美国主要证券交易所：概述与比较

（一）纽约证券交易所

1.纽约证券交易所概况。纽约证券交易所（以下简称纽交所）是美国现今最大的股票交易所，同时也是全球最具影响力的著名证券交易所。事实上，纽交所的发展经历了从无到有不断壮大的过程，在美国早期的证券市场上，并不存在诸如今日全美交易所之类的专门性的证券交易所。当时的股票买卖往往都是在华尔街附近的咖啡馆内完成。为了进一步促进证券交易的有效进行，来自华尔街的24名股票经纪人于1792年5月17日，在纽约市华尔街68号前的一棵梧桐树下签订了有关债券和股票买卖的协议，该协议也因此得名“梧桐树协议”。此协议正如一颗埋入华尔街沃土下且日后孕育辉煌的金融种子，而签署协议的地点也成了当时经纪人进行证券交易的惯常场所，这也就是纽交所的前身。到了1817年3月8日，上述交易场所更名为“纽约证券交易委员会” 。该交易委员会随后又于1863年更名为“纽约证券交易所” ，并一直沿用至今，这也就是我们现在所熟悉的美国纽约证券交易所。

2007年4月，纽约证券交易所与泛欧证券交易所合并，组成纽约泛欧证交所（NYSE Euronext） 。新组建的纽约泛欧证券交易所是一家美国控股公司，新公司总部仍然在纽约，国际业务部设在巴黎和阿姆斯特丹。两家证券交易所合并后，各自按照自己的规则进行运营。这一合并行为产生了世界上最大规模的跨洲证券市场，对全球证券市场的发展具有重要的作用。到目前为止，纽约证券交易所上市公司的数量已经超过了4000家。

纽约证券交易所所采用的股票买卖方式并不是我们所熟悉的电脑自动撮合，而是一种议价方式。在纽约证券交易所，股票经纪商依据客户所开出的买卖条件在交易大厅中公开寻找买主卖主，这些股票经纪商往往会在交易厅的指定区域内来回走动，以叫价的方式报出客户的买卖条件，从而寻找买家或卖家。一旦找到合适的股票买家或卖家，经纪商就将通过一系列“手语”和对方讨价还价，完成讨价还价之后最终通过专家系统（specialist）做成交易。

从总体上来讲，纽约证券交易所历史悠久，市场运作较为成熟，其交易市场的资金量和流动性都相当大，对拟上市公司的吸引力自然不小，但与此同时该证券交易市场所规定的上市条件和管理要求相对来说也就严格得多。通常来讲，适合于作为规模较大、运作成熟的公司进行上市的选择。

2.纽约证券交易所主板市场（NYSE）上市条件。纽约证券交易所主板市场通常被比做“世界500强的摇篮” ，世界上很多跨国企业都选择在此市场上市融资。在纽约证券交易所主板挂牌上市的中国内地企业，包括中石油（PTR）、中石化（SNP）、中国移动（CHL）、巨人网络集团（GA）、侨兴移动通讯（QXM） 、先声药业集团（SCR） 、橡果国际（ATV）等。

（1）纽约证交所对美国国内公司上市的条件要求：①公司最近1年的税前盈利不少于250 万美元；②社会公众拥有该公司的股票不少于110 万股；③公司至少有2000名投资者，每个投资者拥有100股以上的股票；④普通股的发行额按市场价格测算不少于4000万美元；⑤公司的有形资产净值不少于4000万美元。

（2）纽约证交所对美国以外公司上市的条件要求。作为世界性的证券交易场所，纽约证交所也接受外国公司挂牌上市，上市条件较美国国内公司更为严格，主要包括：①由社会公众持有的股票数目不少于250 万股，且公众持股部分市值不低于1亿美元（IPO方式不低于6000万美元） 。②持有100股以上的股东人数不少于5000名。③须符合下列四个条件之一：一是前3年税前利润总和不低于1亿美元；二是总市值达5亿美元，最近12个月总收入为1亿美元以上，过去3年的经营现金流总和不低于1亿美元；三是上市时股票市价总值7.5亿美元，最近1个会计年度总收入不低于7500万美元；四是全球总市值不低于1.5亿美元，全部净资产不低于7500万美元，股票总量不低于5000万美元。④对公司的管理和操作方面有多项要求。⑤其他有关因素，如公司所属行业的相对稳定性、公司在该行业中的地位、公司产品的市场情况、公司的前景、公众对公司股票的兴趣等。

（3）入市费及年费。纽约证券交易所的上市挂牌条件非常严格而且每年维持的费用也相当高。

NYSE的入市费及年费 （如遇调整以实际为准）

续表

NYSE入市费及年费是以公司的发行总股数为基准。规定每年的年费最高不得超过250 000美元，最低不得少于150 000美元。假如C公司在NYSE发行5000万股股票，则入市费及年费计算如下表，

