资金成本及计算方法

资金是一种资源，筹集和使用任何资金都要付出代价。资金成本就是投资者在工程项目实施中，为筹集和使用资金而付出的代价。资金成本也称资本成本，是筹资管理的主要依据，也是投资决策的重要标准。它由两部分组成，即资金筹集成本和资金使用成本。

资金筹集成本是指投资者在资金筹措过程中支付的各项费用。其主要包括向银行借款的手续费，发行股票、债券而支付的各项代理发行费用，如印刷费、手续费、公证费、担保费和广告费等。资金筹集成本一般属于一次性费用，筹资次数越多，资金筹集成本也就越大。

资金使用成本又称资金占用费，其主要包括支付给股东的各种股利、向债权人支付的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利息费用等。资金使用成本一般与所筹资金的多少以及所筹资金使用时间的长短有关，其具有经常性、定期支付的特点，是资金成本的主要内容。

资金成本是企业理财的一个重要概念，国际上将其列为一项“财务标准”。资金成本对于企业筹资管理、投资管理，乃至整个经营管理都有重要的意义。资金成本的作用体现在以下几个方面：

（1）资金成本是比较筹资方式的依据。

1）个别资金成本是比较各种筹资方式优劣的尺度。企业筹集资金有多种方式可供选择，如借款、发行债券、发行股票等，不同的筹资方式其资金成本是不同的。资金成本的高低成为比较筹资方式的一个重要依据。

2）综合资金成本是企业进行资本结构决策的基本依据。企业的长期资金筹集有多种筹资组合方案可供选择，综合资金成本的高低是比较各种组合优劣、作出资金结构决策的基本依据。

（2）资金成本是评价各种工程项目是否可行的一个重要尺度。国际上通常将资金成本视为工程项目的“最低收益率”和是否接受工程项目的“取舍率”。在评价投资方案是否可行的标准上，一般要以项目本身的投资收益率与其资金成本进行比较。如果项目的预期投资收益率小于其资金成本，则项目不可行。

（3）资金成本还是衡量企业经营业绩的基准。如果企业的投资利润率高于资金成本率，则认为企业经营良好；反之，如果企业的投资利润率低于资金成本率，则说明企业经营不佳。

1.资金成本计算的一般形式

资金成本可用绝对数表示，也可用相对数表示。为便于分析比较，资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算公式为

或

式中 K——资金成本；

D——用资费用；

P——企业借款总额；

F——筹资费用；

f——筹资费用率，即筹资费用与筹资额之比。

2.各种资金来源的资金成本计算

（1）银行借款的资金成本计算。

1）不考虑资金筹集成本时的资金成本：

式中 Kd——银行借款的资金成本；

T——所得税税率；

R——银行借款利率。

2）对项目贷款实行担保时的资金成本：

式中 Vd——担保费率；

V——担保费总额；

P——企业借款总额；

n——担保年限。

3）考虑资金筹集成本时的资金成本：

式中符号意义同前。

【例8-1】 某企业为某建设项目申请银行长期贷款1 000万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本。贷款管理费及手续费费率为0.5%，企业所得税税率为25%。试计算该项目长期借款的资金成本。

【解】 根据考虑资金筹集成本时的资金成本公式，该项目长期借款的资金成本为

（2）债券资金成本。债券资金成本中的利息也在所得税前列支，但发行债券的筹资费用一般较高，应予以考虑。债券的筹资费用即债券发行费用，其包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。其中有些费用按一定的标准（定额或定率）支付，有的并无规定的标准。

债券的发行价格有等价、溢价、折价三种。债券利息按面额（即本金）和票面利率确定，但债券的筹资额应按具体发行价格计算，以便正确计算债券资金成本。债券资金成本的计算公式为

或

式中 Kb——债券资金成本；

B——债券筹资额；

fb——债券筹资费率；

Ib——债券年利息；

Rb——债券利率。

若债券溢价或折价发行，为了更精确地计算债券资金成本，应以其实际发行价格作为债券筹资额。(www.xing528.com)

【例8-2】 假定某公司发行面值为1 000万元的10年期债券，票面利率为8%；筹资费率为5%，发行价格为1 100万元，公司所得税税率为25%。试计算该公司债券的资金成本。如果公司以700万元发行面额为1 000万元的债券，资金成本又为多少？

【解】 根据债券资金成本的计算公式，以1 100万元价格发行时的资金成本为

以700万元价格发行时的资金成本为

（3）优先股资金成本。与负债利息的支付不同，优先股的股利不能在税前扣除，因而在计算优先股成本时无须经过税赋的调整。优先股成本的计算公式为

或

式中 Kp——优先股资金成本；

Dp——优先股每年股息；

Pp——优先股票面值；

fp——优先股筹资费率；

i——股息率。

【例8-3】 某公司为某项目发行优先股股票，票面额按正常市价计算为400万元，筹资费费率为4%，股息年利率为14%，试求其资金成本。

【解】 根据优先股成本计算公式得

（4）普通股资金成本。普通股资金成本属于权益融资成本。权益资金的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利润支付的，不能抵减所得税。计算普通股资金成本，常用的方法有“评价法”和“资本资产定价模型法”。

1）评价法。

式中 Kc——普通股资金成本；

Dc——预期年股利额；

Pc——普通股筹资额；

fc——普通股筹资费费率；

G——普通股股利年增长率。

【例8-4】 某公司发行的普通股正常市价为800万元，筹资费费率为4%，第一年的股利增长率为10%，以后每年增长5%，试求其资金成本。

【解】 根据普通股资金成本计算公式得：

2）资本资产定价模型法。

式中

Rf——无风险报酬率；

Rm——平均风险股票必要报酬率；

β——股票的风险校正系数。

【例8-5】 某证券市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为15%，某一股份公司普通股β值为1.15，试计算该普通股的资金成本。

【解】 根据资本资产定价模型法计算公式得：

Kc＝Rf＋β(Rm－Rf)＝10%＋1.15×(15%－10%)＝15.75%

（5）融资租赁资金成本。企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租金列入企业成本，可以减少应付所得税。其资金成本为

式中 KL——融资租赁资金成本；

E——年租金额；

PL——租赁资产价值。

（6）留存盈余资金成本。留存盈余是指企业未以股利等形式发放给投资者而保留在企业的那部分盈利，即经营所得净收益的积余，包括盈余公积和未分配利润。

留存盈余是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。股东将留存盈余用于公司，是想从中获取投资报酬，所以留存盈余也有资金成本，即股东失去的向外投资的机会成本。它与普通股成本的计算基本相同，只是不考虑筹资费用。如按评价法，其计算公式为

式中 Kr——留存盈余资金成本。

（7）加权平均资金成本（综合资金成本）。项目从不同来源取得资金，其成本各不相同。由于种种条件的制约，项目不可能只从某种资金成本较低的来源筹集资金，而是对各种筹资方式进行有机组合。为了进行筹资和投资决策，就需要计算全部资金来源的平均（综合）资金成本率。它通常是用加权平均来计算的，其计算公式如下：

式中 Kw——加权平均资金成本；

Kj——第j种个别资金成本；

Wj——第j种个别资金成本占全部资金的比重（权数）。