放松贷款限制对实体企业金融化的影响初探

为进一步检验样本区间内（2001—2015年）我国上市国有与非国有这两类实体企业金融化程度的变化趋势，从图6-1可以发现：2004年贷款利率上限放开之后，这两类企业的金融化变化趋势并未发生改变，而在2013年贷款利率下限放开之后，相对于国有企业，非国有企业的金融化明显呈现下降趋势，这在一定程度上支持研究假设H6.1b的逻辑推理，即放松贷款利率下限管制显著抑制了非国有企业金融化趋势，初步验证了实体企业金融化的“市场套利观”，当然更为严谨的结论需要借助多元回归分析进行验证。

表6-4为本章研究假设的实证检验结果，其中第（1）列和第（2）列为未控制GDP增长率和经济政策不确定性等宏观经济变量，而第（3）列和第（4）列则控制了这两个重要的宏观经济变量。从中我们可以发现：放松贷款利率上限管制与产权性质交互项（Nonstate×Post2004）系数为负但不显著，而放松贷款下限管制与产权性质交互项（Nonstate×Post2013）系数则在5%的统计水平上均显著为负，以上结果支持了研究假设H6.1b的逻辑推理，即放松贷款利率下限管制显著抑制了实体企业金融化，支持实体企业金融化的“市场套利观”。当然，这只是初步的实证检验结果，其具体作用机制还依赖于更加严格的机制检验。

图6-1　2001—2015年我国实体企业金融化变化趋势图

表6-4　产权性质、放松利率管制与实体企业金融化^[19](www.xing528.com)

续表

注：表中括号内为Cluster稳健性的标准误；***、**、*分别表示在1%、5%、10%统计意义上显著。