NYSE年费的计算方式

依上表，则 C 公司第一年在 NYSE 挂牌时，要支付会费242 100 美元（36 800美元＋205 300美元） 。第二年以后若还保持发行5 000万股，则每年会费为205 300美元。

3.纽约证券交易所高增长板市场。纽约证券交易所高增长板（NYSE Ar⁃ca）市场是全球知名的全电子交易平台，NYSE Arca市场比较适合新兴、高增长的企业上市融资。在纽约证券交易所高增长板挂牌上市的中国内地企业，包括广而告之合众国际广告有限公司（CMM） 、正保远程教育（DL）等。公司在纽约证券交易所高增长板首次上市条件如下：

（1）上市股票的市值不低于1.5 亿美元，且符合下面任意两项：①总资产7500万美元；②收入5000万美元；③股东权益5000万美元；④税前净利润大于零。

（2）公众持股数量不低于110万股，且该部分股票市值大于4500万美元。

（3）持股数量不低于100股的股东人数不低于400名。

（二）全美证券交易所

1.全美证券交易所概况。全美证券交易所，历史上曾是美国国内第二大证券交易所，仅次于纽约证券交易所，如今被纳斯达克超越，位居美国证券交易市场的第三把交椅。该证券交易所位于美国华尔街，已有上百年的历史，运行模式规范成熟，较为突出的业务在于股票和衍生证券的交易，上市要求及条件较纽约证券交易所来说要低一些，且以传统行业公司以及海外公司为上市对象。

就全美证券交易所的运营模式而言，其与纽约证券交易所并没有太大的差别。值得注意的是，全美证券交易所是美国目前唯一一家能够同时进行股票、期权和衍生产品交易的全国性交易所。与此同时，全美证券交易所还极为关注那些易为大众所忽视的中小市值企业，并致力于为此类企业提供配套的服务以增加其知名度，为其融资和发展创造良好的平台。

对于赴美上市的企业来讲，全美证券交易所在以下方面具有较强的优势和吸引力：一是该市场的融资范畴宽泛，融资额度从500 万美元到1 亿美元不等。二是上市股票具备较高的流动性。全美证券交易所良好的声誉、完善的市场结构、严谨的监管规则吸引了来自世界各地的散户和机构投资者，这就使得该市场具有极为多样性的资金基础和多元化的供求关系，这就在很大程度上保证了该市场的流动性。上市公司可以在该市场上以较小的成本获得所需的资金，并实现股东价值的提升。三是实行专营经纪人制度。在全美证券交易所上市的公司应当选择一名专门的专营经纪人，该专营经纪人的主要职责在于为上市公司股票创造最佳的交易市场。与此同时，该专营经纪人还将负责与相关的上市公司直接进行沟通，并向上市公司提供必要的协助，以确保其能够及时地了解市场实施状况，并对市场进行合理有效地预测。四是对加强投资者关系极为有利。全美证券交易所将为每家上市公司提供有关提升股东价值的服务，并以此来促使相关上市公司建立其更高的声誉，进而提高相关上市公司的市场关注度，为企业融资打下良好基础。五是上市条件和要求相对宽松。与纽约证券交易所相比，全美证券交易所的上市条件和要求相对要低一些。对于那些自身规模和实力并不足以满足纽交所上市要求的中小企业和新兴企业来说，全美证券交易所无疑是不错的选择。

由于交易所市场的竞争，AMEX渐渐地被淘汰。1998年被纳斯达克市场收购成为NASDAQ－AMG，但是各市场继续以独立子公司方式运作。2008年又被纽约泛欧交易所集团收购，更名为NYSE AMEX。

2.全美证券交易所的上市条件。NYSE AMEX的上市条件虽然没有NYSE的严格，但也要达到一定的条件。NYSE AMEX的上市条件有4 个选择方案，如下表：

NYSEAMEX的上市条件 （如遇调整以实际为准）

3.全美证券交易所的上市费用。

NYSEAMEX的入市费及年费情况 （如遇调整以实际为准）

NYSE AMEX的入市费及年费依发行的总股数而定。假如C公司在NYSE AMEX发行5000万股，第一年的会费是87 500美元（65 000美元＋22 500美元） 。而第二年以后，每年的会费是22 500美元。

（三）纳斯达克证券交易市场(www.xing528.com)

1.纳斯达克证券交易市场概况。纳斯达克证券交易市场（NASDAQ） ，即“全美证券商协会自动询价系统” ，其英文全称为“ National Association of Securities Dealers Automated Quotations” 。纳斯达克证券交易系统最初由全美证券商协会于1971年建立，是全球第一个电子交易市场，其在全球50 多个国家和地区设有近30万个计算机销售终端。目前纳斯达克股票市场总共拥有上市公司5400多家。

