双寡头国际货币体系的稳定性分析

在只有一种货币处于垄断地位的国际货币体系下，由于缺乏约束机制，为了获得更多的发行收益或为了逃脱对外债务，货币发行国就会向国际市场发行过多的货币，从而导致货币的贬值。而在双寡头垄断的货币体系中，由于两种货币之间存在一定的替代性，使得对外过多发行的一部分国际货币不得不流回发行国国内市场，导致了国内通货成本的增加，从而减少了总体的收益。显然，币值的稳定性是决定国际货币替代的重要因素之一，通常来说，币值越稳定，被替代的可能性就越小。存在货币替代的情况下，货币发行量受到约束，为了增加收益，国际货币发行国主要通过稳定币值来实现，而这种制约是相互的。欧元自诞生以来已成为美元的竞争者，美元在未来国际货币体系的角色扮演中不得不考虑欧元的发展态势(熊爱宗和黄梅波，2010[107])。因此，从竞争的角度来看，相对美元一元的垄断来说，欧元的加入一定程度上增加了国际货币的稳定性，从而为国际货币体系的稳定提供了可能保证。

然而，双元寡头只是相对一元来说，一定程度上增加了国际货币体系的稳定性，但其本身仍然是不稳定的。一方面，在当前的国际货币体系下，由于缺乏对国际货币供给的约束，主要货币发行者由货币超发带来的铸币税及由货币贬值带来的贸易和国际债务减少等方面的收益往往超过因货币贬值而对外形象和国际地位可能下降等方面的损失，因此均倾向于增加货币的供给，从而形成国际货币的竞争性供给。具体到美元和欧元：一是两者均是不可赎回或不可兑换货币，通过极限状态的超发是获得最大利益的手段(Taub，1985[113])。二是无论是美元还是欧元都有超发货币的现实需要。对美元而言，美国国债数额巨大并连年赤字且债务还在不断增加，除通过以新债还旧债及提高债务上限方法外，美国惯用的解决方法便是通过增发美元使得美元贬值而降低对外债务；对欧元来说，由于出口对欧元区经济具有重要作用，尤其是因金融危机及主权债务危机导致经济不景气、失业率居高不下的背景下，货币相对贬值是增加国际贸易收益从而刺激经济的重要渠道，同时在美元贬值使得欧元相对升值的情况下，欧元也有通过增发贬值以保持或增加出口的动机。三是从长期看，美元的衰落不可避免，在当前仍然存在巨大的美元需求的情况下，增发货币而挥霍甚至透支美元的信誉是美国更理性的选择；由于各国经济发展水平的差异及实现政治一体化的困难，使得欧元的发展前景一开始就受到了质疑，而欧洲主权债务危机更是影响了人们对欧元的信心，此时为了更快分享到国际储备货币利益的欧洲央行，也有加入增发货币行列的内在动机(李长春，2011[108])。从实际看，2008年全球金融危机以后，美国多轮量化宽松货币政策(QE1 至QE3)、欧洲央行无限额地购买外围国家发行的短期债券计划等，这些宽松政策必然给其他国家带来溢出效应，可能导致各国以邻为壑的货币竞相贬值行为，以及刺激短期资本在一些经济体频繁流动，从而加剧当前国际货币体系的不稳定性。可见，欧元诞生后，并未通过竞争阻止美元的滥发，反而与美元一样竞相增发货币，助推了世界性的流动性过剩，增加了国际货币体系的不稳定性。另外，欧元本身仍然没有达到可挑战美元的程度，从而使得对美元的竞争性约束没有得到真正的发挥。且不说美国仍然是世界上最大的经济、政治强国，其经济政治方面的影响力强烈地支撑了美元在国际货币体系中的主导地位，就是这些实力衰退后，美元强大的网络外部性也能使得美元的地位得以较长时期地维持(详见第四章分析)，而作为后入市的欧元其本身又存在一定的缺陷(如缺乏政治基础，见第五章分析)，因此，综合来看，欧元的市场份额在较长时期内要小于美元的市场份额，无法发挥竞争替代效应对美元的约束作用而增加国际货币体系的稳定性。(www.xing528.com)