完成股权设计的对赌策略分析

“尚德BVI”成立之初的股权结构是：法定股本和已发行股本都是50 000美元，分为50 000股面值1美元股份。为了方便海外风险投资机构的入股，在《股份购买协议》生效前，“尚德BVI”首先进行了一次拆股和一次送红股。拆股是现有股本由5 万股、面值1 美元拆分成500 万股、面值0.01美元；送红股是普通股股东每1股获赠17股，这样，已发行股本就达到9000万股。

外资机构的34 667 052股A系列优先股的确定：在对“尚德BVI”进行估值的基础上，外资机构确定了入资金额是8000万美元，占股权比例的27.8%〔由此推知，“尚德BVI”的价值被外资机构确认为2.87 亿美元（8000 万/27.8%）〕。按9000万股对应72.2%的股份计算，“尚德BVI”的已发行股本确定为124 667 052股，外资的持股数确定为34 667 052股。

最终的股权结构为：“尚德BVI”法定股本扩大到500万美元，拆分为面值0.01美元的5亿股，包括普通股465 332 948股和A系列优先股34 667 052股；已发行普通股9000万股，优先股34 667 052股，其余股份未发行。(www.xing528.com)

外资机构为了保障自己的权利，要求A系列优先股必须享有超越所有普通股股东的大量不平等优先权，这使A系列优先股更类似于“尚德BVI”所发行的一种高息可转换债券，享有多种权益：①定期分红权。每股优先股每年可收取红利为初始发行价格（即每股2.3077美元，8000万美元/34 667 052股）的5%，而普通股只有在 A 系列优先股股利支付后才有权获得分红。②换股权。在公司IPO后，每股A系列优先股可自动转换为一股普通股，公司需保证IPO前的公司估值不低于5 亿美元，公司通过IPO募集的资金不低于1亿美元。③赎回权。如果发行A系列优先股满37个月，或者不低于2/3的优先股股东要求公司赎回全部已发行的优先股，则A系列优先股股东可以在任意时间要求赎回，在赎回任意A系列优先股的时候，公司的赎回价应为初始发行价的115%。④清算优先权。如果公司发生清算、解散、业务终止，A系列优先股享有优先权，优于公司普通股股东接受公司资产或盈余资金的分配，接受金额为A系列优先股初始发行价的115%加上截至清算日全部已宣布未分配红利，如果全部资产不足A系列优先股初始发行价的115%，则全部资产按比例在A系列优先股股东之间分配。

双方还签订了外资风险投资机构经常采用的“对赌协议”，即A系列优先股转换成普通股的转股比例将根据“尚德BVI”的业绩进行调整。双方约定，在“尚德BVI”截至2005年末、经“四大”会计师事务所审计的、按照美国GAAP会计准则进行编制的合并财务报表中，合并税后净利润不得低于4500万美元。假如低于4500万美元，则转股比例（每股A系列优先股/可转换成的普通股数量）需要乘以一个分数——公司的“新估值”与“原估值”之比，即“新估值”/2.87亿美元。“新估值”的数值应当是2005年的实际净利润乘以6，也就是说，外资认为按照6倍市盈率投资“无锡尚德”是比较合理的。但施正荣也在协议中对自己的控制权设定了一个“万能”保障条款；无论换股比例如何调整，外资机构的股权比例都不能超过公司股本的40%。此外，他为公司的董事、员工和顾问争取到了约611万股的股票期权。