公司财务绩效(ROA)的因素分析

公司财务绩效包括会计财务绩效指标(简称会计绩效)和基于市场价值的财务绩效指标(简称市场绩效)(FinkelsteinandHambrick,1990;Ocasio,1994;Zajac,1990;刘玉焕、井润田,2014)。会计绩效侧重反映企业当期的运营能力,在以往研究中有多种指标表征,其中资产收益率(returnofasset, ROA)、净资产收益率(returnoncommonstockholders’equity)最为常用(GrossmanandHoskisson,1998)。林等(Linetal.,2011)认为,总销售收入扣除息税后的净利润也可作为公司绩效指标,并因此提出销售回报率(returnofsales, ROS)指标。市场绩效则主要衡量投资者对公司价值潜力的预期(Dailyetal.,2015),常用股票收益、账面价值比率等指标表示(Kaleetal.,2009)。

由于我国的股票市场与西方发达资本市场相比尚不成熟,存在过度投机的特征,流通股的市场价值波动大,并且中国上市公司非流通股的市场价值难以准确估算,市场绩效难以稳定客观地反映企业经营状况和成果。相比之下,会计绩效是基于上市公司经过审计后公开披露的财务报表中的客观历史数据计算得出,相对较为准确、客观,因此,本研究采用会计绩效指标反映公司绩效。

在会计绩效指标体系的发展过程中,杜邦公司的财务主管唐纳森·布朗(DolnasonBrown)在20世纪初设计出多个重要的经营和预算指标,并利用财务指标之间的关系来综合分析企业的财务状况,在此基础上创建了杜邦分析法。其中最为重要的指标是资产收益率,并分解出“资产收益率=资产周转率×销售净利率”的杜邦公式。经历了大半个世纪的实践检验后,在公司绩效评价体系中最常用的指标仍然是资产收益率。虽然有学者提出,上市公司存在盈余管理甚至会计造假行为,影响到会计绩效指标的真实性,但与净资产收益率相比,资产收益率的被操纵程度相对较低。并且在研究过程中,可以通过扩大样本量和拉长观测期间的方式来减少资产收益率的被操纵程度。(www.xing528.com)

基于上述分析,本研究借鉴已有研究(鲁海帆,2007,2010;Pissarisetal,2010)的测量方式,采用资产收益率作为公司绩效的测量指标。同时,为了控制行业影响,参考Pissarisetal(2010)、姜付秀等(2014)的处理方式,本研究对资产收益率进行行业中位数调整,具体做法为用各企业资产收益率与所处行业的资产收益率中位数相减。