颐海国际：火锅行业的投资逻辑分析

食品添加剂行业研究逻辑

财务分析重点：关联交易、应收账款

今天，我们来研究一个你熟悉的名字——海底捞。海底捞连续多年被评为中国十大火锅之一，据其创始人张勇在接受彭博电视采访时称，海底捞集团预计2017年营收将达到100 亿元。但是，如果看到30年前的这一幕，你一定会震惊。

海底捞的创始人张勇，当年在创立海底捞之前，还在拖拉机厂当过电焊工，芸芸众生中，和你我一样，在滚滚红尘中苦逼地活着。后来他辞职经商，各种兜兜转转磕磕碰碰，直到1994年，才开出了第一家火锅店。当时可怜的店面，只有4张火锅餐桌。

一个电焊工，毫无餐饮从业经历，但却硬生生做出了中国最火的火锅店之一，这事，实在是怪。不过，海底捞集团如今虽然名噪一时，但其火锅业务，一波三折。比如，2014年到2015年，海底捞新开了31家门店，当年收入仅增长2%。这是啥概念？增店不增收，遇到瓶颈。

再比如，国内门店业绩远不如国外。截至2015年底，海底捞在中国的142家店营收为50.85亿元，单店平均收入为3581.99万元；海底捞在海外的7家门店营收为18.4亿元，平均每家店营收是2.63亿元。

作为风味更独特、服务更好、用户好评度极高的海底捞，为什么火锅业务还会出现增长疲软，反倒是此前我们分析过的呷哺呷哺，口味很一般，服务很一般，用户评价很一般，但业绩却增长得挺厉害？

一家餐厅的菜品好吃，就一定能赚钱吗？这个问题像谜题一般，值得你深入思考。就像我们的一位用户所说：“我们公司在上海也开过火锅店，自己熬汤，上等食材，川厨炒麻辣锅底，手打丸滑，吃完后再去呷哺呷哺吃，就感觉呷哺呷哺是垃圾，后来我们店亏损关店，而它们却发展壮大。”(www.xing528.com)

其实，这样的现象，不光是火锅领域会出现，在西餐领域同样适用。随便抓两家高端西餐厅来看：

西班牙斗牛犬餐厅，米其林三星餐厅，曾五度被英国专业美食杂志《餐厅》列为“世界最棒的50家餐厅”的第一名，用餐靠摇号，中签概率为0.4%左右。

布鲁宫法餐厅（MaisonBoulud à Pekin），隶属于烹饪大师Daniel Boulud，米其林二星，位于北京前门23号的院内。曾荣获2012北京Timeout年度餐厅大奖、年度主厨、最佳餐厅服务、最佳高级西餐厅等奖项。

2011年、2013年，这两家用户口碑极高的高端餐厅相继歇业，斗牛犬餐厅连续亏损25年，布鲁宫法餐厅则累计亏损超过2.4亿元。

如果比起这两家西餐厅的逼格，那美股的麦当劳（MCD）应该算是Low到爆了。可是，其2017年净利润339.28亿美元，上市以来，股价翻了十几翻。如果你有机会，一定要去看看它的股价，那才叫价值投资典范。

餐饮领域，究竟该如何投资？今天，我们就从海底捞说起，从它集团旗下、分拆港股上市的火锅底料公司——颐海国际，来分析一下火锅行业和餐饮行业的投资逻辑。