研究投资收益对企业金融化的影响

为对研究假设H6.1a和H6.1b进行检验，本章拟采用如下模型对其进行多元回归：

上述式（6-1）中，Financializationit为因变量，表示实体企业金融化，现有研究将“实体企业金融化行为”定义为实体企业利润更多地来自金融渠道而非生产贸易渠道（Krippner，2005）^[14]，已有文献通常采用以下两种度量标准：金融渠道收益（投资收益/营业收入）和金融资产配置比例（金融资产/总资产），考虑到金融资产属于时点配置，不能反映全年实体企业金融化行为，因此本章选择具有期间意义的金融渠道投资收益来表示实体企业金融化，并分别使用年度营业收入（Financialization1）和期末总资产进行标准化（Financialization2）。当投资收益为负可能使得投资收益指标不能完全表示企业金融化程度，因此本章在主检验中剔除了投资收益为负的样本，而将未剔除投资收益为负的全样本予以稳健性检验。

在自变量的设计中，本章充分借鉴马弘和郭于玮（2016）^[15]、杨筝等（2017）^[16]和王红建等（2018）^[17]研究，分别使用2004年取消贷款利率上限、2013年取消贷款利率下限与产权性质（非国有企业取值为1，否则为0）构建交互项来捕捉利率上下限放开对实体企业金融化的影响，其中Post2004表示贷款利率上限放开，即2004年及之后取值为1，否则取值为0；Post2013则表示贷款利率下限放开，即2013年之后取值为1，否则取值为0。根据研究假设，β3和β5为待检验系数，若β3显著为负，表示放松贷款利率上限管制抑制了实体企业金融化，证实了实体企业金融化的“融资约束观”；若β5显著为负，则表示放松贷款利率下限管制抑制了实体企业金融化，证实了实体企业金融化的“市场套利观”。

xit为可能影响企业金融化投资决策的系列控制变量，包含公司规模（Lnsize）、资产负债率（Lev）、资产净利润率（ROA）、经营净现金流（CFO）、主营业务收入增长率（Growth）、资本投资规模（Invest）、经济增长率（GDP）以及经济政策不确定性指数（EPU），同时本章还分别列有行业效应和年度效应进行控制，变量具体定义详见表6-1。(www.xing528.com)

表6-1　利率市场化与实体企业金融化模型变量定义表

续表