新三板：互联网思维下的颠覆式市场认识

从2014年开始，我意识到新三板是互联网思维下的“颠覆式”市场！拥有这样的认识，源于我在和君咨询的同事赵大伟，他写的《互联网思维独孤九剑》，在阅读匮乏的今天，被疯抢了30万册，这反映了时代的动态。我用“颠覆”这个词语，有偏颇和过度之嫌，但作为特定名词“颠覆式创新”的一部分及提示性语言，大可不必纠结。让我们一同看看，这个市场是怎么与词语“颠覆”相关联的。

一、符合“颠覆式创新”的要素标准

下面的部分文字读起来可能过于学术和复杂，但对于理解时代的变化，还是值得的。

所谓“颠覆式创新”，总结哈佛大学克莱顿·克里斯坦森教授的说法，即：“服务于新兴市场（或边缘市场）用户，满足其基本需求，使其花费更低成本，提供性能改善曲线很棒的产品及服务。随着新兴市场的发展与壮大，或性能曲线的改善，形成边缘颠覆主流之态！”《连线》杂志创始主编凯文·凯利（KK）也曾提出：“颠覆性商业机会永远在发生，而且是从边缘性的地方出现的。它经过初步创新，不断改进，达到最低客户满意度，突然间市场打开。刚开始，这些颠覆式创新具有这些特点：质量低，高风险，利润低，市场小，未被证实。”两者的说法不约而同地对应着几个类似的关键词：新兴市场、更低成本、基本需求、性能。

因此，新三板恰好符合“颠覆式创新”的要素标准：

（1）服务“新兴市场”——新三板服务的多是有梦想的初创企业，飓风起于青萍之末，这里酝酿着中国商业的巨大动力与机遇。

（2）花费“更低成本”——较其他场内资本市场挂牌条件更低、挂牌时间更短、经济成本更少。

（3）满足“基本需求”——企业对资本市场的基本需求可以简化为“融资”，进一步则为企业家及管理团队的财富梦想；而投资者对资本市场的基本需求是发现合适的标的。“融资”就需要完成对企业的估值和定价，“做市商制度”协助挂牌企业实现了这些。

（4）“性能曲线”改善——新三板的融资能力在不断提升，可供投资者选择的挂牌企业数量也在持续增长。

仅2015年前四个月，新三板挂牌企业股票发行次数、数量、募资金额就在总量上超过了2014年全年，见表0-1。

表0-1 近几年新三板挂牌企业股票发行次数、数量、募资金额

综上，新三板是符合“颠覆式创新”的要素标准的。因为新三板所服务群体的质量在不断提升，满足挂牌群体基本需求的融资性能虽然还有很大改善空间，但是其挂牌上市的低“成本”及“性能曲线”的改善能力却是极具竞争力的！

二、对中国商业的颠覆

1.成为中国有梦想的企业的摇篮

由于新三板的目标企业是创新型、创业型、成长型企业，因此大量有梦想的初创企业挂牌其中，目前不乏很多高质量的企业，如互联网企业、新兴行业的企业等。据新闻报道，目前中概股的分众传媒、学大教育、世纪佳缘、盛大游戏、中国手游等公司，纷纷完成或者开启了私有化进程，同时中搜网络、激动网、百合网、天涯社区、锤子科技等公司也打消在国外上市的念头，拆解VIE架构（Variable Interest Entities，可变利益实体），转为在国内上市。《创业家》杂志也向众多创业读者们，举办了新三板的相关推介会。这是一群在中国商业中活跃着的，极具生命力、颠覆性的群体。

2.成为中国企业并购重组的“新商业军火库”

新三板的另外一个“颠覆性”作用是已经成为中国企业并购重组的“新商业军火库”。越来越多的上市公司、大型企业通过新三板寻找并购重组标的，实现业务转型或业务扩张。多数被并购企业属于初创类企业，由于其商业模式与发展环境匹配性较高，属于典型的“互联网＋”或“新商业”类公司，具有高成长性和高性价比。

新的趋势还包括越来越多的新三板企业主动开展并购重组，甚至还有新三板企业控股A股上市公司的事件发生。截至目前，已有100家挂牌公司被并购重组以及70家挂牌公司通过定向增发等方式主动出击并购，具体见图0-1～图0-3。

(www.xing528.com)

图0-1 新三板2015年并购行情火暴

资料来源：Choice数据。

图0-2 新三板企业中信息和工业标的最受并购方欢迎

资料来源：Choice数据。

图0-3 工业和信息技术行业新三板企业主动并购意愿最强烈

资料来源：Choice数据。

三、对资本市场的“颠覆性”

1.成为具有互联网思维的最大的“P2P平台”

新三板的融资性能不断完善，成为具有互联网思维的最大的“P2P平台”，去中介化特性，使符合挂牌条件的优质企业定价与融资情况得以改善。因此，相关初创企业越来越清晰地认识到自身价值，不愿意轻易“拱手让人”。这也使部分PE机构不得不延伸至更早期的业务链条中去。

2.颠覆证券从业机构的原有格局

新三板的兴起，还会颠覆资本市场从业机构的现有格局：券商等从业机构的“管道”功能将被弱化，而金融服务功能被强化。2014年12月26日，证监会在新闻发布会上公开发布《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》，明确非券商也可开展推荐和做市业务。关于牌照方面，据说股转公司已将新三板推荐、做市业务牌照放开相关细则上报证监会，很多VC、PE、证券咨询公司都在积极筹备之中。这些事件都在向市场各方传递一个信号：莫要陈守旧规，需用创新思维对待新三板机遇！

3.颠覆中国多层级资本市场结构

新三板这样的蓬勃发展速度，迅速壮大了市场挂牌企业规模，将颠覆中国多层级的资本市场结构，具体见图0-4。成熟的美国资本市场呈金字塔结构，场外市场的规模比场内更大。纽交所有3000多家企业，纳斯达克有2000多家企业，OTCBB市场（场外电子柜台交易市场）有2000多家企业，粉单市场（地方产权交易所）有6000多家企业。而以前，我国资本市场建设还处于初级阶段，呈现“倒金字塔”结构。目前在交易所上市的企业数量为2467家，而新三板挂牌企业总数从2013年的几百家，到2015年中的2000多家，会迅速发展到2015年年末预期的四五千家。

图0-4 中国多层级资本市场

几年前，有人曾有过这样的畅想：新三板是否有可能迈入“场内市场”范畴？目前这样的大胆假设已经实现，但随着新三板市场的火热、融资性能的提升，是否有朝一日会出现企业宁可选择挂牌新三板，而非其他场内资本市场的现象？曾几何时，创业板的火热，也曾出现过部分企业宁愿选择去创业板而非主板上市的现象。我的大胆假设是：分层制度下新三板内一部分挂牌企业的估值将会超过主板、中小板和创业板部分企业的估值！真到那时，转板制度是否出台，也都无所谓了。我们并非在鼓吹一个市场，而是坚信更加开放、平等、创新的人类社会，就在前方的不远处！

和君咨询 张智强