，后续退换货对其影响不大。可见，它对下游也较为强势。

2014年到2016年，安琪酵母的预收账款占营收的比例分别为1.72%、1.57%、2.16%，占比整体呈上升趋势，三年复合增速为11.94%。它占用下游经销商资金的比例呈现上升趋势，也说明其话语权在增强。

综合来看，安琪酵母对上下游的资金占用情况都在加深，可见它在产业链条中处于强势地位。(www.xing528.com)

此外，值得重点留意的是，安琪酵母是一家集团型公司，在它的生产模式下，子公司负责生产，母公司统一调配生产和销售。客户向母公司下订单，母公司向子公司采购，销售、财务都在母公司（中央集权型公司）。海外业务也是通过中国香港公司进行销售。[3]

安琪酵母这样的集团型生产加工模式，总公司和子公司直接的交易，在财务报表上会留下一个重要印记：一部分业务会前后抵消。

关于这个细节，《企业会计准则第33号——合并财务报表》第二节“合并利润表”中，第二十四条规定：

“母公司与子公司相互之间销售商品，期末未实现对外销售而形成存货、固定资产、工程物资、在建工程、无形资产等资产的，在抵消销售商品的营业成本和营业收入的同时，应当将各项资产所包含的未实现内部销售损益予以抵消。”

安琪酵母的生产模式，有其合理之处，即能保证产能的充分释放。不过，母子公司交易的细节，值得拿一些反面案例警示一下。之前，我们分析过尔康制药、钜泉光电等，均利用母子公司交易玩出了很多财务花样。

尔康制药的案例，其从子公司内部采购备货，子公司确认了收入，但尔康拿到这笔货后并没有卖出去。在合并报表时，它又直接把子公司的这笔收入并进了报表。此处操作，后来做了会计差错调整。

而钜泉光电是早前的一家拟IPO公司，在母子公司交易之间嵌套一层经销商，通过经销商，把产品卖给自己的参股子公司，此后，子公司成了它的第一大最终客户。这个案例于2017年11月3日上会，却被证监会否决。