纳斯达克证券交易所采用电子报价系统，指令传输网络化，证券交易电子化，交易成交快捷方便。但值得注意的是，纳斯达克交易所并不是传统意义上的“交易所”，它属于无形的交易系统，在该市场所进行的股票交易不同于纽约或是全美证券交易所，并不是在实实在在的交易场所内进行的，而是通过电子网络（包括电脑和电话）来完成。具体来讲，假使某一客户想要买卖纳斯达克交易所上市的股票，那么他首先应当通过电话或电脑向自己的证券经纪商发出买卖股票的指令。经纪商在收到该客户发出的指令之后，便会通过电脑将该指令输入到“全美证券商协会自动询价系统”当中。最后，经过该交易网络的电脑系统的询价撮合，买卖股票的交易最终完成。正因为纳斯达克采用了全电子化的交易模式，因此，相比于传统的交易模式来说，该市场上的股票交易成本将大为降低，交易效率也将大大提高，进而增加证券交易市场的有效性、公开性和流动性。

就纳斯达克证券交易所的整体构建来讲，该交易所主要由以下三大板块组成：纳斯达克全球选择资本市场（NASDAQ Global Select Market） 、纳斯达克全球资本市场（NASDAQ Global Market）以及纳斯达克资本市场（NASDAQ Capital Market） 。相比较而言，纳斯达克全球资本市场与纳斯达克资本市场是整个交易所体系中最主要的证券交易市场。其中，纳斯达克资本市场主要面向那些新兴的创业型企业，该市场的上市条件也相对宽松。通常来讲，新兴企业完成在纳斯达克资本市场上市后，只要运营良好且经营业绩满足相关法定要求和标准，那么其往往能够顺利升板至纳斯达克全球市场挂牌交易。纳斯达克全球市场的上市要求相对严格一些，而其交易量更大，市场流动性更加充足。

因此，相比于纽交所和全美证券交易所，纳斯达克交易所的上市要求更加宽松，因而更加适合那些处于起步阶段的创业型企业和本身规模并不大的高科技企业，而此类企业在顺利完成上市之后往往能够获得必要的发展资金，进而成功实现企业自身的快速成长。可以说，纳斯达克是创业型、科技型企业的成长摇篮。所以，一般在NASDAQ挂牌的公司比起在 NYSE 的挂牌公司规模较小，而且公司的历史也较短。但是NASDAQ也有不少知名的大型公司，如Microsoft，Intel，Yahoo，Apple，Dell等著名的高科技公司都在此上市。同时，外国企业如 Toyota，Ericsson，Canon，NEC 等也选择了在NASDAQ上市。在纳斯达克股票市场挂牌上市的中国企业也有很多，其中包括新浪、搜狐、网易、携程网、百度、分众传媒等。截至1998年年末，美国软件业的 93.6%、半导体业的 84.8%，电脑及其周边设备业的84.5%、通讯业的87.1%的上市公司都在 NASDAQ 挂牌上市。2007年5月，NASDAQ股票市场并购北欧证券交易商瑞典OMX公司组成纳斯达克－OMX集团（NASDAQ OMX Group） 。

2.纳斯达克证券交易市场上市条件（以具体安排为准） 。

（1）在NASDAQ全球精选市场首次上市，必须满足下列三个条件之一：

（2）纳斯达克全球市场（Global Market）首次上市条件：

（3）纳斯达克资本市场（Capital Market）首次上市须满足下列三个条件之一：

续表

3.NASDAQ上市费用。NASDAQ上市费用包括入市费及年费，是按公司发行股票的数量分阶段进行计量，我们以NASDAQ全球市场和资本市场为例加以说明。

（1）纳斯达克全球市场（Global Market）入市及年费。

全球市场的入市费 （如遇调整以实际为准）

全球市场的年费 （如遇调整以实际为准）

假如C公司在NASDAQ全球市场发行5000 万股的话，第一年的会费是159 500美元（125 000 美元＋34 500 美元） 。而第二年以后，每年的会费是34 500美元。

（2）纳斯达克资本市场（Capital Market）入市及年费。

资本市场的入市费 （如遇调整以实际为准）

资本市场的年费 （如遇调整以实际为准）

假如C公司在NASDAQ资本市场发行5 000 万股的话，第一年的会费是71 000美元（50 000 美元 ＋21 000 美元） 。而第二年以后，每年的会费是21 000美元。

