知识点提炼技巧优化

1.杠杆效应的概念

杠杆效应是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的。而财务杠杆则是由债务利息等固定性融资成本所引起的。两种杠杆具有放大盈利波动性的作用，影响企业的风险与收益。

2.经营杠杆

（1）经营杠杆原理。

经营杠杆是指在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数DOL表示，即息税前利润变动率与销售量变动率之间的比率。

（2）经营杠杆系数。

用销量表示为：DOLq=可用于计算单一产品的经营杠杆系数。

用销售收入表示为：DOLs=除了单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数。

式中，EBIT表示息税前利润；Q表示产品销售数量；P表示单位销售价格；V表示单位变动成本；F表示固定成本总额；S表示产品销售额（营业收入）；VC表示变动成本总额；M表示边际贡献。

在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数DOL说明了营业收入增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。

（3）经营杠杆和经营风险的关系。

经营风险是指企业未使用债务时经营的内在风险。影响企业经营风险的因素很多，主要有产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力和固定成本的比重。

由于经营杠杆对经营风险的影响最为综合，因此常常被用来衡量经营风险的大小。经营杠杆和经营风险的关系可表示为：在固定成本不变的情况下，营业收入越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；营业收入越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。

3.财务杠杆

（1）财务杠杆原理。

财务杠杆是指在某一固定的债务与权益融资结构下由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象。财务杠杆效应的大小一般用财务杠杆系数DFL表示，即每股收益变动率与息税前利润变动率之间的比率。

（2）财务杠杆系数。

式中，EPS表示每股收益；EBIT表示息税前利润；I表示债务利息；T表示所得税税率；N表示普通股股数；PD表示优先股股息。

（3）财务杠杆和财务风险的关系。

财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。

在影响财务风险的因素中，债务利息或优先股股息这类固定性融资成本是基本因素。在一定的息税前利润范围内，债务融资的利息成本是不变的，随着息前税前利润的增加，单位利润所负担的固定性利息费用就会相对减少，单位利润可供股东分配的部分会相应增加，普通股股东每股收益的增长率将大于息税前利润的增长率。相反，当息税前利润减少时，单位利润所负担的固定利息费用就会相对增加，单位利润可供股东分配的部分相应减少，普通股股东每股收益的下降率将大于息税前利润的下降率。如果不存在固定性融资费用，则普通股股东每股收益的变动率将与息前税前利润的变动率保持一致。因此，固定性融资成本是引发财务杠杆效应的根源。

财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。现实中，负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。

4.总杠杆

（1）总杠杆原理。

从以上介绍可知，经营杠杆考察营业收入变化对息前税前利润的影响程度，而财务杠杆则是考察息前税前利润变化对每股收益的影响程度。如果直接考察营业收入的变化对每股收益的影响程度，即考察了两种杠杆的共同作用，通常把这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。

总杠杆作用直接考察营业收入的变化对每股收益的影响程度，其作用的大小可以用总杠杆系数DTL表示。

（2）总杠杆系数。(www.xing528.com)

依据经营杠杆系数与财务杠杆系数的定义表达式，总杠杆系数可以进一步表示为经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，反映了企业经营风险与财务风险的组合效果。其计算公式为：

总杠杆也有两个具体计算公式。

公式1：

公式2：

（3）总杠杆和总风险的关系。

只要企业同时存在固定性经营成本和固定性融资费用的债务或优先股，就存在营业收入较小变动引起每股收益较大变动的总杠杆效应。

总杠杆放大了销售收入变动对普通股收益的影响，总杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，整体风险也就越大。

5.资本结构

（1）资本结构的概念。

资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。短期资金的需要量和筹集是经常发生变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理的范围，而作为营运资金管理。通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，也就是企业长期负债和权益资本的比例关系。

（2）最佳资本结构确定方法。

最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权资金成本最低、企业价值最大的资本结构。一般来说，最佳资本结构的确定方法主要有三种。

1）比较资本成本法。

比较资本成本法是指企业在筹资决策时，首先拟定多个备选方案，分别计算各个方案的加权平均资本成本，并通过相互比较来确定最佳资本结构。即，通过计算不同资本结构的综合资本成本率，并以此为标准相互比较，选择综合资本成本率最低的资本结构作为最佳资本结构的方法。

2）每股收益分析法。

每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益无差别点，是指每股收益EPS不受融资方式影响的EBIT水平。该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构就是合理的，反之则不够合理。其计算公式为：

实务中，当息前税前利润大于每股收益无差别点的息前税前利润时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，则运用权益筹资可获得较高的每股收益。

3）公司价值比较法。

公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。

与资本成本比较法和每股收益分析法相比，公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标，但其测算原理及测算过程较为复杂，通常用于资本规模较大的上市公司。

目前，公司价值的测算方法有三种。

第一种，公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。

第二种，公司价值是其股票的现行市场价值。

第三种，公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。其计算公式为：

公司资本成本率的测算公式为：

KB按公司长期债务年利率测算了公司的总价值和综合资本成本率之后，应以公司价值最大化为标准比较确定公司的最佳资本结构。公司最佳资本结构为：V最大，且KW最小。