如何应对负债和经济萧条的风险贴现策略

但是，还有其他几个波动比较大的因素，维克塞尔却假设它们是不变的因素，因而把它们给忽略了。这些因素可以概括为风险。维克塞尔考虑的只是不同利率的变化对价格的作用，因此他忽略了风险方面的变化。后者是“信心”和“缺乏信心”方面的变化，一个百分之百的“风险贴现”，会让企业完全停顿。这是因为风险并非作用于全部生产成本，而是作用于非常狭小且波动很大的利润边际。^[281]

这些风险贴现把自己体现在商人愿不愿意承担债务的意愿上，不管是长期债务还是短期债务。我们求助于费希尔最新的著作中对风险和债务之间的这种关系的生动描述。

费希尔出色地描述了债务市场所扮演的角色，在他关于繁荣和萧条的九大因素中，他给了债务市场恰当的定位。^[282]我们的解释与费希尔的解释是一致的，读者可以参考他的解释，不过我们跟霍特里一样，都是从创造债务的交易入手解释的。但费希尔说，其他的因素，按照重要性排序，分别是通货量、价格水平、企业资产负债净值、利润边际、生产指数、乐观主义和悲观主义的心理上的因果、包含积蓄和利率的通货周转。

在风险较小的上升的市场上，债务产生得比较快。如果债务人借款过多，特别是在他们对到期日错误判断的时候，他们就陷入了困境。最先的征兆是较弱小的债务人“廉价抛售”，这会迫使价格下降。这样就影响了所有的竞争性的价格，最终整个社会都有可能卷入廉价抛售，由此产生的后果就是降低一般物价水平。“廉价抛售歪曲了供求法则”，因为这种抛售不是为了获得利润，而是为了支付债务和维持偿付能力。(www.xing528.com)

这种恐慌式的清算实际上减少了银行存款通货的数量，现代商业的十分之九都是靠存款通货进行的。当一笔欠商业银行的债务用存款余额之外的支票支付时，就意味着同样数目的通货存款的消失。在正常的时候，通过新的借款，一种相反的趋势会恢复银行的存款。但在风险很大的降价时期，这种恢复就不会发生了，而且“信用通货”也会收缩。因此，我们把费希尔的“债务循环”作为改变信用货币量和一般物价水平的一个主要因素。

所谓预期风险，就是指那些控制产业、让自己对所有其他的参与者作出种种偿付的人的担忧或信心。在现在的估价中，风险贴现是最重要的因素。如同费特所证明的那样，如果时间贴现以等待的形式渗入进了所有的价格中的话，那么时间贴现会以利润预测的形式更为强有力地渗入到所有的价格中。利润预测在波动剧烈的普通股的价格上最为明显，在政府债券的价格上最为不明显，但众所周知，它会影响所有的价格、证券和商品。涨价的良好预期会减少风险贴现，从而扩大对其他所有参与者服务的需求。不利的预期会增加利润贴现，减少需求和对其他参与者的报价。

商界在不同的时间地点赋予利息贴现和风险贴现的相对权重，是一个至关重要的问题，特别是自战后以来，这已经导致了一个关于预测的新行业的兴起。在经济学的历史中，未来性首次在经济理论中获得了一个数量上的维度。^[283]有了维克塞尔所建议的各国中央银行世界范围内的垄断性的一致行动，有了贴现率从低至百分之一到高达百分之六至十甚至更高的大范围的可能的变动，毫无疑问，维克塞尔的建议在导致价格紧缩方面要比导致价格膨胀方面更为有利。由于现代的利润边际非常小，因此很少有产业能在世界范围内百分之十的银行利率的基础上继续经营；反之，如果风险是不利的，那么低至百分之一的银行利率本身显然无法刺激价格上涨。对于维克塞尔的批评不应该偏向在银行利率永远较低的假设上，而是应该转向预测行业现在的幼稚性，以及把控制银行利率这样重大的权力托付给各国中央银行的一致行动的政治危险性上。