知识点提炼的重要性

1.风险的概念

风险是指一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果。风险可能给投资者带来超出预期的收益（机会），也可能带来超出预期的损失（危险），一般强调风险的负面影响。财务管理中的风险是指预期财务结果的不确定性，即在投资期间实际报酬率与预期报酬率间差异发生的可能性。

风险是客观存在的，广泛存在于企业的财务活动中，并影响着企业的财务目标。由于企业的财务活动经常是在有风险的情况下进行的，存在各种难以预料和无法控制的原因，可能使企业遭受风险、蒙受损失，也可能会使企业获得额外收益。因此，风险会给企业带来预期损失，也会给企业带来预期收益。

2.风险的种类

（1）按照风险是否可以避免分为系统风险和非系统风险。

系统风险又称为不可分散风险、市场风险，指某一投资领域内所有投资者都将共同面临的风险，是无法避免或分散的风险，如战争对整个经济的影响、政府新出台的证券管理政策对证券市场的影响、利率的变化对债券市场的影响等。

非系统风险又称为特定风险或可分散风险，指由影响某一投资对象收益的某些独特事件的发生而引起的风险，由于这些因素或事件的发生在本质上是随机的，因而此类风险可以通过多元化的投资来分散或消除。

（2）按照风险产生的原因可分为经营风险、财务风险和投资风险。

经营风险主要指投资者在投资过程中对未来的预期出现偏差，导致决策不当，操作失误，从而遭受损失的可能性。经营风险强调投资者在管理投资过程中遭受损失的可能性，其原因是主观判断、操作及管理失误。

财务风险是指由于企业举债而给财务成果带来的不确定性，又称筹资风险。在全部资金来源中，借入资金所占的比重大，企业的负担重，风险程度也较高；借入资金所占的比重小，企业的负担轻，风险程度也较低。因此，企业必须确定合理的资金结构，既要提高资金的盈利能力，又要防止财务风险。

投资风险是指对未来投资收益的不确定性，在投资中可能会遭受收益损失甚至本金损失的风险，是企业为获得不确定的预期效益而承担的风险，通常指企业投资的预期收益率的不确定性。只有风险和效益相统一的条件下，投资行为才能得到有效的调节。

（3）按照风险的大小可分为高风险和低风险。

高风险指坏结果出现的概率大，或坏结果一旦出现会造成非常大的损失的风险。

低风险指坏结果出现的概率小，或坏结果的出现所造成的损失小的风险。

3.风险与收益的关系

企业的财务活动和经营管理活动总是在有风险的情况下进行的，只不过风险有大有小。投资者冒着风险进行投资，是为了获得更多的收益，风险越大，其所要求的收益就越高。风险与收益之间存在着密切的对应关系，高风险的项目必然收益高，低风险的项目必然收益低。

收益又称风险价值，是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过货币时间价值以外的收益，一般用风险报酬率（R）来表示。如果不考虑通货膨胀，投资者冒着风险进行投资所希望得到的投资报酬率即为无风险报酬率和风险报酬率之和，可以用公式表示为：

无风险报酬率（Rf）就是货币时间价值，是在没有风险状态下的投资收益率，通常情况下，用短期国库券的票面利率或者存款利率来表示。风险价值系数（β系数）的大小取决于投资者对风险的偏好，投资者对风险的态度越是回避，风险价值系数的值就越大，反之则越小。标准离差率（V）的大小则由该项资产的风险大小决定。

假设某投资者购入10万元的短期国库券，利率为10%，一年后获得11万元，那么这一年的投资报酬率为10%，即投资报酬率=（投资所得-初始投资）/初始投资=（11-10）/10=10%。事实上，该投资者获得的投资报酬率就是短期国库券的票面利率，一般认为该投资是无风险的，此时的投资报酬率即为无风险报酬率。然而，如果将这10万元投资于一家刚成立的高科技公司，该投资的报酬就无法明确估计了，即投资面临风险。

