欧盟债券市场的现状与展望

欧洲债券市场的发展不仅是自发演进的过程，也是政策协调的结果，更多归功于欧盟明确的政策取向和坚定的政策步骤。比如在一级市场规定发行频率、预先公布发行安排表、发展基准债券、放松资本管制、规范市场操作等。又如在二级市场采取促进流动性的举措，大力发展电子交易平台。

4.2.2.1 政府债券市场

欧元区政府债券以欧元标价。从1999年开始，欧盟各国特别是欧元区国家的政府债券收益率差异不断缩小，波动也持续降低，政府债券市场不断走向一体化。首先，单一货币消除了各国对货币采取竞争性贬值的可能性，消除了汇率风险；其次，货币政策趋同使各国的通货膨胀预期也大幅度趋同；最后，《稳定与增长公约》对各国政府预算提出要求，降低了各国的信用风险。金融一体化在欧盟国债市场取得很大发展。

欧盟政府债券主要通过银行来拍卖或向投资者直接出售，又称为银团债券交易。各成员国政府雇佣银行作为一级交易商，银行负责销售政府债券。如果银行成功地出售债券，并创造出流动的二级市场以减少借贷成本，银行将获得经营银团债券销售的资格，并从中盈利。英国巴克莱银行在2015年和2016年拥有欧盟政府债券市场银团交易的最大份额，达到10%以上。但2017年由于奥地利、塞浦路斯、葡萄牙和斯洛伐克四国政府取消了与巴克莱银行的合作，使其份额减少到7.3%，约为1 475亿欧元，排名第五。2017年，法国巴黎银行一跃成为最大欧盟政府债券持有者，拥有9.3%的市场份额，原因之一是法国政府高调推出了70亿欧元的20年期绿色债券。美国花旗银行以9.2%的市场份额排名第二，持有两种西班牙债券，一种为期30年的意大利债券和比利时有史以来最大规模的10年期债券。英国汇丰银行和法国兴业银行以7.8%和7.4%分别位居第三和第四^[7]。(www.xing528.com)

就债券发行来看，法国是债券发行额最高的成员国，2009年曾经占到欧盟债券发行总额的42%。其次为丹麦、波兰、德国、英国等，但都与法国有较大差距。欧盟的债券市场以货币金融机构（MFI）债券为主，其他主要是中央政府债券。丹麦、瑞典、匈牙利三国的MFI债券占到八成以上。而罗马尼亚、希腊、斯洛伐克的中央政府债券占比达到九成以上。中央政府债券实质上是政府在民间融资。希腊93%的债券发行来自中央政府，成为债务危机的直接导火索^[8]。

4.2.2.2 私人部门债券市场

欧元出现后，一方面消除了汇率风险，降低了公司在欧元区内融资的难度，使得资金来源增多，另一方面也使投资者对信用风险的承受能力加大，一些信用等级偏低的公司债券也有了市场，推动了欧盟私人部门债券市场快速发展。1999年至欧债危机爆发前，欧盟国家私人部门债券市场的规模大多时间都保持两位数的年增长。危机爆发后，银行业监管日趋审慎，银行贷款更加昂贵，债券市场尤其是公司债券、企业债券成为欧央行宽松政策的主要实施对象。在一系列政策刺激下，私人部门企业债券市场先于主权债券市场复苏，成为欧盟国家经济复苏的主要动力。