分析SOE回归的结果

表5－5Panel A六个方程分别检验了应计盈余管理、真实盈余管理在所有权性质和财务困境关系中的中介效应，方程（1）～（3）为AQ 样本回归结果，检验应计盈余管理的中介效应，方程（4）～（6）为RM 样本回归结果，检验真实盈余管理的中介效应。

从回归结果来看：

1.方程（1）和（4）显示SOE 和F的Ologit回归结果不显著，说明所有权性质总体上而言对企业财务困境发生的概率的影响并不显著；但是c是否显著并非中介检验的必要前提，因为在有些情况下尽管c不显著仍然存在实质的中介效应（MacKinnon等，2000），因此继续检验。

2.方程（2）的结果显示SOE 对ABSAQ 具有显著的负效应，即国有企业的应计盈余管理程度更低，非国有企业存在更多的应计盈余管理行为；方程（5）的结果显示SOE 对ABSRM 具有显著的负效应，说明国有企业的真实盈余管理程度也更低，非国有企业同时存在更多的真实盈余管理行为。方程（2）（5）的结果证明了假设3。

3.方程（3）的结果显示应计盈余管理程度对财务困境发生概率具有显著正方向的作用，这一点已经在第4章中得到证明，但是方程（3）的回归结果中SOE 和F 并不存在显著关系，说明在考虑了中介变量ABSAQ的情况下，所有权性质对财务困境发生概率不存在直接的影响，应计盈余管理具有完全中介效应；同样的，方程（6）的结果显示真实盈余管理程度对财务困境发生概率具有显著负方向的作用，这一点已经在第4章中得到证明，但是方程（6）的回归结果中SOE 和F 同样不存在显著关系，说明在考虑了中介变量ABSRM的情况下，所有权性质对财务困境发生概率不存在直接的影响，真实盈余管理也具有完全中介效应。

综上三点的分析可以发现，应计盈余管理和真实盈余管理在所有权性质和财务困境发生概率的关系中都具有完全中介效应。作用机制可解释如下：

从应计盈余管理的角度，国有企业应计盈余管理程度更低，应计盈余管理程度对财务困境发生概率具有正向作用，因此国有企业发生财务困境的概率更低。

从真实盈余管理的角度，国有企业真实盈余管理程度更低，而真实盈余管理程度对财务困境发生概率具有反向作用，因此国有企业发生财务困境的概率更高。

可以发现，应计盈余管理的传导路径和真实盈余管理的传导路径，会导致所有权性质对财务困境发生概率产生相反的影响，这两种影响作用相互抵消，那么所有权性质对财务困境发生概率的总体效应不显著，证明了假设5。

表5－5Panel B使用综合样本再一次检验了真实盈余管理和应计盈余管理的中介效应，回归结果和分别用AQ样本及RM 样本的回归结果完全一致，证明了上述中介效应的稳健性。

表5－5　Panel A AQ样本和RM 样本SOE回归结果(www.xing528.com)

续表

1.方程（1）（2）（3）使用的样本为AQ样本，检验应计盈余管理的中介效应；方程（4）（5）（6）使用的样本为RM 样本，检验真实盈余管理的中介效应。
2.方程（1）（4）采用多元有序Logit模型检验所有权性质对财务困境发生概率的综合效应，方程（2）（5）采用多元线性回归检验所有权性质对盈余管理的影响，方程（3）（6）采用多元有序Logit模型检验考虑了盈余管理后，所有权性质对财务困境发生概率的直接效应。为了控制异常值的影响，对所有的连续变量进行了±1%的缩尾处理。
3.LR chi2／F 代表整个方程的拟合度，LR chi2为Ologit模型的方程整体拟合度，F 为多元线性回归模型的方程整体拟合度，可以看到所有方程的Prob＞chi2／F 显著性均在0.000的水平上，因此方程整体拟合度很高。
4.pseudo R2／adj R2表示方程对变量的解释力，prseudo R2为Ologit模型的指标，adj R2为多元线性回归模型的指标，显示解释变量的解释力除方程（2）为0.190以外，其余均在0.25以上，能够较好地解释因变量。
5.＊p＜0.1，＊＊p＜0.05，＊＊＊p＜0.01，双尾。

Panel B综合样本SOE回归结果

续表

续表

1.方程均使用综合样本，分别检验应计盈余管理和真实盈余管理的中介效应。
2.方程（1）（3）（5）采用多元有序Logit模型检验所有权性质对财务困境发生概率的综合效应，方程（2）（4）采用多元线性回归检验所有权性质对盈余管理的影响。为了控制异常值的影响，对所有的连续变量进行了±%的缩尾处理。
3.LR chi2／F 代表整个方程的拟合度，LR chi2为Ologit模型的方程整体拟合度，F 为多元线性回归模型的方程整体拟合度，可以看到所有方程的Prob＞chi2／F 显著性均在0.000的水平上，因此方程整体拟合度很高。
4.pseudo R2／adj R2表示方程对变量的解释力，prseudo R2为Ologit模型的指标，adj R2为多元线性回归模型的指标，显示解释变量的解释力除方程（2）为0.191以外，其余均在0.25以上，能够较好地解释因变量。
5.＊p＜0.1，＊＊p＜0.05，＊＊＊p＜0.01，双尾。