探析欧盟货币市场的现状与趋势

欧盟货币市场的统一有利于货币政策的有效传导，有利于防范和化解金融风险，有效增加了社会消费，刺激了企业投资，简化了流通手续，降低了交易成本。不仅打破了欧盟各国间货币金融关系的相互隔绝，促进了资本在各成员国之间的流动，还为世界其他地区的货币市场一体化提供了宝贵经验，为国际金融市场一体化打下基础。

4.2.1.1 同业拆借市场

同业拆借市场是金融机构进行短期资金头寸调节和融通的场所，是银行调整资金流动性的重要工具。欧元的同业拆借市场一体化主要表现在：欧元区银行间同业拆借利差不断降低，与成员国的国内拆借利差趋同，欧元区内跨国套利无利可图，投机行为得到抑制；欧元区内银行间同业拆借交易量明显增长，1999年欧元正式启动后，成员国之间的跨国同业拆借量占到欧元区拆借总量的近一半，而且绝对量已经超过了成员国与欧元区以外国家之间的同业拆借量，短时间内就实现了一体化。

欧元启动后，欧洲银行联盟和金融市场协会联合设立了新的欧洲银行间欧元同业拆借利率，即Euribor，并委托路透公司计算发布。目前参与报价的57家银行都是国际信用一级水平，共同遵守由欧洲银行联盟、金融市场协会、欧洲储蓄银行集团和欧洲银行合作协会共同制定的《行为准则》，保证报价效率和透明度。Euribor虽然是完全市场化的利率，但与欧央行的政策性利率保持高度一致，充分体现了欧央行的货币政策导向和宏观调控意愿。欧央行也可通过再融资操作欧元货币市场上的隔夜拆借利率，进而影响Euribor。

虽然欧元区同业拆借市场一体化程度很高，但成员国之间和不同规模的银行之间发展并不平衡。规模较大的银行凭借良好信誉可以在国际市场上直接进行跨国拆借，而规模小的银行受制于资金和信用等，只能在本国通过同业拆借来获得流动资金。从长远来看，整个市场交易过于集中，如果其中一家银行出现危机，风险可能会传导到其他金融机构，影响整个市场稳定。而且，大型银行多数来自法国、德国，小型银行多来自经济状况不太稳定的成员国，大型银行并不愿意向信用评级较低的小银行提供流动资金支持，所以小银行容易出现流动性资金短缺，经济困难国家也难以获得资金支持，最终可能加深不平衡，阻碍一体化深入。

4.2.1.2 回购市场(www.xing528.com)

欧元区回购市场可以分为三部分。一是基于中央对手方的双边回购，二是基于非中央对手方的双边回购，三是三方回购。欧元区回购市场双边回购所占比重较大，占到整个市场份额的90%。回购市场的所有参与者都可通过欧洲中央银行再融资。市场上大部分回购通过中央交易对手进行，主要有欧洲期货交易所回购公司、债券电子交易系统和MTS外汇平台三个电子交易平台，以政府债券和其他相对安全的证券作为抵押品。通过中央交易对手方的主要优点在于从根本上阻止了银行因其交易对手违约而造成损失。三方回购通常仅用于管理非政府债券和股票，不需要对抵押品清偿负责。

与同业拆借市场相比，欧元区回购市场一体化的进程相对较慢，跨国回购交易不活跃，成员国之间的利差也存在明显差别。1998～1999年间，欧元区范围内的跨国回购交易量占比33%，与欧元启动前基本持平，2006年才达到51%，半数以上的回购交易中仍采用本国的担保品。回购市场分割状况较严重的主要原因包括各国的交易规则、法律规定、税收办法和操作管理都各有不同，由此造成了一体化程度不佳。

4.2.1.3 票据和银行存单市场

欧盟货币市场中票据和银行存单市场的一体化程度落后于同业拆借市场和回购市场。具体表现为：票据和银行存单市场多数为本国投资者量身定制，属于非标准化的短期票据，交易也多集中在本国国内；短期票据的地区结构变化不大，对短期票据跨国投资的需求较小。主要原因包括：欧盟企业短期融资仍以银行贷款为主，商业银行是购买票据的主要交易方，商业票据实际上成为企业与银行间信贷关系的另一种形式；欧洲金融机构将短期票据视为现金的替代品，票据市场更偏向于零售金融服务，定位于国内市场，因此缺乏跨国发展的动力；结算清算体系缺失、统一法规缺位、税制差异造成了跨国交易商业票据的制度障碍。

2006年，欧央行与各国签订《短期欧洲证券市场协定》，支持短期欧洲债券的创新，从而加快票据市场一体化步伐。