CENSOE回归结果的分析与优化

5.5.1节中将企业所有权性质分为国有和非国有两类，并且证明了应计盈余管理和真实盈余管理的中介效应，以及这两个效应的相互抵消关系。下面我们将国有性质进一步细分为中央政府所有和地方政府所有，研究中央国企（CENSOE）和地方国企（LOCSOE）是否存在差异。

表5－6列示了CENSOE对财务困境发生概率的影响中盈余管理的中介效应。

表5－6Panel A中，方程（1）～（3）为AQ 样本子样本1的回归结果，检验应计盈余管理的中介效应，方程（4）～（6）为RM 样本子样本1的回归结果，检验真实盈余管理的中介效应。

从回归结果来看：

1.方程（1）显示在AQ 样本组CENSOE 和F的Ologit回归结果不显著，但是方程（4）显示在RM 样本组CENSOE 和F的Ologit回归结果在0.05的水平上显著；这个差异的存在可能是由于RM 样本多了2013年的数据，沪深两市上市公司股票交易准则均在2012年7月进行过一次修订，因此推测是规则变动导致了CENSOE 和F 回归结果的不一致，但并不影响接下去对盈余管理中介效应的分析。

2.方程（2）的结果显示CENSOE 对ABSAQ 具有显著的负效应，即相比非国有企业，中央国企的应计盈余管理程度更低，非国有企业存在更多的应计盈余管理行为；方程（5）的结果显示CENSOE 对ABSRM 具有显著的负效应，说明中央国企的真实盈余管理程度也更低，非国有企业同时存在更多的真实盈余管理行为。

3.方程（3）的结果显示应计盈余管理程度对财务困境发生概率具有显著正方向的作用，但是方程（3）的回归结果中CENSOE 和F 并不存在显著关系，说明在考虑了中介变量ABSAQ的情况下，中央政府控制对财务困境发生概率不存在直接的影响，应计盈余管理具有完全中介效应；方程（6）的结果显示真实盈余管理程度对财务困境发生概率具有显著负方向的作用，方程（6）的回归结果中CENSOE 和F 显著相关，说明在考虑了中介变量ABSRM的情况下，中央政府控制对财务困境发生概率还存在直接的影响，真实盈余管理具有不完全中介效应。

综上三点的分析可以发现，应计盈余管理在中央政府控制和财务困境发生概率的关系中存在完全中介效用，而真实盈余管理在中央政府控制和财务困境发生概率的关系中具有不完全中介效应。作用机制可解释如下：

从应计盈余管理的角度，中央国企应计盈余管理程度更低，应计盈余管理程度对财务困境发生概率具有正向作用，因此中央国企发生财务困境的概率更低。

从真实盈余管理的角度，中央国企真实盈余管理程度更低，而真实盈余管理程度对财务困境发生概率具有反向作用，因此中央国企发生财务困境的概率更高。

可以发现，应计盈余管理的传导路径和真实盈余管理的传导路径，会导致中央政府控制对财务困境发生概率产生相反的影响，这两种影响作用相互抵消，那么中央政府控制对财务困境发生概率的总体效应仍然不显著。

表5－6Panel B使用AQ和RM的综合样本子样本1再一次检验了真实盈余管理和应计盈余管理的中介效应，此样本中并不涉及2013年的样本，因此结果和AQ样本组的结果完全一致，应计盈余管理和真实盈余管理具有完全中介效应，且两者效应最终的效果相互抵消，因此CENSOE 和F的综合效应依然不显著。(www.xing528.com)

表5－6　Panel A AQ样本和RM 样本CENSOE回归结果

续表

1.方程（1）（2）（3）使用的样本为AQ样本子样本1，检验应计盈余管理的中介效应，方程（4）（5）（6）使用的样本为RM 样本子样本1，检验真实盈余管理的中介效应。
2.方程（1）（4）采用多元有序Logit模型检验所有权性质对财务困境发生概率的综合效应，方程（2）（5）采用多元线性回归检验所有权性质对盈余管理的影响，方程（3）（6）采用多元有序Logit模型检验考虑了盈余管理后，所有权性质对财务困境发生概率的直接效应。为了控制异常值的影响，对所有的连续变量进行了±1%的缩尾处理。
3.LR chi2／F代表整个方程的拟合度，LR chi2为ologit模型的方程整体拟合度，F为多元性线性回归模型的方程整体拟合度，可以看到所有方程的Prob＞chi2／F显著性均在0.000的水平上，因此方程整体拟合度很高。
4.pseudo R2／adj R2表示方程对变量的解释力，prseudo R2为Ologit模型的指标，adj R2为多元线性回归模型的指标，显示解释变量的解释力除方程（2）为0.195以外，其余均在0.25以上，能够较好地解释因变量。
5.＊p＜0.1，＊＊p＜0.05，＊＊＊p＜0.01，双尾。

Panel B 综合样本CENSOE回归结果

续表

续表

1.方程均使用综合样本子样本1，分别检验应计盈余管理和真实盈余管理的中介效应。
2.方程（1）（3）（5）采用多元有序Logit模型检验所有权性质对财务困境发生概率的综合效应，方程（2）（4）采用多元线性回归检验所有权性质对盈余管理的影响。为了控制异常值的影响，对所有的连续变量进行了±1%的缩尾处理。
3.LR chi2／F 代表整个方程的拟合度，LR chi2为Ologit模型的方程整体拟合度，F为多元性线性回归模型的方程整体拟合度，可以看到所有方程的Prob＞chi2／F 显著性均在0.000的水平上，因此方程整体拟合度很高。
4.pseudo R2／adj R2表示方程对变量的解释力，prseudo R2为ologit模型的指标，adj R2为多元线性回归模型的指标，显示解释变量的解释力除方程（2）为0.195以外，其余均在0.25以上，能够较好地解释因变量。
5.＊p＜0.1，＊＊p＜0.05，＊＊＊p＜0.01，双尾。