4.单项资产风险的衡量

在日常工作中，衡量风险的指标主要有概率分布、期望值、方差、标准离差和标准离差率等。

（1）概率分布（P）。

概率就是用百分数或小数来表示随机事件发生的可能性及出现某种结果的可能性大小的数值。所有可能结果出现的概率之和必定为1。假设任意结果i出现的概率为Pi，则Pi必须符合下列两个要求。

将随机事件各种可能的结果按一定的规则进行排列，同时列出各结果出现的相应概率，这一完整的描述称为概率分布。

概率分布有两种类型：一种是离散型分布，也称不连续的概率分布，其特点是概率分布在各个特定的点（X值）上；另一种是连续型分布，其特点是概率分布在连续图像的两点之间的区间上。两者的区别在于，离散型分布中的概率是可数的，而连续型分布中的概率是不可数的。

（2）期望值（E）。

期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，是加权平均的中心值，通常用符号E表示。期望收益反映预计收益的平均化，在各种不确定性因素影响下，它代表着投资者的合理预期。

（3）离散程度。

离散程度是用以衡量风险大小的统计指标。一般说来，离散程度越大，风险越大；离散程度越小，风险越小。本书主要介绍方差、标准离差和标准离差率三项指标。

1）方差（σ2）。

方差是用来表示随机变量与期望值之间的离散程度的数值。其计算公式为：

2）标准离差（σ）。

标准离差也叫均方差，是方差的平方根。其计算公式为：

标准离差以绝对数衡量决策方案的风险，在期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大；标准离差越小，则风险越小。

3）标准离差率（V）。

标准离差率是标准离差同期望值之比。其计算公式为：

标准离差率是一个相对数，标准离差率越大，表明可能值与期望值的偏离程度越大，结果的不确定性越大，风险也越大；标准离差率越小，表明可能值与期望值的偏离程度越小，结果的不确定性越小，风险也越小。

5.证券资产组合的风险与报酬

两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也称为证券资产组合或投资组合。证券资产组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，因为投资组合能降低风险。

（1）证券资产组合的期望报酬。

证券资产组合的期望报酬就是组成证券资产组合的各种资产报酬率的加权平均数，各种资产的权数为其在组合中的价值比例。即

式中，E（RP）表示证券资产组合的期望报酬；E（Ri）表示组合内第i项资产的期望报酬；Wi表示第i项资产在整个组合中所占的价值比例。

（2）证券资产组合风险及其衡量。

1）证券资产组合的风险分散功能。(www.xing528.com)

两项证券资产组合的报酬率的方差满足以下关系式：

式中，w1和w2为投资比重；σp证券资产组合的标准差；σ1和σ2分别为组合中两项资产的标准差；ρ1，2为相关系数，理论上，相关系数的区间为（-1，1）。

当ρ1，2=1时，此时，方差达到最大值。

当两项资产的收益率完全正相关时，两项资产的风险完全不能互相抵消，这样的资产组合不能抵消任何风险。

当ρ1，2=-1时，即方差达到最小值，甚至可能为0。

当两项资产的收益率具有完全负相关关系时，两者之间的风险可以充分地抵消，甚至完全消除，这样的资产组合就可以最大程度地抵消风险。

在实务中，两项资产的收益率完全正相关或完全负相关的情况几乎是不可能的，绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系，即相关系数小于1且大于-1（多数情况下大于0）。因此，会有：

此时，资产组合收益率的标准差大于0，但小于组合中各资产收益率标准差的加权平均值。因此，资产组合可以分散风险，但不能完全消除风险。

2）非系统性风险。

非系统风险又被称为公司风险或可分散风险，是可以通过证券资产组合而分散的风险。它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。

3）系统风险及其衡量

系统风险是指不能通过风险分散而消除的风险，也叫市场风险或者不可分散风险。系统风险的程度通常用β系数来衡量。

第一，单项资产的系统风险（β系数）。

其中，ρim表示第i项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数；σi是该项资产收益率的标准差，表示该资产的风险大小；σm是市场组合收益率的标准差，表示市场组合的风险，三项乘积Cov（Ri，Rm）或ρimσiσm为协方差。

