研究模型：如何影响企业过度负债或债务期限结构

为了检验本章的研究假设H4.1和H4.3，本书使用如下回归模型，来检验放松利率管制如何影响企业过度负债或债务期限结构。具体如下：

上述式（4-1）中，ExeILevit与Maturityit为因变量，分别表示过度负债与债务期限结构，其中过度负债（ExeILev）借鉴Denis and Mckeon（2012）^[43]及陆正飞等（2015）研究，使用式（4-2）来估计目标资本结构：

上述式（4-2）中，ILevit表示企业当期有息负债，考虑放松利率管制主要影响企业银行借款等债务，因此本章使用期末短期借款与长期借款之和除以期末总资产来表示有息负债。Control为影响公司目标资本结构的系列控制变量，主要包括产权性质、资产净利润、资产负债率行业中位数、固定资产与总资产之比、期末总资产的自然对数以及第一大股东持股比例，使用企业实际资本结构减去式（2）估计的目标资本结构，即为过度负债（ExeILev），该指标值越大，则表示企业过度负债程度越严重。

债务期限结构则使用长期借款占总借款之和的比重来表示，该值越大，表示企业长期借款比重越高，债务期限越长。

由于中央银行取消贷款利率上下限虽然是分步实施，但因同时适用于所有企业，考虑在利率管制时期，由于信贷所有制歧视的存在，使得存贷款利率上下限的放开对国有企业与非国有企业的影响存在显著不同，且企业产权性质在一定程度上外生于放松利率管制。因此，本书分别通过设置贷款利率上下限放开两个指标（其中Post2004，在2004年之后取值为1，否则为0，表示放开贷款利率上限；其中Post2013，在2013年之后取值为1，否则为0，表示放开贷款利率下限），并分别与非国有企业（Nonstate，当为非国有企业时取值为1，否则取值为0）进行交互来捕捉放松利率管制对企业过度负债与债务期限结构的影响。根据研究假设H4.1和H4.3，β3和β5为待检验系数。

式（4-1）中的Control为控制的系列可能影响公司过度负债或债务期限结构的变量，主要包括公司规模（Size）、成长机会（Growth）、固定资产占比（Tang）、盈利能力（Roa）、非债务税盾（Ndts）、资产负债率行业中位数（Ind＿median＿ILev）以及年度与行业效应等。

为了检验研究假设H4.2，本章建立了放松利率管制影响企业资本结构的部分调整模型。首先，借鉴已有文献，如Flannery and Rangan（2006）、姜付秀等（2008）、姜付秀和黄继承（2011），构建如下原始模型：(www.xing528.com)

上述式（4-3）中，表示企业第t年的目标资本结构，Xi，t－1表示公司t－1年的公司特征，包括公司规模（Size），使用企业年末总资产自然对数来表示；成长机会（Growth），使用营业收入增长率来表示；固定资产比重（Tang），使用固定资产净值占总资产比例来表示；盈利能力（Roa），使用总资产净利率来表示；非债务税盾（Ndts），使用固定资产折旧除以总资产来表示；资产负债率行业中位数（Ind＿median＿ILev），表示所在行业资本结构特征，其中μi，t为企业特殊的非观测效应。在式（4-4）中，ILevi，t为企业第t期的实际资本结构，ILevi，t－1为企业第t－1期的实际资本结构，为企业第t期的目标资本结构，δ则为实际资本结构占目标资本结构的比例，表示企业资本结构调整速度。

将式（4-3）代入式（4-4）整理后得到：

为了检验放松利率管制对企业资本结构调整速度的影响，在式（4-5）中加入了上一期的放松利率管制进程变量（Post），具体如下：

上述式（4-6），资本结构的调整速度可以表示为δ′＝δ-η×Deregulate，Deregulate表示放松利率管制，定义与式（4-1）完全相同，因放松利率管制指数均为正值，因此若η的符号显著为负，则表示放松利率管制能够显著提高资本结构的调整速度，若η的符号显著为正，则表示放松利率管制能够降低提高资本结构的调整速度。以上式（4-1）～（4-6）中变量的具体定义见表4-1。

表4-1　利率市场化与过度负债、债务期限结构模型变量定义表