资本使用成本传导机制介绍

利率变化首先直接体现在企业融资成本上。企业融资成本与利率正向相关。根据融资优序理论，内部融资与外部融资的资本使用成本不同，内部资金比外部资金的成本低，因为外部资金使用需要支付风险溢价。由于现实市场中金融市场摩擦无法避免，企业融资时面临的交易成本、信息成本、搜寻成本等约束，导致外部融资成本上升。企业进行投资决策时，将会综合考虑投资机会、融资约束、用资成本等问题。

若利率上升，企业支付利息增加，内部可用资本减少；同时企业风险溢价增加，外部资金使用成本上升。此时企业通过更改持有现金等流动性资产组合来改善其投资效率（陆正飞等，2009）^[19]，企业会增加持有现金等流动性资产来应对利率上升所带来的外部资金使用成本上升的问题（Almeida和Campello，2004）^[20]。

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图3-1　利率市场化对企业投融资行为影响的机理示意图

若利率下降，通过信贷渠道，企业支付的利息减少，内部可用资本增加；同时企业风险溢价减少，外部资金使用成本下降。如果企业资金全部来源于内部自有资金，则只是内部用资资本增加。如果企业融资资金既包含内部自有资金又包含外部资金时，企业内部可用资本增加，外部资金使用成本下降。由于利率通过信贷渠道时存在放大作用，外部资金使用成本下降给企业带来的效益会比仅内部融资的企业大得多。