当β=1时，说明该资产的收益率与市场平均收益率是同方向、同比例的变化，也就是说，该资产所含的系统风险与市场组合的风险一致。

当β＜1时，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率（或称市场平均收益率）的变动幅度，其所含的系统风险小于市场组合的风险。

当β＞1时，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，其所含的系统风险大于市场组合的风险。

极个别资产的β系数是负数，表明这类资产的收益率与市场平均收益率的变化方向相反，当市场平均收益率增加时，这类资产的收益率却在减少。比如领带销售的多寡与经济的盛衰成反比。

第二，证券资产组合的系统风险系数（βp系数）。

证券投资组合的βp系数是所有单项资产β系数的加权平均数，各种资产的权数为各种资产在投资组合中所占的比重。其计算公式为：

式中，βp表示证券组合的β系数；wi表示证券组合中第i种股票所占的比重；βi表示第i种股票的β系数；n表示证券组合中包含的股票数量。

资产组合不能抵消系统风险，所以，资产组合的β系数是单项资产β系数的加权平均数。由于单项资产的β系数不尽相同，因此通过替换资产组合中的资产，或改变不同资产在组合中的价值比重，可以改变组合的风险大小。

（3）证券资产组合的风险报酬率。

如同单项投资一样，投资者进行组合投资也要求对其承担的投资风险进行补偿，并且承担的风险越大，要求得到的补偿越高。但是，与单项投资不同，证券投资组合要求补偿的风险只是市场风险，而不是全部风险。因此，所谓证券组合的风险报酬，就是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。用公式表示为：

式中，Rp表示证券资产组合的风险报酬率；βp表示证券资产组合的β系数；Rm表示所有证券的平均报酬率，也就是由市场上所有证券组成的证券组合的报酬率，简称为市场报酬率；Rf表示无风险报酬率。

6.资本资产定价模型

鉴于投资者在进行投资决策时最关心的实际上是投资的预期报酬率，因此，如果能有办法较为准确地估算出投资的预期报酬率，将具有重要的理论和现实意义。20世纪60年代中期，美国财务管理学家夏普、特雷诺和林肯诺三人做了一件极具开创性的工作，在完美资本市场条件下，他们把风险和报酬率联系起来，建立了一个重要的理论模型——资本资产定价模型，简称CAPM（Capital Asset Pricing Model）。

资本资产定价模型的目的是协助投资人决定资本资产（即股票、债券等有价证券）的价格，即在市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险（系统性风险）之间具有线性关系。

市场风险系数用β值来衡量，其已假定投资人可进行完全多角化的投资来分散可分散的风险（非系统性风险），故CAPM所考虑的是不可分散的风险（系统性风险）对证券要求报酬率的影响。只有无法分散的风险，才是投资人所关心的风险，也只有这些风险可以获得风险贴水。

资本资产定价模型内容可简单描述为：证券组合的预期报酬率等于无风险报酬率加上风险补偿。用公式表示为：

式中，Ri表示第i种证券或证券组合的必要报酬率；Rf表示无风险报酬率；βi表示第i种证券或证券组合的β系数；Rm表示所有证券的平均报酬率（市场报酬率）；σm表示所有证券的标准差（市场的标准差）。

7.风险与收益函数

（1）SQRT函数。

语法：SQRT（number）。

功能：计算数字的平方根。

参数：number表示要计算平方根的数字，可以是直接输入的数字或单元格引用。

注意事项：参数必须为数值类型，即数字、文本格式的数字或逻辑值。如果是文本，则返回错误值“#VALUE！”；如果为负数，将返回错误值“#NUM！”。

（2）VAR.S函数。

语法：VAR.S（number1，number2，…）。

功能：用于估算基于样本的方差（忽略样本中的逻辑值和文本）。

参数：number1，number2，…表示与样本相对应的1～255个数字。

注意事项：如果该函数的参数为单元格引用，则该函数只会计算数字，其他类型的值（文本、逻辑值、文本格式的数字等）都会忽略不计，但如果参数中包含了错误值，则该函数将会返回错误值；如果该函数的参数为直接输入参数的值，则该函数将会计算数字、文本格式数字、逻辑值，但如果参数中包含文本或错误值，该函数将会返回错误值。