国外利率市场化研究的介绍

1.利率理论

在政治经济学方面，马克思在《资本论》第三卷《资本主义生产的总过程》中认为利息本质是剩余价值的一种转化形式，利息和企业利润共同组成平均利润。利息率是指利息量和本金的比率，简称利率。利率是货币资本家和产业资本家为了分割利润或剩余价值时博弈的结果。因此，利率由两个因素决定：一是取决于企业利润率，二是取决于贷款人与借款人之间如何分配总利润，分配比例如何。

利率市场化的思想可以追溯至19世纪末20世纪初。庞巴维克、马歇尔、维克塞尔等学者主要从储蓄和投资之间关系来研究，认为利率（资本的价格）是由资本的供求关系决定的，配置资源最好的方式是价格，即强调市场决定利率的思想。

凯恩斯认为有效需求决定国民收入，而有效需求主要受边际消费倾向递减、资本边际效率递减以及心理上的流动性偏好三大规律的影响，主要涉及边际消费倾向、资本边际效率、货币需求和货币供给四大变量。基于流动性偏好的心理法则，一定时期内放弃流动性偏好的报酬可以等同于利息，而货币的供应量和需求量共同决定了利率，这也使利率成为连接货币经济和实物经济的纽带。

上述凯恩斯的有效需求原理中四个变量被汉森、希克斯这两位经济学家用IS-LM模型进行整合。IS-LM模型和分析法逐渐成为研究利率问题，特别是产品市场和货币市场如何共同决定国民收入和利率的理论基础。(www.xing528.com)

Tobin在凯恩斯的利率传导机制理论的基础上，并利用IS-LM模型的一般均衡分析法和基本结论，提出了Q理论。他认为应该将现实的经济体系划分为真实经济和金融体系加以区别，同时，现实中IS-LM模型假设的单一利率并不准确，应该是各种利率的组合。

2.利率自由化

1973年，罗纳德·麦金农（Ronald I.Mikinnon）出版了《经济自由化的顺序——向市场经济转型中的金融控制》一书^[1]。同年，爱德华·肖（E.S.Show）也出版了《经济发展中的金融深化》一书^[2]。麦金农和爱德华·肖从不同视角对发展中国家“金融抑制”和“金融深化”问题进行了阐述，系统反驳了凯恩斯主义的理论和政策主张，成为现代金融发展理论的奠基之作。此后关于发展中国家的金融发展、金融自由化（利率自由化）的研究大量涌现。诸多学者实证了麦金农和爱德华·肖的判断，在研究金融自由化案例时，学者们发现制度环境、利率自由化的条件、自由化的次序等问题会不同程度影响利率市场化的效果。例如Fry（1989）实证研究实际存款利率会逼近市场均衡水平，从而提高经济增长率，但实际利率过低^[3]。Gilson（1989）实证实际利率过低的国家，经济增长率偏低^[4]。Agénor与Khan（1996）认为利率自由化推高了借贷成本，致使收益减少^[5]。世界银行（2003）通过对各国案例的研究发现各类危机促成或引发利率自由化，利率自由化的过程可通过改变金融部门面临的环境来促使金融部门作出改变或应对，最终将会影响整个宏观经济与利率自由化过程^[6]。Samia等（2009）对东亚地区金融自由化与经济增长关系研究时发现，渐进式改革模式正向影响经济增长，而激进式改革模式对其产生消极影响^[7]。还有不少学者针对特定国家或区域的样本展开研究，认为金融自由化有利于资本和风险定价，可以提高资本配置和投资效率，进而促进当地经济发展，同时经济的增长将再次促进金融自由化程度的加深（Abiad和Mody，2005；Ang和Mckibbin，2007；Udoh和Ogbuagu，2012）^{[8] [9] [10]}。

麦金农和爱德华·肖只注意到了金融发展的外生约束，即法律、制度、政府行为等，而忽略了交易成本、信息成本等内生约束。因此Stiglits和Weiss（1981）分析了金融市场内生约束对金融资源配置效率的影响，及信贷配给条件下利率水平决定机制的相关因素^[11]。20世纪90年代，Hellmann、Murdock和Stiglitz认为由于信息不对称及投资存在代理成本，控制贷款利率有助于降低投资的代理成本。从监管的角度，他们认为政府需要适当控制利率上限是必要的、合理的。他们的研究逐渐发展为现在的金融约束理论。