新兴市场：新三板、创业板和战略新兴板对比及投资门槛

战略新兴板是2015年中国资本市场一大新闻。2015年5月19日，上海证券交易所副总经理刘世安在出席“上证2015中国股权投资论坛”时指出：“战略新兴板聚焦的就是新兴产业企业和创新型企业。重点服务于已跨越了创业阶段、具有一定规模的新兴产业企业和创新型企业，尤其是这两类企业中战略意义明显的企业。”中国人民银行在5月29日发布了《中国金融稳定报告（2015）》，称“今年将继续壮大主板、中小板市场，积极推动证券交易所市场内部分层，在上海证券交易所推出战略新兴板，全面推进创业板改革，提高服务实体经济能力”。6月16日，中国政府网发布了《国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，提出“积极研究尚未盈利的互联网和高新技术企业到创业板发行上市制度，推动在上海证券交易所建立战略新兴产业板”，还提出“加快推进全国中小企业股份转让系统（俗称新三板）向创业板转板试点”。由此，中央政府对上交所战略新兴板、创业板、新三板的鼎立局面再次确定。当下战略新兴板的具体细则仍在探讨中，市场预计，战略新兴板将在2015年年底或2016年年初，在注册制前后或与注册制同时推出。

新三板、创业板和战略新兴板的对比：

（1）功能定位及目标企业。新三板主要服务于创新型、创业型、成长型中小微企业，其核心是为中小微企业提供融资平台，促进中小微企业的发展。创业板主要服务于成长性的创业企业，与新三板相比，其对于企业的要求更高，具体体现在进入门槛上。而战略新兴板以新兴产业与创新企业为核心，同时针对的是跨过创业阶段的企业，初期以“十二五”国家战略性产业发展规划为依据，重点支持七大战略新兴产业，以及“中国制造2025”十大重大发展领域企业和科技创新型企业。尽管这三个市场所服务的企业可能存在一定的交叉，但是在功能定位上，它们主要服务的并不是同一个层次的企业。战略新兴板也会为中概股的回归提供便利。中概股回归最大的障碍在于需要拆除VIE结构，《国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》明确提出“研究解决特殊股权结构类创业企业在境内上市的制度性障碍，完善资本市场规则”，为股权架构或公司治理方面存在特殊性的公司预留了上市空间。

（2）上市条件。新三板的上市条件要求最低。战略新兴板在传统的“净利润＋收入”的标准之外，引入以市值为核心的财务指标组合，形成不同市值层次的不同上市标准体系，允许暂时达不到要求的新兴产业企业、创新型企业上市融资。为了支持未盈利但具有一定规模的科技创新企业，上交所提出了四套财务标准，囊括和创业板类似的企业。而创业板也已做好多层次布局，设立了明确的新三板转板机制，降低风险的同时保证对优质企业的服务。证监会在2014年出台的《关于支持深圳资本市场改革创新的若干意见》中明确表示：将在创业板设立专门层次，允许符合一定条件尚未盈利的“互联网＋”和科技创新企业在新三板挂牌满一年后到创业板发行上市。(www.xing528.com)

（3）投资者。对于投资者来说，新三板500万元的投资门槛具有一定的保护作用，不会让没有专业投资能力的散户去承担风险，造成市场混乱。而战略新兴板的投资门槛相对较低。

上交所战略新兴板的推出一方面是为了更好地推动新兴产业、创新企业的发展，另一方面也是交易所之间竞争优质企业资源的体现。

当下，新三板的运作模式已然趋于稳定，由于较低的上市门槛和成熟的转板机制，被众多创新成长型中小微企业看做是资本市场入口。有理由相信，未来我国多层次资本市场体系将会日趋完善，根据企业不同类型和不同发展阶段的资本运作需求，各板块将会有更清晰的定位与界定。同时，为适应企业发展过程中的需求变化，各板块之间的转板与互动将会更加顺畅。