（四）电子柜台交易系统与粉单市场

电子柜台交易系统（OTCBB） ，是一种相对较为封闭的电子询价交易系统，该系统只向特定的成员开放，也就是说，只有那些符合法定资质的投资机构（即美国证券法中所称的“做市商”）才能够对该交易系统中的股票进行买卖。相比于美国其他证券交易市场，电子柜台交易系统的最大特点就在于，其上市程序十分简单，且上市要求也很宽松。电子柜台交易系统与纳斯达克证券交易所同归美国证券商协会管理，但仔细看来，两者之间却存在着诸多方面的差异：OTCBB市场没有最低上市股票数量的限制，而纳斯达克交易所则有此类限制；OTCBB市场不需对发行公司收取挂牌费或者维护费，而纳斯达克交易所则设有相关收费要求；OTCBB市场申请上市的最短审核期限比纳斯达克要短得多，前者最短为3 天，而后者则需要6 ～8周。

正是由于OTCBB市场的上述特点，诸多中小型企业在赴美上市的过程中往往倾向于首先选择在OTCBB市场进行上市。通常来讲，即使那些拟上市的中小企业并不符合纳斯达克等的上市要求，只要其具备了健全的财务报表，那么在聘请审计师对相关报表进行审阅，并由专门的律师制作并提交相关上市申请文件之后，该中小企业就可以联系电子柜台交易系统的做市商，进而申请在 OTCBB 市场上挂牌交易。但需要注意的是，虽说中小企业申请在OTCBB市场上市较为容易，但该公司在顺利完成OTCBB市场上市之后，普通投资者并不能够在该市场上直接购买这家上市公司的股票，而必须首先委托具备相应资格的做市商，再由指定的做市商按投资者的指令在OTCBB市场上进行股票的买卖活动。

粉单市场（Pink Sheet Exchange） ，最初被称为 National Quotation Bureau （NQB） ，即全国报价局。该报价局成立于1913年，当时是一家私人企业，到1963年，该企业被出版业大财团并购。被收购之后的该企业开始以印刷的方式出版相关书籍并提供配套的信息。1997年，该企业进行管理层大洗牌，组建了更为优秀的精英团队，并开始采用新型的电子揭示看板技术向客户提供柜台买卖中心的交易信息。2000年6月，其更名为Pink Sheets LLC，并沿用至今。

粉单市场是比 OTCBB 市场更低一级的报价系统，相比于 OTCBB 市场，粉单市场对挂牌公司财务报表所设定的要求更加宽松，通常来讲不需要注册会计师进行审计。再者，粉单市场本身就不是自动报价系统，而是依靠经纪商通过电话询问至少3 个做市商的报价之后，再与最佳报价的市场做市商进行交易并最终成交。也正是因为如此，在粉单市场挂牌交易的公司股票所受到的公众关注程度较低，流通性较差，其缺乏足够的公信力，企业通常很难通过在该板块上市交易来实现其融资目的，因而该市场在整个美国证券交易市场体系中的重要性就大打折扣。

NASD是OTCBB的管辖机构，其制定的挂牌规则非常宽松，对公司并没有任何规模或盈利的要求，只要有3 名以上的做市商为该股票做市及由注册会计师出具符合US GAAP规格的审计报告，就可以在OTCBB挂牌上市。它与其他非主流交易平台的上市条件如下表所示：

OTCBB，Pink Sheets，Unsolicited Quote System的挂牌条件比较（如遇调整以实际为准）

要申请在Pink Sheets挂牌的公司，首先要有1 名做市商的协助认可，接着准备公司的历史资料及财务会计报告，连同挂牌申请书（Form－211）向NASD申请。当NASD审核后，确认无误，就通知做市商，公司股票就可在Pink Sheets挂牌。但因为公司的财务报告是不需要经过审计的程序，所以在Pink Sheets挂牌的股票的市场流动量（marketability）较低。Unsolicited Quote System和Pink Sheets的挂牌条件大致相同，但是Unsolicited Quote System的挂牌审核标准要松得多。

相对地，若要申请在OTCBB挂牌的公司股票，要有3名做市商的协助认可，会计报告要有会计师的审核签字，连同挂牌申请书（Form －211）向NASD申请。当NASD审核批准后，就可在OTCBB挂牌交易。但因为OTCBB的公司具有审计会计师的审核，它的财务资料能得到公众的认定。这增加了OTCBB股票的公信力，因此OTCBB的股票的市场流动量比Pink Sheets的股票高出甚多。根据SEC的规则，想要在OTCBB或Pink Sheets上挂牌的公司，要填写申请表格Form－211。若想要在Unsolicited Quote上挂牌的公司，要填写申请表格Unsolicited Quote Entry Form。申请挂牌是由做市商提出申请的，但表格问题的答案是由公司提供，所以公司必须要了解表格的内容。