外资PE、VC：推动民企境外上市的重要助推力

民营企业境外上市的主要推动力量是外资PE、VC等风险投资公司。中国的三大门户网站新浪、搜狐和网易无一例外均获得境外VC 的投资，这些VC投资后在一定期间需要撤出。最早做互联网的企业家大多数有海归背景，与境外风险投资有着紧密联系，这些互联网企业选择境外上市属于自然的选择。同时2000年之前境内证券市场实行配额制，所以境外上市也是互联网企业的唯一选择。虽然在2000年之后我国境内取消了上市配额制，但随之而来的股权分置改革及长达近5年的股市低迷使得民营企业的境内上市之路异常艰难。

国内融资环境的区别性国内待遇又使得成熟民营企业的融资要求与境外PE、VC寻找传统成熟行业企业的目标一拍即合，因此在2001～2003年一批传统行业的民营企业如彩电行业的创维数码、电池制造商比亚迪股份、电器连锁企业国美、纺织行业魏桥纺织等均借助境外PE登陆境外资本市场。2004～2006年境内融资环境不理想，加上部分具有潜力的民营企业无法满足境内证券市场的刚性门槛，更多具有成长性的民营企业借助境外PE 登陆境外市场。当然，希望借助境外的资本市场宣传自己也是民营企业境外上市的重要理由。同时境外PE、VC也在更广范围寻找合适的境内企业，因此在这一波民营企业境外上市的繁荣期中，境外PE、VC的推动作用非常明显，蒙牛乳业、新东方、尚德电力、盛大网络、百度等均在上市之前引入境外的PE 或者VC，并借助这些境外PE、VC完成境外上市。

需要特别说明的是，在2005年之前，由于我国股市存在股权分置现象，国有股和法人股无法在二级市场上流通，这导致同为法人股的PE、VC无法流通，给其套现退出造成了巨大的障碍。因此，如果民营企业在发展过程中获得了境外PE、VC的投资，境外上市基本上是其唯一的选择。(www.xing528.com)

2007～2010年民营企业境内上市融资获得了更大的自由度，但在此阶段依然有众多的民营企业选择境外上市，特别是2007年就有114家民营企业登陆境外交易所，当然境外PE、VC 在此之前搭建的架构起到相当大的作用，但境外上市民营企业的榜样作用也不容忽视。在香港上市的地产公司碧桂园上市募资额达到129.12亿元，而互联网企业阿里巴巴的融资额也达到115.97亿美元，这一示范作用激起了同行业的其他民营企业境外上市的热情。但随着国内股市股权分置改革的实施，内资PE、VC的成熟和创业板的推出，特别是2005年开始启动到2007～2008年近乎失去理性的中国股市导致部分民营企业选择在国内A股市场上市融资，相比2007年，2008年、2009年境外上市民营企业数量有了较大回落。2010年境外上市民营企业数再创新高，但与2005年之前相比，民营企业境外上市中境外PE、VC的作用已经减弱，不同资本市场对行业估值的差异成为民营企业选择上市地点的决定性因素，美国市场对于互联网行业估值较高，1999～2012年间在境外上市的35家民营企业中有29家选择在美国上市，占80%以上。